中芯国际Q1业绩大增：已经突围美国“制裁”？

5月13日晚间，中芯国际披露公司2020Q1业绩。

财报显示，Q1营收72.92亿元，同比增长13.9%，环比增9.3%；归母净利润10.32亿元，同比增长136.4%；归母扣非净利润6.78亿元，同比增长375.9%。

公司Q1毛利率为26.97%。而对于Q2指引，中芯国际预计营收将环比增长17%~19%，毛利率介于22%~25%范围内。

中芯国际联合首席执行官赵海军博士和梁孟松博士表示，上半年公司业绩预计超出原先预期，Q1收入站稳10亿美元关口。面对困难，公司“精准攻坚克难，越做越好”。成熟制程到今年年底产能将持续满载，新增产能主要在下半年形成；先进制程一季度营收经过波谷后环比成长，NTO稳步导入。

业绩披露后，中芯国际股价表现反响不算热烈，表明压抑情绪依然存在。2021年1月至今，中芯国际股价已经回撤近20%，虽2月份至今一路震荡下行，但目前仅仅是回到了2月份的低点，总体跌幅并不大。

01

“制裁”继续，压抑净资产回报

通过对业绩和资产情况进行计算，得出中芯国际Q1净资产回报率为1.02%。这一数据低于前几个财年。

其中，销售净利率为14.15%，低于2020FY的17.13%，高于上年同期的6.82%，净利润率季节性明显；与同行业竞争者对比，远低于台积电的54%，但高于华虹半导体的6.86%。总资产周转率方面，计算结果是0.036。杠杆方面，中芯国际权益乘数为2倍，公司杠杆比率约为50%。

不过几个指标显示，中芯国际从高杠杆向高盈利和高周转过度，趋势显著——2021Q1公司总资产减少1.2%，净资产增加1.7%；利润表则大幅增长。

中芯国际CFO高永岗博士表示，今年整个市场是正向发展的，正常情况下，公司本应是延续去年高速成长态势。但由于公司被美国政府列入实体清单，在采购美国相关产品和技术时受到限制，公司今年下半年依然面临不确定风险。

在今年二月份，公司给出的全年指引为收入“中到高个位数成长”，毛利率为10%~20%的中部。就目前公司掌握的信息来看，基于运营连续性不受重大不利影响这个不确定性的影响因素，公司全年收入和毛利率预计将超过二月的预期。为谨慎起见，公司暂不对下半年及全年业绩预期做出具体指引范围修正。

02

成熟制程拉动业绩

与营收数据相互印证的是，2021Q1，公司经营活动产生的现金流量净额33.81亿元，同比增长120.7%；主营业务晶圆销售数据接近155.89万片，同比增长10.8%。

公司业绩增长，应归功于成熟制程晶圆产品销售的提升。

今年3月，美国商务部向部分供应商颁发许可证，允许其向中芯国际提供原材料、设备和技术。其中，应用材料（Applied Materials）已经拿到相关许可证，拉姆研究（Lam Research）和美商科磊（KLA）还在等待结果，判断后边也会陆续拿到许可证，许可证以10nm为分界点，14nm及以上工艺制程相关产品获得许可。

紧接着，中、美两国半导体行业协会成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，希望通过工作组加强沟通交流，促进更深层次的相互理解和信任。

这意味着中芯国际14nm以上成熟制程晶圆产品得到喘息机会。

上届美国政府“制裁”扰乱了全球芯片供应链，对美国造成反噬。“芯片危机”迅速传到到美国消费电子、汽车等行业，带来剧烈震荡。通用、福特2020年内本应拥有的营收被拉低约1/3由于现有芯片需求超过供应能力的30%，要实现供需平衡，至少需3~4个季度，这意味着“芯片危机”可能持续到2022年。

拜登政府针对中国芯片行业一系列举措被解读为，希望通过一定程度松绑中芯国际，缓解目前全球“芯片危机”。

2021Q1财报证实了这种判断。

在“制裁”仍未完全接触的情况下，从地区收入构成上看，中芯国际在北美洲营收占比27.7%，同比提升2.2个百分点；欧洲及亚洲低于营收占比16.7%，提升3.8个百分点；中国大陆及香港营收占55.6%，同比下滑6个百分点。

从晶圆技术节点上看，40/45nm成熟制程收入占比16.3%，同比提升1.4个百分点；90nm成熟制程占比4.1%，同比提升2.5个百分点。而14/28nm成熟制程收入占比6.9%，同比下滑0.9个百分点。

从应用场景看，智能手机、智能家居芯片收入占比下滑，消费电子收入占比20.4，同比提升2个百分点；“其他”项下占比达到30.5%，同比骤增12.7个百分点。

在美国“制裁”之下，先进制程研发和销售面临极大阻力，但中国半导体行业仍可在成熟制程方面发力，缓解“制裁”压制。虽然先进制程利润率较高，但成熟制程应用场景广泛，可以薄利多销。

例如在汽车芯片领域，车规级IGBT芯片对轻量化需求不明显，国内能够生产的厂家很多，甚至比亚迪等主机厂都能够自主完成研发、生产。

03

疫情蔓延，利好芯片制造

印度第二波疫情爆发，世卫组织称，变异新冠病毒扩散至40多个国家和地区。

目前全球疫情仍没有缓和迹象。

马来西亚日前表示，由于新冠肺炎病例增加，将在5月12日~6月7日在全国范围内实施封锁措施。

马来西亚是日、台系企业半导体生产重镇，有超过50家半导体公司，包括AMD、恩智浦、ASE、英飞凌、意法半导体、英特尔，瑞萨、德州仪器和日月光等，因此相对其他东南亚国家，马来西亚在全球半导体封测市场上一直就有其独特的地位。

此外，台湾地区“流行疫情指挥中心”负责人11日表示，台湾已进入社区感染阶段。

2020年数据显示，半导体是台湾地区最大的出口产业，2020年的出口占比高达35.5%，台湾地区集成电路出口最大客户就是中国大陆，占比高达42.3%。

受上述国家和地区疫情影响，当地半导体产业产能必然受到压制，预计短期内将为中国半导体行业带来业绩增长机会，长期看，将加速半导体产业链的国内转移速度，利好国内半导体代工厂产能，尤其是以功率半导体和成熟制程为主的其他。

从市场份额和营收规模看，中芯国际目前仍是全球第5大晶圆厂。

但后市仍需要关注上游原材料价格。目前疫情对美国、日本等芯片原材料市场影响还未显现，但不保证后续不会出现供应短缺，利空中游芯片制造行业利润率。

股票市场已经开始对利好做出反应。连日来，沪深芯片指数出现小幅反弹，关于投资芯片行业的声音，在多家财经媒体平台，曝光度也开始提升。

对于中芯国际而言，市场的压抑情绪将短期得到缓解，估值进一步修复。

此外，本期财报透露的另一个关键信息是，梁孟松已经确定留任中芯国际。此前因“芯片教父”蒋尚义回归，梁孟松曾一度向管理层递交辞职信，让中芯国际“内斗”问题再次暴露在公众视野下。但中芯国际成功将其留住，这意味着中芯国际“内斗”问题或迎来转机。