港股业绩会纪要系列（二）：昂纳科技、优源控股、雅居乐

一，昂纳科技（00877.HK）

1，公司介绍

2016年公司全年销售额约16亿元港币，达到40.8%的增长，毛利是5.697亿港币，增长57.1%。净利润是1.306亿元港币，增长58.3%。本公司毛利率成长比销售额成长要快的多，说明本集团已进入规模效益的阶段。本公司各项业务在2016年皆取得不错的进展，传统电讯业务依然为集团主要业务，占集团总收入81.8%，达13.074亿港元，成长率为36.6%，比行业中其他公司成长还快的多，于年内推出新产品包括拉慢放大器、线卡、100GbE可调滤波器及可变光执行器，继续从海内外市场获得更多市场份额。

数据通讯业务初有收获，业务收入在去年贡献9,010万港币，取得409%成长，40GbE有源光纤电缆(AOC)产品已获一家海外互联网公司认证，成功进军数据通讯市场。此外，本公司已推出新一代100GbE产品，包括100GbEAOC和10X10TOSA&ROSA，以进军数据中心内联及互联市场，目标成为高增长云数据中心市场的领先供货商。本公司在美国硅谷成立高速率传输模块研发中心，美国硅谷和深圳两团队大概有十几种下一代的数据中心产品正在开发。自动化及传感业务于2016财年总收入为1.374亿港币，大幅上升27.2%。

智能制造是中国整个国家产业发展被鼓励的方向。机器视觉系统和光纤传感器业务的收入同比倍幅增长515.4%，录得1,600万港币，有赖于尖端的机器视觉系统和光纤传感器产品。由于中国客户需求不断增加，工业激光业务的收入为7,450万港元，按年增长22.9%，为高利润的业务。本公司ADAS的激光雷达(LiDAR)是其中一项可用于先进驾驶辅助系统，以制作高分辨率影像或测绘的主要解决方案。全球激光雷达市场规模将由2014年的4亿美元增长至2020年的10亿美元，复合年增长率达16%，无人驾驶汽车将在十年内出现最大增幅，国际上最领先的自动驾驶汽车厂商都是使用本公司的核心器件，包含整个模块的组装制造也是由本公司完成，因此市场对于本公司ADAS的LiDAR需求将会强劲。

集团与中国数家主要电子香烟制造商的长期关系，促使电子香烟业务随市场同步增长，录得4,690万港元收入。新业务镀模业务在2016下半年带来6,340万元的销售额，显着增长，也是本公司新的成长点。全球销售团队致力为集团增加现有客户的份额及增加新客户。

手机行业已进入成熟期，但是手机品牌厂商在手机的工业设计及材料的要求上却愿意付出更多设计研发成本，以进行差异化，集团于防反射及防指纹镀膜服务于智能手机市场需求强劲，特别是中国市场，本公司会继续把握智能手机市场对昂纳先进的光学镀膜和处理技术平台的强劲需求。本公司拥有尖端的镀膜技术，套用于陶瓷指纹识别器和陶瓷机壳，藉此作防指纹以及玻璃机壳的彩色涂层。

昂纳科技是一家研发驱动型企业，研发团队的沟通过程最花时间，开发出有独特技术的产品，能促进营收成长，产品利润率就会提升。本公司定位为新技术周期的关键推动者，本公司的高速电讯传输、云数据中心基础设施、自动化与感应业务正符合全球科技浪潮的新趋势。

