港股业绩会纪要系列(十九)：中国粮油控股（00606.HK）、东风集团股份（00489.HK）-格隆汇

2016年公司产品销售总量超2300万吨，同比增长15%，带动总收入增长8%，为892亿港元

一、中国粮油控股（00606.HK）

业绩情况

2016年公司产品销售总量超2300万吨，同比增长15%，带动总收入增长8%，为892亿港元，毛利同比增长46%，毛利率提高1.8个百分点达到7%。税前利润17.85亿港币，归属权益持有人的应占净利润亿14.2亿港币。去年经营活动现金净流入15.85亿，年底净负债规模有所降低，净负债比率下降到59%。

油籽加工业务方面，经营溢利10亿港币，年内开工率提升至86%，油籽粕和植物油的销量分别增长18.5%和29.2%；生化和生物燃料业务整体毛利率同比增长8个百分点，达12.3%，贡献经营溢利6.07亿港元，特种产品开发销售规模成倍增长；大米加工业务投入很多资源，品牌米销量增长迅速，整体毛利率提升3.3个百分点达到12.1%，经营溢利1.9亿港元；小麦加工业务低成本优势使毛利率提升1.8个百分点达到8.5%，面粉和面条销量分别增长18%和12%，整体经营溢利达到1.5亿港币，同比增长139%；啤酒原料业务，实现麦芽销量73万吨，经营溢利同比增长40%为3亿港币。

问答环节

Q：1）每个部门量的增长都超过行业平均水平，公司看到的供应侧改革背后的驱动力？公司在各板块中的份额，行业竞争格局？2）在严格防范风险方面，采取什么举措？特别在大豆板块。有没有固定指标来鉴定风险？3）从一个中央化的决策方式，变得区域化，背后的动力是什么？

A：1）供给侧改革从公司角度来讲，立足管辖的十几间工厂，针对客户需求提供更细致的服务。过去销售策略是总部制定，区域执行，现在难以覆盖每个细分市场，总部给出指导，具体到区域，会有自己的策略。数量增长超出行业，来源于公司对区域的深耕，属于供给侧的优化改良。公司整体份额，大米在第一，玉米加工第一，压价能力上来说也是全国第一。

2）去年开始对公司下游系统风险，包括采购风险，都做了系统的评估，得益于中粮国际化在海外的布局，包括供应能力、对市场的判断能力，有全国20多个企业不断的对终端行情的了解，也有在海外信息的汇集，让公司对风险管控能力越来越强，对行情判断也越发准确。未来会更加紧密让海外产地和中国销区互动。

公司一年现货销售量超过2300万，油籽采购量超过1000万，指标有现货总量、敞口头寸等，油籽的跨期保值已现货为基础，保值头寸不会超过现货头寸，容许有适度敞口。单从现货的毛利水平看，不及保值现货结合的毛利水平。

3）原来的加工能力不是最大，现在企业增加，能力增加，跨度很大，西部到新疆，东部到上海，每个区域市场同行竞争态势不同，总部不可能给每个区域长期贴切的策略。

Q：一季度毛利率的情况和全年展望？对玉米价格的判断？

A：去年四季度业绩不错，需求不错，供给价格下跌，今年一季度延续了去年四季度的趋势，但不太一样，现在供给很充分，南北丰收，美国经济政策变化；需求方面，随着下游行业恢复，需求会增加一些，同时行业本身集中度提高，竞争更理智。

2016年玉米政策改革，但目标的低价格没有形成，2017年南方和美国玉米情况相近，判断应该在1650元左右，东北玉米在1400元左右。

Q：生物燃料和玉米加工行业的毛利率还会继续提升吗？

A：现在竞争比较激烈，玉米深加工开工率在60%左右，内涵提升没有，主要看政策。

Q：1）去年利润率每个板块都增长较好，大米、小麦等与玉米有成本优势，利润率怎样？今年下游业务的延伸会有贡献吗？2）产能扩张有新的业务，对现有业务的产能是否有额外补充？3）国企改革可能发生的方向？

A：1）小麦加工业务毛利的改善来源于收购一手粮、技术创新和工地改造，今年还是维持在保护价格，行情没有较大变化。大米今年结构优化，进出口提升，今年国家在价格上作出下浮，原料采购成本降低，盈利水平整体来看会保持去年水平向上。

