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一、恒实矿业（01370.HK）
公司介绍
公司简介：
公司在2013年11月28日在香港联合交易所主板挂牌上市，集团铁矿石质量优质，是国内领先的铁矿石生产企业，现通过位于中国河北省涞源县的三间全资附属公司开展采矿业务：冀恒矿业、京源城矿业以及鑫鑫矿业。集团于2016年7月13日收购熹南投资有限公司全部已发行股份，自收购之日起，集团新增了医院的托管业务，正式进入医疗行业。那我们非常高兴地看到，集团在2016年全年盈利大幅上涨，核心产品铁精粉销量再创新高。
财务情况：
分三个部分：经营亮点、财务亮点、未来展望。
2016年随着铁矿石价格反弹，集团铁矿石业务得到改善。全年依旧取得了不俗的业绩。同时本集团通过并购，正式进入了医疗服务领域。在2016年，本集团矿业业务铁精粉产量、销量再创新高，年内铁精粉产量约179.8万吨，同比增长了11.8%，铁精粉销量约185.6万吨，同比增长了13%。同时在2016年，铁精粉现金运营成本继续保持下降，铁精粉现金运营成本约为人民币233元/吨，较去年同期减少人民币22.2元，下降8.7%。其中冀恒矿业单位现金运营成本约为人民币172.3元/吨，京源城矿业单位现金运营成本约为人民币327.6元/吨。经营成本持续下降是我们的一个核心竞争优势。同时2016年，集团收入约为7.57亿元，较去年同期小幅增长350万元，实现毛利2.69亿元，毛利率36%，在香港上市的同行业内，继续保持领先水平。截止到2016年，本集团矿业业务的资本支出已经基本完成，未来将以持续获得营运现金流作为矿业业务的优先策略目标。在2016年，本集团通过并购熹南投资有限公司及其附属公司，正式进入医疗服务领域，医疗业务将会成为本集团未来发展的重点方向。
通过图例介绍经营亮点。2016年经营业绩为8600万元，相对2015年有较大增长，2015年由于公司进行了减值，影响了我们的经营业绩，但是公司纯金额部分保持盈利状态的。在公司运营成本来看，2016年233万元/吨，同时公司获得了3.69亿元的经营现金流。相对于2015年的1.24亿元，有了2.45亿元的较大幅度的增长。良好的经营业绩体现在产量、销量的大幅增长。产量179.8万吨，增长了11%。销量185.6万吨，增长了17.4%。
下面是一些财务数据的概览，营业利润1.58亿元，营业利润率21%（2015年进行减值，体现为负值）。公司的负债水平保持在比较低的良性水平，负债率33%左右。下面详细介绍一下我们的核心竞争力。鑫鑫矿业由于限制，在2016年初公司根据当时的发展状况和公司自己的情况，2016年鑫鑫矿业处于一个停产状态，所以给大家介绍冀恒矿业和京源城矿业。冀恒矿业现金营运成本2015年为172.9元，与2016年172.3元对比来看，降幅0.3%。降幅不大，但是采矿、干选、水选、其他的细节来看可以看出我们的管理及成本控制能力。采矿是有所增加的，因为剥采比2016年0.98，2015年只有0.6，使得采矿成本有所增加；由于加工环节的控制，干选降低6.5元，水选降低8.1元。京源城方面，2015年现金成本为364.2元，而2016年为327.6元，降幅10%左右。具体细节来看，采矿增加33.4元，干选增加5.5元，水选环节降幅达到了56.5元，技术改造使得水选环节有所降低，效率有所提高。2016年全年平均单位铁精粉生产成本为233元，较2015年的255元下降明显。精细化管理、技术改造完成投产以及产量提升扩大规模效应都成为公司成本下降的主要动力。