本公司2016年的业绩亮丽，收入按年增加40.8%至15.983亿港币，电讯市场业务收入增长36.6%，数据通讯市场业务收入倍幅增长409%。在自动化和传感业务方面，机器视觉系统和光纤传感器业务收入倍幅增长515.4%，电子烟解决方案业务增长12.5%，工业激光业务收入增长22.9%。镀膜业务的可观收入为6,340万港币。由于100GbE长途网络的升级，电讯市场对无源光网络产品仍然维持高需求，且本公司增加了新客户及市场份额，再加上数据中心产品的推出，光网络业务收入在海外市场收入为8.068亿港元，增加37.5%。因为中国国内电信网络的支持，国内市场收入增加52.3%至5.907亿港元。本公司毛利上升57.1%至5.697亿港元，因为光网络业务的毛利大幅增加1.494亿港元至4.628亿港元，同时，来自其他业务的毛利增长5,780万港元至1.069亿港元，主要由于自动化和光纤传感及镀膜业务增长。毛利率上升3.7个百分点至35.6%。公司权益拥有人应占溢利大幅增长58%至1.306亿港元，由于收入增长40.8%，毛利率上升3.7个百分点，加上经营杠杆。本公司各项费用都是在下滑的。2016年的资本开支会跟2015年差不多，接近1.5亿港元。本公司保持着较好的现金流，达到5.3亿港元。

2，Q&A

Q：第一，请介绍一下2017年各主要产品的增长预期，比如LiDAR产品。第二，公司在面临未来市场竞争时，公司产品毛利率将会如何变化？

A：2017年，我们的光通信产品以高于行业平均水平在不断成长。在数据中心这块，由于去年基数较低，我们预测今年将会达到倍数级增长。同时，AOC、镀膜业务也预期有倍数级增长。LiDAR在批量化，但是2017年长距离激光雷达的产量不大，处于技术磨合期，也需要进行各种认证。在2016年，行业内企业都忙于向客户交付产品，处于需求比较强劲的状态，所以去年产品降价幅度很小、甚至涨价。我们预期2017年毛利率将与2016年持平。另外，2017年重点是抓产能，满足客户的订单需求。

Q：请介绍一下公司并购的法国3SP公司目前的情况。另外，400GbE相关的研发产品，现在有哪些产品可以投产？

A：我们并购法国的3SP，已经有两年时间。在准备并购前，3SP几乎没有生意，但现在订单量供不应求。3SP的发展可追溯至阿尔卡特光电子业务。阿尔卡特激光芯片方面的技术积累被3SP继承。3SP早已开发出数据中心等所需的多种核心器件，但是市场版图并未开展。我们公司并购它之后，利用多种营销方式开拓市场。并购海外优质技术资产也是中国走向世界的渠道之一。400GbE是集团研发重点，但是短期内还不会变成实际业务。本公司作为技术驱动型企业，将基于芯片等核心技术，对未来做的布局。

Q：请介绍一下激光雷达行业以及公司自身增长的情况，还有激光雷达技术不同的演进路线。

A：2017年及2018年，大概成长趋势是LiDAR，自动驾驶、ADAS的核心。机器取代人，需要大脑。当前的智能车已经使用了激光雷达，用于盲区探测等，主要用于近距离的场景。现在，实际使用对激光雷达的距离提出了更高的要求。辅助驾驶，就需要中长距离的激光雷达。

Q：去年，百度和通用投资了某公司，看好LiDAR。有没有合作的可能？LiDAR的成本如何控制？

A：在原来的3D测绘，还有一个应用，直条式半导体激光器技术已经存在很多年，以前主要用于测绘。自动驾驶概念提出后，有公司尝试过该激光器。该技术存在不足，像素较低、成本高。本公司目前把开发成熟的产品拿来用，利用自身优势，做到全球成本最低，达到客户目标价。

Q：数据中心越来越复杂，用OC越来越多。从设备采购角度来看，未来的趋势会是怎样的？比如，传统的电缆传输与光传输相比。

A：本公司分析过，数据中心的趋势之一是光电。铜缆，高端服务器，连接都用光。光传输的比例越来越高。

Q：公司营收增长，但是现金流比前一年差一些。请详细解释一下。

A：销售额增长较快。

Q：关于现金流4千万。股权投资是什么？去年贷款7个多亿为什么性质的贷款？短期、长期？

A：我们在各个产品线都会有新的产品推出。对于整个现金流来说，先支付预付款，产品成交完成后再支付尾款。7个亿主要是短期贷款，现金部分有5个亿，主要是存款。存款利息比贷款利息更好。