2）扩张产能非同质化扩充，而是由针对性的特设。啤酒行业销售低迷，但麦芽销量逆市增长，无论从产品质量还是技术优势、采购成本，公司都做好行业领先，去年做到73万吨，公司在大的需求下提升现有产能开工率，如果销售能力还有富余，或采用租赁方式补充差能，不会马上使用大的资本开支投产。

3）国企改革的混合所有制方面，公司本身就是香港上市的混合所有制的尝试，未来无论像下游延伸还是扩充优质原料的产能，都会优先考虑是否有合作者来施行混合所有制。国企改革的激活机制方面，2016年公司做了很多实质性尝试，包括管理方式、激励机制。

Q：1）ROE低于资本回报率，大致5%，国企改革从管资产变到管资本的话，从集团层面对ROE有什么要求？2）净现金流流入的情况下，有没有提高股息或并购之类的想法？

A：1）去年业绩很大提升，股东回报水平5.4%。实业不可能有特别高的回报率，维持已不容易。2）公司有合理盈利，现金流相对较好，使用方面一个是合理化资本结构，从上市起，只要保持盈利就分红20%-30%，如果还有充裕现金流，会进行利用公司长期的投资；从管理层面讲，不排除利于长期发展的收购。

Q：1）乙醇板块，去年销量下滑，今年情况会怎样？玉米压榨率一季度是否还在60%的水平？2）去年玉米价格在东北下滑，乙醇的成本能节约多少？吨利润多少？如果今年玉米成本仍然较低，利润是否还能保持？

A：1）乙醇销量稳中有升，去年中国进口60多万吨，今年1月1号关税提高30%，进口较难。广西销量将有升，黑龙江不会变化，每年32万吨。

2）乙醇利润情况，上半年黑龙江加工玉米300元，毛利可抵挡油价下跌，玉米利润率会有保证。东北玉米价格不会有太大降低，国家有2.4亿吨库存，去库存方向对乙醇有利。

Q：豆粕行业需求在增长，约有6%，作为行业龙头，销量增长是否超行业？集团内部其他加工产能的盈利状况？

A：产能上讲，上市公司排第二，集团产能加起来可能是中国最大的，超过2200万吨压榨能力，规模优势会有提示。总体供应宽松，国内需求增长，销量增长不会低于同行，但超过多少不能判断。

Q：1）终端产品价格的下跌和成本的下跌哪个更快？毛利率回到4%的水平，是否合理？2）上游原料方面做的好，有没有机会做下游，产业链往下渗透？

A：1）现在的毛利水平较去年有所下降，也属于淡季，下游需求少，价格比去年四季度降不少，有季节性的因素。

2）公司管理层不排除有利的潜在项目，从逻辑上看，上下游有很强协同能力。

二、东风集团股份（00489.HK）

公司情况

1、汽车行业情况：2016年中国汽车市场增长较快，全年销量2802.82万辆，同比增长13.7%，高于年初预期。其中，商用车销售365.13万辆，同比增长5.8%，乘用车销售2437.69万辆，同比增长14.9%，新能源销售50.70万辆，同比增长53.0%。由于购置税减半征收，小排量汽车销量增速比较高，达到了19.9%。同时自主品牌崛起，销量1052.86万辆，市占率达到43.2%，主要原因有两点，一是自主品牌有价格优势，二是自主品牌在技术等多层面有很大进步。

2、东方汽车经营：2016年累计销售315.68万辆，同比增长10.1%。市占率11.3%，其中乘用车销售278.77万辆，同比增长10.6%，商用车销售36.91万辆，同比比增长6.9%。自主品牌和和合资品牌齐头并进。东方商用车公司销量突破15万辆，同比增长50.5%；通风商用车公司销量13.32万辆，同比增长12.3%；东风柳汽车销售30.29万辆，商用车实现了大幅增长；东风日产销量达到了1171.79万辆；东风本田销量突破57.01万辆，同比增长40.3%。全年销售电动车约2.4万辆，同比增长50.5%。其中乘用车7000两，增长了3倍，商用车1.7万辆，增长23%。公司电动车是健康的，没有大规模亏损，在技术领域不断创新，同时与中科大、华为合作探索自动驾驶技术，公司的多款车型获得了多项大奖。此外，公司在17年2月与一汽集团签署战略性合作协议，双方计划合作开展前瞻共性技术研究，主要包括智能网联、燃料电池、轻量化三个方面。另外，在国际化方面也取得了进步，开发了新的电动车平台。乘用车出口3.2万辆，同比增长26.8%。金融方便也取得了很大进展，对外部客户业务收入达到了18.64亿元。

