高台跳水26%！蔚来遭香橼狙击做空

“现在是投资者概要卖出蔚来股票的时候了。好好享受你们的利润，寻找下一个颠覆性的技术。”香橼资本说道。

昨晚的隔夜美股盘中，是蔚来上市以来，波动最大的交易日之一。

公司股价则出现了空方的单方面走势，先是从开盘的51.5美元的位置高开向上11%，到达55美元的位置后又急转直下15%，全天低走后收跌7.74%，盘后又继续下跌2.11%。

与蔚来股价相关性较高的另外两家中国造车新势力小鹏和理想，尽管发布的业绩好于预期，昨但晚股价依然被带跌。

香橼看空

蔚来的股价下跌，消息面上是受到了做空机构香橼资本看空股价的影响。

11月13日当天，香橼资本发表推文称，蔚来汽车的目标价应为25美元。

相对于目前蔚来的股价，这一目标价可谓“腰斩”。

对此，香橼资本给出了如下的几个论据：

1. 特斯拉Model Y相对低廉的定价。

香橼资本认为，特斯拉国产Model Y作为未来两款入门级车型ES6和EC6最具威胁的竞品，在价格上将对两款车造成冲击。

特斯拉在最近发布的一份研报中指出，通过将成本节约转嫁给消费者的策略，国产Model Y可能会以非常合理的27.5万元（约合4.1万美元）的价格起价。

“将成本节约转嫁给消费者的策略”指的是特斯拉不断降价的打法。

自特斯拉进入中国至今，已经有多次降价的记录，以Model 3为例，从最初进口车型的50万元价格水平降到目前国产车型的25万元，仅用了大约3年时间。

特斯拉管理层曾经阐述过这种策略的目的，即以贵价车型的销售额，支撑起廉价车型的销售成本。在今年的特斯拉“电池日”上，特斯拉曾表示将在2022年推出价格约为17万元的廉价车型。

新能源汽车作为新兴科技产品，与10年前的智能手机产品由许多相似之处，因此从高端向低端发展的打法，从目前特斯拉的打法上看，是比较成功的。

如果特斯拉国产Model Y的定价确如这份报告所言将从27万元起步，那么特斯拉相对低价的产品价格和受到全球消费者认可的品牌力，势必对蔚来将产生巨大的冲击。

目前蔚来ES6的定价区间在30万~40万元。

2. 蔚来目前的估值过高。

在二级市场上，蔚来一直是特斯拉的一个很好的交易替代品，与特斯拉的估值一直长期高度相关。

目前蔚来的股价仍处在50元左右的水平，相对散户而言的门槛更低。

但是随着特斯拉市值进入一个低速增长的区间，以及蔚来市值近一个月依赖的高速增长，蔚来的估值目前已经是特斯拉的两倍，相对特斯拉的溢价达到了历史最高水平，与特斯拉之间存在巨大脱节。

目前蔚来的市值已经超越了宝马、通用、法拉利等传统车企巨头。

在NTM EV/Sales方面，蔚来的交易价格为17~18倍，特斯拉为9倍。

此外，当特斯拉发布与未来相似的15k季度运行率时，特斯拉在美国电动汽车市场的占有率为45%。然而蔚来运营的环境存在更大的竞争，在中国新能源汽车市场占有率仅为3%。

10月份，特斯拉在华销量是蔚来汽车的2倍多。

香橼资本还以巴菲特投资的比亚迪进行了对比，表示比亚迪的销售额增长了400%，但股价仅仅达到销售额的3倍（3.45倍PS）；而蔚来的PS的达到了53倍。

3. 蔚来投机性的股权结构。

香橼资本表示，尽管对于早期投资蔚来的Baillie Gifford公司和其他投资者表示赞赏，但现在香橼正关注蔚来的股权结构和投资者基础。

这些投资者目前更关心的是“先转赌场轮盘”。

“现在，任何购买蔚来股票的人都不是在购买这个公司或其前景，而是在购买三个在屏幕上不断闪烁的字母（NIO，蔚来的英文名称）。中国新能源汽车浪潮是一次真正的改革，但对于蔚来，也许有更好的玩法。”

这意味着香橼认为，目前蔚来的投资者中，存在越来越多的投机行为，背离了价值投资的初衷。