Q：两个问题。第一个，我们公司应用于不同场景的产品，与其他公司产品有哪些区别？比如产品形态。第二个，公司生产的光芯片既有自用，也有从外面采购。两者的比例大概是怎样的？公司未来如果光芯片的产能增加，是否会考虑对外供货？

A：不同场景的光通信产品不仅尺寸不同，需要符合的通信协议也可能不同。即便是同一个距离，不同的产品种类也有自己的特点。另外，不同公司使用的网络架构也可能不同。我们昂纳的产品倾向于我们自己有较强设计能力、技术优势的领域，比如我们2016年下半年推出的AOC已经占有了全球最大的市场份额，而其他几家公司有各自擅长的产品。目前，我们的产品与他们的产品还没有产生直接的竞争。又比如，我们全球最大的隔离器供应商。我们可能成为这个行业内其他公司的客户，而我们的产品也可能变成他们产品的核心部件。这个产业比较有趣。我们持开放心态，最大化商业利益。从芯片的角度讲，一方面，大力采用我们自己在法国、德国投资的公司所设计的芯片，同时也在引进更多的资源。比如，我们的100GbEAOC是我们加拿大团队研发的。此外，我们也有产品从战略合作伙伴那里采购。自用和采购的比例，大致1:1。

Q：2016年，公司镀膜业务增长很快，对2017年也有较好的预期。请介绍一下镀膜市场的情况。如果2018年手机行业增速放缓，我们相对于其他企业的竞争优势是什么？我们的市场目标是什么？今年的业务目标是实现倍数级增长。请介绍一下公司的客户情况。另外，造成非公认会计准则的原则纯利比归属股东的净利润多了3千万左右的主要因素是什么？

A：镀膜产业主要是基于手机产业对工业设计的新需求，不是在做手机的增量业务。手机增量空间有多大，并不意味着镀膜空间有多大。高端手机品牌对工业设计提出新的需求。其原有的产品提出新的需求，所以镀膜主要面向既有手机市场。目前，我们在产业里占的比例很小，这意味着未来成长的空间很大。据我们团队分析，工业设计有几个趋势，其一就是AF镀膜将应用于手机正反两面，而以前只是用于局部，比如指纹识别。PVP镀膜的材料具有不同颜色，凸显个性。很多新款式的手机是曲面的，而传统的方式无法加工，所以自去年下半年，行业普遍开始采用PVP方式。因此，镀膜是我们今年的发力点。今年和明年镀膜业务的成长，我们比较乐观。另外，我们成立了一家新公司，与合作伙伴将新材料与镀膜技术结合，为未来5G手机的外观提供新的、好的设计方案。如果获得成功，业务量将会很大，而且其单价比单纯的镀膜高很多。至于数据中心这块，我们AOC的大客户主要是在海外市场。我们今年比较大的产品是10X10TOSA&ROSA，主要是与2017年新增的、国内的一个亿级大客户合作。在数据中心这一块，我们远远不止这一个项目，还有即将推出的来自法国团队的产品，该产品目前在市场上处于供小于求的状态。只要在下半年顺利转产，就会成为几千万级的产品。关于最后一个问题，在非公认会计准则下，存在三方面的调整：存货跌价准备，1179.6万；授予董事及雇员的购股权及股份奖励，1708.2万；无形资产摊销，553.9万。三者加起来共3千万左右。由此造成了非公认会计准则的原则纯利比归属股东的净利润多了3千万左右。