3、财务：公司按类比比例合并方式实现销售收入2454.43亿元，同比增长8.2%，实现归母经利润133.6亿元，同比增长15.6%，公司力求做大做优，行业比较关注销量，公司也很注重收入和利润情况。

4、17年业务展望：预计2017年行业总体增速为5%左右，未来5年，行业年均增长3.5%，其中乘用车年均增长3.9%，商用车年均增长0.8%。公司17年目标销售335万辆。公司要在五个方面努力：一是加快推进战略布局，加快展开行动计划；二是聚焦客户价值，强化商品里和行销升级；三是乘势而上，推动自主创新和自主品牌发展双突破；四十坚持战略英灵，推动兴能源事业健康快速发展；五是突破战略市场，推动海外业务取得新进展。

问答环节

Q：去年自主品牌取得了突破，公司自主品牌的目标和路径是什么？

A：我们认为不能急于一时，最重要的是踏踏实实地做好产品开发。

Q：与PSA的协同效应如何？

A：公司和PSA还是有协同效用的，比如我们产品平台的设计语言是相似的。我们希望在已有的国际品牌基础上，能够更加适合中国市场的客户和效率。

Q：东风PSA什么时候会迎来拐点？

A:神龙收益8%，40亿的利润，在整个中国市场财务表现是非常好的。PSA存在的问题和前几年的发展思路有关系，PSA在十二五期间大大上了一个台阶，公司目前在60万辆的台阶，30万辆是基本的规模，30万到60万是一个很大的台阶，从60万到100万又是一个门槛。另外，公司会更加关注消费者消费习惯的变化，更加关注中国县级城市消费市场。我们自己在内部管理上也在不断改进，要适应中国市场，在管理、技术、人员培训上还有进步空间。我还想从两个方便补充一下，从外部角度讲，对消费者习惯的变化在产品安排上有些滞后，对县级市下沉不够，我们未来会进行改进。从内部角度来讲有三个方面，一是要处理好盈利和规模的关系，二是要维护好和经销商的关系，三是不断创新，提高创新能力。我们对东风PSA未来的发展还是比较乐观的。去年出现了乐观的变化，终端价格上涨了7000块，今年希望能重回赛道，今年比较乐观。

Q：东风日产突破100万辆以后，增长点在哪儿？

A：销量突破100辆以后，在管理、规模、经销网络等多个方面需要进一步的升级改造才能进一步突破。从产品来讲，东风日产的平台是很好的，但也要适应中国市场排量不断减小的情况。东风日产经营团队是很积极上进的，总是设置更高的目标。

Q：自主品牌增长和SUV是有很大关系的，想问一下合资企业在SUV在怎么布局的？目前好像只有大众在研发低端SUV，东风日产是否有类似的计划？

A：公司已经推出了多款SUV产品，未来还将推出更多SUV车型，更加适应中国三四五线城市销量增长的情况。

Q：东风新能源汽车销量不是特别高，不是技术问题，而是一个战略选择问题，但国家对新能源汽车有很高的规划，公司怎么看待新能源汽车的发展？

A：在“十三五”期间，新能源汽车计划销量200万辆，东风提出了“583”计划，计划销量达到30万辆，占比15%。实验室也在开发电动车平台，是可以多家公用的平台，目前在成本上离目标还差不到2000元，我们还在努力降低成本。

Q：自主品牌今年有了很大的增长，市场对自主品牌的发展是有争议的，公司怎么看待自主品牌的发展？

A：随着中国汽车工业的成熟，自主品牌肯定会发展的越来越好。但自主品牌内部也会分化，有些会越战越强，有些会逐渐落后，东风肯定会属于前者。

Q：如果自主品牌发展，会侵占哪些合资品牌的市场份额，是否会首先侵占低端合资品牌的市场？

A：你的分析是对的，自主品牌发展肯定会从下向上去侵占合资品牌的市场份额。

Q：最近有很多央企合并的消息，和一汽会合并吗？

A：公司和一汽集团签署战略性合作协议，双方计划合作开展前瞻共性技术研究，主要包括智能网联、燃料电池、轻量化三个方面。目前只限于在这些方面合作。