公司的生产和销售规模：虽然鑫鑫矿业停产，但是公司的整体销量依然实现了较大幅度的增长。铁矿石和富粉的销量：冀恒矿业由于通过水选厂投产，使得半产品和富粉的销量有所减少。铁精粉主要通过深加工来获得这个附加值，使得我们的铁精粉销量有所增长。2016年铁精粉销售价格从2015年的423元降低到2016年396元。在销售价格有所下跌的情况下，通过公司的管理以及成本的控制，实现了了我们的业绩提升。
下面给大家介绍一下2016年的财务亮点。首先是公司的财务状况，收入2016年7.57亿元，2015年7.54亿元，增长了0.39%。虽然2016年公司销量在增长，但销售价格却在降低，所以抵消之后体现的增长幅度不是很大。同时我们的毛利体现的增长程度也不是很大，毛利率都在36%左右。EBITA指数在37%，相对于2015年的32%增长了5%。EBITA在2017年实现2.77亿元，相比于2015年增幅14%。2015年由于公司减值，所以2015年从归属股东的利润来看是一个负数。最终的经营业绩2015与2016反差比较大。
下面给大家介绍一下优秀的信用指标，体现在利息覆盖倍数、杠杆比例、债务倍数、债务比率四个方面上面。大家从图例可以看到，利息覆盖倍数只有6.4倍，杆杆比率也只有33%，这些体现了公司良好的财务运营情况。公司负债率较低得益于现金流的经营稳定。在2016年经营现金净流量达到3.69亿元，相比于2015年1.24亿元增长了2.45亿元，这归功于铁精粉销量增加、销售成本下降，同时也包括我们的回款增加、应付款减少，以及得益于贸易款项的大幅减少。我们对供货商付款有所增长。存货增长天数有所降低，从2015年的95天降低到了2016年的83天。随着铁矿石价格复苏，价格上涨，公司扩大生产规模同时，积极调整销售策略，持续保持低库存的经营策略，使得公司存货中转天数稳中有降。贸易应受款也有所降低，2015年周转天数是53天，但公司通过采取积极的汇款策略，使我们在2016年降低了20天，变成了33天。同时我们的贸易应付款周转天数略微增长，从2015年的43天变成了2016年的50天，但还是控制在合理范围内。
下面再给大家介绍一下矿业方面的资本开支。上市时的募集资金，大量投入了改善生产工艺、设备配置、扩大财产规模等。这几年的投入使得公司矿业板块达到预计生产能力，成本也有一个很好地控制。未来，我们在矿业板块的资本支出预计是很少的。从2016年看大概在1000万元成本左右，包括京源城的零星技改工程以及冀恒矿业的尾矿库建设等。
最后再给大家汇报一下在未来贸易板块和医疗板块的展望。因为公司位于河北省，河北省是中国钢铁产能最大的省份，2016年其粗钢产量达到了1.93亿吨，对应的铁精粉、铁矿石消耗量达到了3亿吨，省内巨大的需求量也是公司的优势。而恒实矿业供应的铁精粉量占比是非常小的，占比0.6%，巨大的需求量也是我们一个最主要的优势。对于未来铁矿石的行业情况，虽然我们不能决定铁矿石的行业走势，但是我们可以实现内部成本控制，实现公司生存和发展。我们最主要的运营措施还是优先考虑目标，妥善规划各矿山的年度产量，密切关注市况变化，以持续获取运行现金流为优先策略目标，继续提升本集团的精细化管理水平，通过调整管理机构、精简人员、控制运营开支及减少投资等措施节约成本，以期进一步控制现金成本。展望2017，我们坚信挑战始终与机遇并存，本集团会持续稳定运营矿山业务，我们将充分发挥公司优势，改进运营管理，提升行业下行周期的抗风险能力，并适时推动医疗业务发展。