Q：我想问一个行业方面的问题。最近，一些同行业的公司开始做硅基光通信。我们公司有没有硅基光通信的布局？怎么看待这一趋势？公司未来会不会有相关的产品？

A：硅光子技术也是现在行业重点。行业内这一领域做得最好的是Intel。Intel的硅基收发模块做的不错，容量比较大。其中，高端的隔离器是我们公司提供的。我们公司的隔离器业务受惠于Intel相关业务的成长。硅光子技术本身在行业内不是新技术，已经被研讨了很多年，只是在最近几年技术逐渐成熟。硅基光通信既有优点、也有缺点，先天性地无法实现部分技术方案。但是，总体来看，如果实验了硅基半导体化，大批量生产，其成本优势很明显。我们昂纳技术也有相关研究工作，只是还没有对外宣布。我们的硅谷团队平均年龄是50多岁，有若干位资深技术骨干来自Intel研发团队。所以，在硅基光通信这一块儿，我们有很强的研发优势。

二、优源控股（02268.HK）

1，公司介绍

2016年全国经济平稳发展，增速较2015年放缓。中国对生态环境保护力度加大，对大型造纸行业来说前景会更好，优源国际是全国最大的薄页纸制造商，2016年销售收入18个亿，同比增长5.7%。利润总额3.1亿元，同比增长38.7%。主要因素是去年集团收购信荣的股份41%的增长比较稳当。原材料方面走势，木浆是从上半年的走势是从低向高，集团具有相对优势。集团具有脱浆的优势成本。去年2月5号收购信荣，在稳定的中国房地产市场中获得明显效益。集团会在项目、市场、占有额度中发挥更好效益。随着中国对造纸行业的整合力度加大，对于不环保的小型造纸行业的淘汰加大，预计新的新的法律法规的出台，对优源国际有优势。

随着行业的整合，加上中国深化实施供给侧改革，整个行业的库存会降低，过剩产能将会逐步淘汰，同行业竞争的压力也将舒缓。纸制品的消耗开始温和复苏，原木浆的价格从过往的低水平开始走强并保持稳定，进口的纸浆价格在库存降低和人民币贬值的情况下触底反弹。中国继续深度执行环境保护及污水处理的法律法规，加速关闭不符合政策的落后产能。电子商务仍然是维持薄页包装纸产品及箱板纸需求的主要推动力，中国住宅物业市场的升温支撑对壁纸产品的需求，我们相信市场对纸制品的需求将恢复到更强劲的水平，行业需求会逐步恢复。行业整合会淘汰部分竞争对手，本集团在薄页包装纸传统盈利地位预计将得到加强。同时，电子商务趋势繁荣，为薄页纸的销量提供了有力保障。

2，财务分析

截止到2016年会计年度，集团总收入增长到18亿元人民币，同期毛利润增长到5.6亿元人民币，综合利润增长到3.1亿元，其中考虑到两点，一点是公司收购信荣集团41%股权，信荣集团并表后带来的收益，另一点是进口木浆产生的人民币美金兑换产生的汇率损失。考虑到未来可能进行的扩张与并购，董事局不建议派发股息。

运营比率：

主营产品占比总收入的93%以上，薄页包装纸、复印纸和壁纸原纸，综合毛利率为31%。壁纸原纸的毛利率持续提高，随着使用率的提高这一块从去年的55%增长到今年的69%。资金运转周期较上个会计年度也有提升。

薄页包装纸：2016年会计年度薄页包装纸业务收入较去年增长约5%，主要是由于销量的提升，但是平均销售价保持相同价位。毛利率为33%，同比增长2%。

复印纸：2016会计年度复印纸业务收入较去年增长约5%，主要是由于销量的提升，价钱与上一会计年度持平。毛利率为32%，同比增长2%。

壁纸原纸：2016会计年度壁纸原纸业务收入较去年增长30%，毛利率为27%，同比增长6%。截止到本会计年度，壁纸原纸的产量为3万5千吨。

信荣财务报告：

本会计年度，集团持有信荣41%股权，信荣保持年复合增长31%，净利率保持年49%增长率。

原材料：

44%的原材料为再生原材料为脱墨浆原材料。脱墨浆原材料较木浆原材料每单位成本降低29%。公司将能够从脱墨浆的低成本收益。

资产负债表：

非流动资产增加1.9亿元，主要是公司购置了新设备和材料。

3，Q&A

Q：现在几种主要产品在一、二月份的大概价格水平，壁纸原纸的毛利提升的难度，能达到薄页包装纸的毛利率水平可行性，还有就是薄页包装纸的行业整合现状。

A：薄页包装纸的价格走势，木浆的价格在去年10-11月份逐步上涨，包装纸随着趋势价格不断上涨，现在二、三月的涨幅为300-400块钱。由于得益再生原材料的使用，随着木浆的价钱越高，集团在价钱上的发挥空间越大，盈利空间会更大。过去几年优源的产品价格随着原材料的变化趋势而变，随着过去优源的业绩表现，包括去年行业的整合，今年的包装纸比以前会有一个更好的前景，目前销售处于供不应求的状态。壁纸原纸的价格区间，大部分原材料是基建和木浆，价格会随着木浆价钱变化调整，目前中国的环境保护政策力度加大，主要体现在几个方面，去年下半年ZF派环保部到各省会督查，体现了ZF环保的决心，同时加快小型落后造纸厂的淘汰。国家环保标准逐步提高，落后造纸产能不得不关停。优源行业地位越来越巩固。大家看到壁纸原纸的产能是3万5千吨，我们可以看到，由2014年生产开始，第一年产量是3000吨，第二年是1万8千吨，第三年也就是2016年达到2万4千吨，而且利用率从53%提高到69%，所以它的毛利率是一个很大的提高，正常整个企业的利用率为85%-90%,我们预计这个是可以维持到的。平均销售价格的变化与去年几乎持平。

Q：壁纸原纸的毛利率可不可以提到和其他版块产品的毛利率，大概需要多长时间。

A：大概是可以的，预计今年可以达到。

Q：现在全部的产能是15万吨，输出12万吨，是不是已经到了顶位?

A：这个产能是用来做原材料的脱墨浆的，现在总产能是15万吨的脱墨浆，利用率现在是80%多的，使用比例是根据市场需求得。现在看起来是40多到50多的比例，是一个稳妥的比例，木浆是3600块钱，脱墨浆是2500，中间有1000多块钱的成本空间

Q：收购信荣公司，能不能具体讲一下产能和利用率，今年大概能达到什么水平。

A：去年收购的信荣企业，目前设备是满额运行，过去一年销售形势非常不错，从财务表现也是可观的。在第9页，信荣公司的在2016年比去年增长20%以上，今年预计能达到相同的增长比例，集团分享的盈利为9400万，投资额为5.3个亿，回报率为27.6%，全年的话是1.1亿元。预计2017年盈利担保为2.8亿元人民币，对信荣集团的财务和要求是可以达到担保额的。

Q：16年没有派息，公司收并购的话会集中在哪些产业，现在有没有收购意向

A：收购方向为行业上下游，去年公司有发公告，对信荣剩余股权有收购意向，目前在谈。投资会考虑同行上下游。对于信荣的剩余59%股权，公司是有收购意愿的，不过现在没有具体进展。

三，雅居乐（03383.HK）

1，公司介绍

去年销售情况：总的预售是528亿元，比去年同比上升19%，预售均价每平方米9962元，上升14%。财务状况有明显改善，营业额上升8.5%，收入至467亿元，回款500亿元，同年回款升到了85%以上。

对毛利率来说，去年上旬最低的时候，我们的毛利率只有20%，2016年上半年有32.5%，2016年全年毛利率是26.5%，比2015年上升1.4%。毛利率增上半年增长非常明显，这种增长也会维持到2017年。现金流也创历史新高，上升了70%，到223亿元。虽然现金多，但是负债没有增长太多，所以负债率下降14.9%，只有49.1%。再融资方面，净债下降到217亿元，比去年下降19%。去年在海外没有发债，但是在国内做了98个亿的融资。同时我们尝试了经济贷款，无论在广州还是在上海，我们都做了15年的融资安排。