在医疗板块我们的业务规划，通过并购熹南投资有限公司，我们进入了医疗行业。医疗行业规划为以下几个方面：1）借力京津冀一体化建设，利用资本平台优势在京津冀区域内通过并购及其他多种合作措施，积极扩张医院管理网络。2）本集团致力于进入医疗物流及零售行业，通过对于区域内医疗物流及零售企业的并购及其他多种合作措施，进入医疗供应链领域，通过向下游医院管理网络，独家提供药品及积极发展零收医药等措施，提高运营业绩。3）借助医药零售业务及医药电商业务，累积行业数据。4）依托本集团的医疗机构网络，医药物流及零售业务的行业数据，积极探索信息化医疗服务的发展潜力。
问答环节
Q:去年你们有进入医疗行业，你们主业是一个矿业公司，是基于什么理由进入医疗行业。以及目前有什么样的进展，更具体的战略布局想了解一下。
A:从一个矿业公司发展到医疗行业，确实跨度很大。玩石头管农民工变成管高级知识分子，确实跨度很大。但是，在医疗这一块，京津冀是疏解北京非首都功能的一个地方。国家对民生非常重视，现在我们的医疗资源集中在一线城市，像北京、成都、上海、广州。可是北京的承载能力已经饱和。我们在这个区域，又抓住这个机会，所以定位是非常正确的。
实际上作为一个企业来说，老板下头只要有人，发展就不会是太大的问题。目前公司笼络的医疗行业专家奠定了我们医疗这一块的发展基础。但是去年7月4号医疗这一块大区域规划导致我们得预期没有达到，特别是张家口、保定、廊坊。从目前来看，疏解功能主要放在了廊坊，因此我们一些项目没有建设也是担心与国家政策相左。但是我们在内容推进这一块，三家医院的合作我们并没有停止。我们也意识到如果仅仅只有专家而没有先进的设备，也是不行的，因此我们托管了中医院，但总体来看这一块去年并没有达到我们的预期目标。
Q：公司矿石的品位怎样？是否露天开采？2016年开采1478万吨铁矿石，大概的铁含量是多少？
A：冀恒运营支家庄铁矿；京源城运营旺儿沟、栓马桩铁矿。主要开采方式是露天开采。铁矿石分为磁性铁和软铁。在磁性铁方面，冀恒有优势，品位为24%左右，利润更大；京源城的品位为6%。在富粉方面，冀恒的品位为36%；京源城，原矿的品味低，但是在进行技术改造提升之后，品味可达到23%。由于三个铁矿地理位置不同、不是同一个矿脉，所以两家公司的产品存在区别：冀恒的支家庄铁矿主要是碱性矿，品位为63%；而京源城主要是酸性矿，品位为66%。
Q：公司铁精粉销量增长很快，而且单位现金成本比较低。公司采取了哪些具体措施创造这样的业绩？
A：四点：从源头抓起，控制过程，强化质量，形成体系。矿山是生产源头，合理规划、科学爆破，而且在矿石的分拣过程中，降低贫化率、损失。过程控制方面，干选厂、水选厂加工过程，投入资金、配备了先进设备，同时优化了工艺，而现场管理人员一般有着十几年的行业资深管理经验，可根据现场情况，及时调整生产，发挥设备优势，提升工艺水平和运营效率。强化质量体现在生产各个环节：矿山分拣、矿石品位，为干选提供矿石保障。公司的铁精粉的品位高于行业内的平均水平，受到客户信赖，保证了产品的快速、稳定销售。公司的管理控制，以财务为核心、以生产为导向，形成整个成本控制体系，特别是生产考核体系，合理设置考核目标，敦促一线员工最大限度发挥主观能动性，实现各个环节的成本控制，包括减少浪费等。从大、从小，都不放过节省成本，形成优势，提升经营业绩。
Q：国家支持的“一带一路”战略对矿业也会受益，公司是否考虑过相关问题？
A：“一带一路”对矿业肯定有益。钢铁产品销售提升，价格获得支撑，对铁精粉价格也有带动作用。公司处于生产链上游，随着下游的发展，布局一带一路。
Q：铁精粉的价格达到了较好的获利水平。公司是否会考虑复产已停产的鑫鑫？对未来铁矿石价格有什么看法？