在成本方面也控制的比较好。销售及营销成本控制到了6.7%。同时我们做了80%的美元和港元债务的对冲，有效减轻汇兑损失5.62亿。我们总的融资成本下降到了7.11%，2015年8%左右。而且2016年新增融资的加权融资成本约为6.1%，说明融资成本在降低。

在买地方面，加上并购，同时拓展到了北京、苏州、武汉，超过了230万方左右。末期股息2毛钱，因为公司成立25周年，所以总的态势是0.45港元。营业额466个亿，主要收入来自房地产物业的发展，毛利123亿元左右，股东占利润增长64.3%，每股基本盈利0.588元。资产负债表中，我们总的现金额是823个亿，总债440个亿，净债下降到216个亿，总资产1317个亿，股东权益353亿，负债率下降到49%，比去年64%有明显改善。

2017年上半年我们要到期的是20个亿的债，20号到期的7亿美元的美元债。这两个基金来源是内部资源还掉，完全是内部资源。上半年蓝色的部分是国内银行贷款，现金流可以搞定。今年还贷没有压力。明年主要是资本市场做的债券会到期。债务结构有一个大幅改善。债务组成，国内债券占了20%左右，国内贷款占23%左右，成本是4.75%-5.94%，香港贷款占19%，成本是1.84%-4.56%。成本还是6.5%-9.875%左右。在外汇风险方面，美元和港元的对冲进行的比较充分。

预售：去年销售情况：总的预售是528.2亿元，超目标15%，比去年同年上升19%，预售均价每平方米9962元，上升14.2%。确认收入是447.52亿元，面积是508万方，确认均价是8808元/平方米。土地储备截止到2016年12月31号，储备3260万平方米，站华南34%，华东11.4%，海南云南39.5%，海外5.1%，西部及其他14%。海南清水湾、清沙湾，平均地价2500多一点，进一步夯实海南的优势地位。在酒店和投资物业方面，我们先介绍酒店的发展战略，进度去年大体相当。上海的酒店从开业开始，入住率一直攀升。虽然不去追求规模发展，但是用心经营。上海国际广场出租率超过70%，物业投资实现翻番，达到2016年1.89亿。

雅生活集团九大核心业务：物业服务、旅游、园林绿化、装饰设计、科技、智能化、广告、营销。截至2016年年底，小区5756万平方米，人数超过100万，为O2O积累庞大的数量基础。“雅管家”线上活跃用户在2017年年底预计有18万用户。

环保是2016年新组织成立的，固体废弃物处理，包括工业危险废弃物、水环境、土壤环境的处理等。2016年通过新并购和设立共有9家企业，超过70万吨的处理能力。处理资质是由ZF批准的。目前中国最大的也只有130万吨的处理能力，2、3名也只有50万吨左右。

坚持多元化发展、进一步优化财务结构、多种渠道补充土地储备。

多元化发展：以地产为依托，发展雅生活环保、酒店、投资物业，态度是谨慎处理的，物业项目分析上市可能，进一步扩大物业市场占有率，加强物业服务品质和产品延伸。环保集团会扩大投资收购力度，积极探索争取国家3P项目，挖掘优势和垄断资源，完善布局，增加业务增长点。财务费用方面，我们会通过各种融资渠道，进一步降低我们的财务费用，控制负债率，外汇对冲。土地储备方面多融资渠道，加强收并购、合作方式，重点在优势区域，加大土地储备，广州中山、南京、海南等。

预售金额方面预计600亿，新开工595万平方面。今年保守估计将有9个全新项目面试，持续在售68个，在售项目将会超过77个。华南47%，华东27%，海南云南17%，其他15%。