Ａ：公司也有考虑过复产鑫鑫，但为了控制成本，最终的方案可能是从鑫鑫的铁矿开采、筛选，而最后一步的精粉制作由其他公司来做。这样既可以满足京源城的产量需求，也可以实现最好的成本结合点、最高效率的平衡点。关于价格问题，2012年铁矿石价格进入低谷，跌到2001年水平。公司最重要的是利用自身优势，控制成本。目前，国际上，尤其是亚太周边，对铁精粉的需求旺盛。不仅中国，特别是泰国、马来西亚等地，异地需求量增大。对于价格走势，不敢判断；但是相信随着市场需求面的扩大，铁矿石价格将获得支撑。
二、雅迪控股（01585.HK）
公司介绍
财务状况：
2016年公司的总的收入完成了66.62亿元，同比增长3.6%。其中电动踏板车和电动自行车的销售量增量不是很大，主要是由于电动踏板车和电动自行车的平均售价上升贡献的。毛利率达到了20.3%，其中电动踏板车和电动自行车的毛利率略有增长，增长主要得益于公司定制款电池、充电器灯零部件的毛利率的提升。销售成本增长不是很多，2016年的销售成本为53.09亿元，同比增长1.9%，少于收入增速。销售费用相对于去年持平。
行政开支同比增长19.4%，达到了4.28亿元，其中2016年研发支出增加约3000万。行政折旧摊销有1000万的增长，人工成本小幅上升，预计2017年会保持平稳增长。
利润率保持平稳的增长，但是2016年EBITDA已达到了6.27亿元，利润率达到了9.4%。这个指标还是比较满意的。2016年的净利润上升到了4.3亿元，净利润率达到了6.5%。调整后的净利润率也达到了6.2%（为了和IPO口径一致的调整）。
存货在2016年略有增加，增加的原因是周期性的节假日，公司备足存货而导致。应收账款周转率略有增大，这个我们和经销商之间有效的合作有很大关系。经销商的授信力度增大，目前没有坏账。应付账款有所增大，导致公司手里的现金更多，增强了公司议价能力。从公司的发展来看，公司的经营活动的现金流十分充足，强劲的现金流一直是企业的一个发展源泉之一。流动比率1.3%，速动比率是1.24%，这样的比率还是稍微有点浪费的。非流动资产是11亿元。
2016年负债是32亿元，增长较少。今年收到了2200万的流动负债，浙江基地收到的三年期的当地ZF财政补贴，截止到今年已经基本发放完毕（累计三批），今年已经到期，预计2017年会发放最后一批，这笔补贴对公司的营业额预计贡献将达到5000万-6000万。
总的来看，公司2016年的财务状况是十分健康的。
发展亮点：
1、持续打造高端品牌，夯实基础，打通中间商渠道，高端品牌定位深入人心
2014年开始打造高端品牌，2015年开始建造智美终端，2016年基本结束。通过经销商网络，经过门店传导。经销商在这期间也付出了很多精力，包括装修店面，暂停营业等。公司给予经销商补贴，但是这个过程我们的经销商赚了很多钱，所以下一步我们对经销商对我们产品的宣传，向消费者传递雅迪高端品牌定位，让高端品质深入消费者的内心。
2、强大的议价能力
经销商网络在2016年里面经过店面建设和智美终端之后开始涨价，反而带来了高端销量的增加，基本销量稳定，质量增加。但我们的单价上浮并不是非常大。比如高端踏板车，价格上涨的情况下，销量增加了90%多。中端销量的上涨了88%，而低端部分，下降了33%。从经销商提货来看，我们发现雅迪带去的高端定位以及进入消费者的头脑中，说明雅迪的定价能力是十分强的。
3、充足的资金
4、完成硬终端建设，全面开启软终端
从手机上APP详细了解消费者的资料，销售更加精准。推广绿色出行的理念，这也是企业龙头应该去做的事情。培养专业化的店长，提高经销商的销售水平，熟悉所有的产品，熟悉顾客的消费偏好，带领经销商的营销能力上升。从日本学习经验，实行店面“5S”管理。优化陈列，将当季代表性产品陈列到柜台上。
5、加强研发合作，带领行业像锂电池转化
跟美国lightingmotors合作，占约17.4%的股权，基本把高端锂电的系统完成了，整体的锂电的效能包括电池的使用率比原先提升了20%，这是一个非常可贵的结果，这块我们会逐渐应用到之后的产品之中去。将电动车的设计放在战略地位上，整体得设计公司logo，产品的外形等。
问答环节
Q:2017年营销策略是什么？
A:雅迪的高端定位经过两年的落地，夯实基础，在2017年之后要进行发力了，整体17年营销手段有两个方面，第一个手段是由于高端品牌定位十分成功，2017年之后可能要下调零售价，适时抢占市场，发挥高端定位战略的作用，第二个手段是通过APP对接工作数据，利用大数据的分析作用，登记消费者信息，与新老顾客实现对接，做到素质营销。
Q:2107年1/2月30%的增长得益于什么？
A:主要得益于高端品牌的打造成功，销量有所增加。
Q:智美终端接下来的投入还会继续增加吗？
A：接下来的增长会非常少，预计只有少部分的投入于升级改造。
Q：怎么看共享单车对公司的影响？
A：共享单车十分火爆，但是目前来看，对公司以及行业的影响还是很少的。
Q:市场铅酸电池的价格有所增长，那今年锂电池的在公司的使用比重会发生什么变化吗？
A：目前的锂电占比不大，大概5%-6%，但是现在发现市场对于高端的车的需求十分大，对锂电的需求十分大，所以预计公司会关注锂电的发展。但是锂电充电的系统不是十分完善，所以这个权衡还是需要进一步考虑的。公司后期发的车型都会是锂电的。
Q：金融资产到14亿水平，同比增长十分多，这是为什么？
A：这是我们理财产生的收益，这是我们为了保障资金安全而增加的。我们也觉得这个有点浪费，但是为了保障资金安全，我们还是在保持了这个数额。但下一步我们可能会有所改变。
Q：有降低销售价格的调整吗？
A：我们会降低售价，前面也有提到，经销商面临竞争压力，高端品牌打造出去以后，降价后销量增加10%都是有可能的。我们预计17年的产值会增加40%。
Q:市场份额未来的展望？我们在三年之后的试市场份有没有可能达到20%？
A：目前在行业的占比也就是14%左右，但是要是占比不达到25%是不成熟的行业龙头，所以我们还是很有必要提高销量的，结合公司今后发展战略，预计到达25%的占比还是有可能的。
Q:预计公司今年的利润率会减低吗？
A:公司的利润率不会降低。
Q:那么多流动资金该如何使用？
A：我们大部分的资金都在中国大陆，资金量跟我们的生产量有很大的关系，我们现金量这块很多是因为国内这块刚上市，各类监管有点严格，海外筹的的资金也不能乱用。我们尽量让这些资金在17年有所用途，公司也在这个方面努力。
Q:行业的在16年的情况和17年行业情况是怎么样的？行业是不是大家都在往高端走？
A:现在市场很有意思，其他品牌一涨价就没人买单，但是雅迪涨价，消费者还是愿意买，这说明雅迪的高端战略十分成功。从今年到现在为止，整个行业是上升了，雅迪上升是最大的，非常明显，17年来说，整个行业十分看好。我们应该说是一个行业决定了一个企业。共享单车的业务给我们行业一个领导，“共享电动车”也会提上日程。现在上海的超标电动车已经不准上路了，所以我们的产品在上海会增加好几倍，而中国很多的城市也在学上海，所以估计整个行业对于新型电动车的需求会扩大很多。
来源：广发证券海外研究
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