2016年业绩有两方面好处，第一方面财务状况很好，现金流、负债率都有很大改善，第二方面主要指标也很好，但是利润率只有6.4%，一般，目标是11%。大盘比2015年改善很多，2017年认为要比2016年好多了，营销势头很好。数据你们也听到了：总的计划的货量大部分在广东、华南，价钱涨的很好，第二部分在华东，如南京、上海也很好。海南以南是我们的聚宝盆，占20%左右。我说今年2017年600个亿是我们保守一点的估计，现在看，不到3个月销售额已经140个亿了。第二方面，那个售价已经达到12000元。中山100亿的销售额，今年会比去年更多，广州也是。售价会到11000或12000，今年的毛利在32左右，希望会更高。所以今年的指标业绩会有很大发展，会是一个大翻身。

地产肯定是我们的主业，我们不会转型，把主业做好，多元化发展。相信很有信心，会有一个大幅度提升。海南、云南的销售额和价格走势良好。2018年保守估计会有20%增幅，到2019年会持续增长。希望到2019年达到1000。一，要稳健；二，毛利能够到10或者10以上。我们期待2019年1000亿，十个点。其他产业链方面，雅生活在物业管理那边准备在香港先上，已经全面突击。环保今年预计40个亿出来。环保市场很大、很赚钱。一，业绩走高；二，3-4年突出资本市场。我们想公司业绩增长，也希望上市。在地产巩固好，2019年希望雅生活等占到整个集团的业绩30%。

2，Q&A

Q:关于行业。希望能分享下公司对中山和海南地区的市场判断。

A:先说中山。中山有非常多的利好，如粤港澳湾区、港珠澳大桥、深中通道让中山的交通变得非常便利。中山历史上一直是价格的洼地，但现在吸引了很多周边的人，弊端也转变成一个利好。这个地区原本的客群主要是在珠海、深圳、香港、广州，现在在这个利好的带动下本地人也开始不再观望，加入积极买房的行列。市场现在比较火热，好的楼盘推出很快就会被抢光，所谓“日光盘”。

海南方面，尤其是从去年年底以来，由于北方的空气污染和人民生活水平的提高，去海南买房的人非常多，去年年底的时候整个海口、三亚等基本上是被北方人包围。现在购买的人群，很多不是用来投资的，而是用来度假甚至养老，尤其是到了冬天等反季节的时候，一家人一块住进去。现在呢，消费者对于我们产品的其他设施的配套，包括教育设施等的要求越来越高，说明买房投资的属性在下降，居住、度假的需求在上升。整个发展势头我们认为是非常有持续性的。

再补充一下海南。第一全国的市场非常好，由于北方雾霾的原因，大家都知道了海南岛的好处，整个销售量价齐升。做多少卖多少，我们的销售价格也提高了很多，我相信还会持续；第二，海南岛的地价比较便宜，特别是海边的地。我相信整个海南岛未来增幅还会很大。

Q:公司的营销管理费用同行业对比来说相对比较高，有没有降低的空间？

A：关于费用，毫无疑问，我们还有很大的提升空间，今年我们内部的目标是费用相对于去年有个20%的下降。

Q:华东三线的城市的市场回暖情况怎么样？

A:华东三线城市的问题，我拿具体的项目来举例吧。南通、镇江包括杭州旁边的余杭应该都算华东的三四线城市。南通的情况，从去年年中左右，售价就在5000-6000，而且产品特别好卖，我们基本上都出于一直赶货的状态，产品推出来时常常出现消费者通宵排队排号购买的情况。在余杭，产品也非常火热，现在已经可以卖到16000。我们已经卖断货了，因为这个原因我负责运营管理的时候还挨批评了。镇江的回暖也是很明显的，虽然楼价才8000多，但是我们的产品储备也已经卖断货了。接下来我们也会尽快把货补足。简单一句话总结吧，华东三线城市的市场回暖非常明显。

Q:新开工的工程有多少面积？主要集中在哪些城市和地方？

A:新开工的面积达595万方。应该说每个城市里面的项目都有新开工的。目前为止，我们集团所有的项目今年都有开工的计划。

Q:2017年有没有新目标进入哪个城市或者区域？

A:新城市的进入计划，当然有啦，比如说海口，今年会新进入。武汉是去年进入的，我们相信今年会有进一步的发展。

Q:关于海南这一部分。听说到目前为止海南去库存的进程非常的快，ZF也在执行“双限”——不批地、不批新的开工。公司在海南这边的货值是怎样的一个水平？开工和备货是正常的？还看到在今年的可售资源里面有17%是海南和云南，里面有多少是海南，多少是云南？

A:ZF的双限是存在的，但这对雅居乐反而是好事。竞争对手受限了，我们在这一块的优势更加明显。海南的备货呢，总的土地储备还有将近500万方，今年我们原本是备了160-180亿的货量，但现在我们根据去年12月份和今年1月份的市场表现来看，今年会备上250亿或以上的货量。当然，后面的备货是有弹性的，会根据以后的市场的表现进行调整。可售资源海南和云南的17%里面，云南暂时占的比例非常少。但是现在有好消息，腾冲和版纳量价齐升：前面两个月的时间，腾冲已经卖了3个亿，这也是我们以前没有想到的，售价也从之前的4000-5000涨到了现在的将近6000，而且在持续地涨。具体的占比会后再补充数据吧，暂时云南在去年的占比还是比较少的。

Q:今年的可售资源里面上半年和下半年的比例分别是多少？

A:可售资源的分配上，上下半年的比例大概是45:55。

Q:今年的现金流的计划如何？

A:今年我们估计销售回款大约是570亿左右，其他业务的回款大概40个亿，总的现金流入大概600亿，这不包括融资的安排。现金流出方面：工程款大概140亿；土地款大概280亿；营销费用40亿；税款预估120亿，这是比较多的，因为我们今年由不少项目要清算，等等，总的现金流出大概657亿。我们预计会融资，增加贷款20个亿左右，所以总的现金流会减少27个亿。去年年底我们的现金流总额为223个亿，到今年年底大概为200亿。这也是一个比较健康的水平。

Q:在上海这边提到清水湾大家都知道，可能提到雅居乐的话大家知道的会比较少。不知道公司今年会不会有更多的交流活动安排在深圳、上海或北京这样的金融中心？

A:有计划，但时间还是要具体安排。

Q:有一个2.100亿的亏损在酒店范围内，是怎么回事？

A:2015年签了一个在建酒店出售的合同，去年年底酒店还没成交，但是交易还没取消，我们还和买家维持跟进。会计处理上我们比较保守，2016年就拨给亏损了。还有3.1个亿的收入。现在正是3200万的点，售价150000，到2019年1000个亿。2016年买的地就拿了200多个亿。如何购买不存在这个问题。货量在这里是足够的。

Q:管理层在地产行业有比较多的投入。作为明年，应该如何预期派息的情况。

A:2015年因为利润有一个明显下滑，所以上市公司应该保持一个明显的派息的比例。今年有了一个明显的改善，雅居乐最高利润是2-3年前，所以管理层也在改变。根据预测的话，派息的比率也会上升。

Q:今年毛利率32%，但是竣工面积有25%的下降，公司可否衡量一下今年的情况。

A:竣工面积是这样：200万竣工待售，待确认待入账。新竣工的这部分均价比去年略高。以前平均售价只有8000多一点。现在基本是涨价或者将要涨价的这一部分，所以确认金额方面是没有问题的。

Q:从以前一万左右变成了13000，为什么去年年底有一个如此大的提价空间？能不能有一些突出的预算。

A:一个是那些地方包括广州地价都是低的；第二个是面粉贵于面包，之前我们拍地6000多平，但是现在已经10000多了。所以我们对于未来增到很高，是有信心也是有可能的。我们在广州、苏州、郑州，在之前地价没有涨的时候，三万多，但是现在五万块钱，这就把整体楼价拉高。

来源：广发证券海外研究