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一、粤丰环保（01381.HK）
业务亮点
财务表现，收入2016年16.5亿港元（+39.6%），毛利润5.9亿港元（+34.1%），净利润4亿港元（+38.5%），权益持有人应占利润4亿港元（+47.1%）。
2016-2017年，产能扩充。2016年1月，在东莞粤丰扩充1200吨产能，收购贵州兴义，是一家垃圾燃烧发电厂，容量为1050吨处理量。3月，取得广西垃圾焚烧发电的BOT特许经营权，日处理量为1050吨。8月，获取中山项目的管理协议，并负责其管理、建设、运营，日处理量为1040吨，10月，获取陆丰垃圾焚烧发电厂的BOT合约，该项目每天的日处理量达到1600吨。2017年继续扩展广东省垃圾焚烧发电业务的项目，在3月初，我们取得广东信宜垃圾焚烧发电厂的BOT特许经营权，其垃圾处理量为750吨。
目前，粤丰环保一共拥有13个项目，每天的垃圾日处理量为19090吨，其中5个项目运营，8个项目在建设规划。每个项目的平均处理量为1470吨，平均垃圾处理费为98元人民币。通过扩大项目规模和等级达到规模经济，集团的效率及利润能力都大大的提升。
为了支持业务的发展，我们积极寻求战略合作伙伴。2016年初，成功得到国际金融公司ISE提供的4.65亿港元的可换股贷款，这是对集团高水平运行的表现的认可。2016年5月，集团以每股3.4元港币，发了3400万股于现有上市公司的前期投资者中银国际，募集了1.11亿港元。2016年年底，集团纳入了深港通的合资格股票。
2017年2月，我们得到上实控股，成为战略性股东，以每股3.5港元发行3.5亿新股，上实控股的控股股东是上海市人民政府辖下最大的海外综合性企业之一。主要从事基建设施、房地产和消费品业务。凭着双方在项目技术运营和财务方面的优势，这战略合作性将对粤丰的增长带来新的台阶。为进一步拓展我们在广东省的业务，我们与粤财国际合作方达成战略合作，以落实广东省的新的项目。由于粤财控股合作方是有广东省财政厅管理的，我们的合作将大大提升我们在广东省获得项目的能力，公司目前很有信心。
项目情况
总共有13各项目，其中10个在广东，15490吨，2个在广西，2550吨，还有一个在贵州，1050吨.总容量19090吨。
其中有5个正在营运的厂，8个在建设或者在调试的厂，1.科伟一期、2.科伟二期；3.科维；4.东莞粤丰一期；5东莞粤丰2期；6.湛江粤丰；7.清远一期和二期；8.广东的陆丰；9.广东信宜；10.广西的来宾；11.广西的北流；12贵州兴义；13广东的中山。
重点项目
科维2期，目前为止项目处理量为1500吨，目前为止建设已经基本完成，到3月18日，第一台机组已经开始并网发电，二号炉下星期开始运作，4月中旬，3号和2号炉都可以并网发电了，4月底前应该完成了。
东莞粤丰2期，扩建的规模是1200吨，被列为广东省重点项目，也是东莞市环保展示中心。目前为止，整体结构已经完成，预计10月底或者是11月投产。
信宜也在紧张的建设中。
贵州的项目，700吨扩500吨，目前在紧张的筹建中。这个项目原本是收购而来的，当时已经做了一次规划，现在预计这个月底下个月初，可以拿下核准。预计6月底或七月中旬，这500吨的扩充也能够投产。
中山的项目，已经在调试了。当时收购的时候已经是半成品状态了，收购后通过半年的紧张的建设，1号机已经并网发电了。后续新项目的建设也在有序进行。
项目运营
运营的实际数据达到设计数据87%-89%的处理量。运营方面是非常优秀的。
财务介绍
售电和垃圾处理的毛利率有所下降，但预计在下半年9月份已经跟供应商达成协议，所以下半年成本已经下调，虽然我们下半年下调，但是对全年的影响还是有的，这导致我们运营比例有所下滑，建设利润这块的毛利率仍然保持在16.7%，和过往没有太大变动，综合毛利率是35.6%，导致运营毛利率稍微的下滑，再加上建设收入的比例有一点点上升，导致集团综合毛利率下滑。
净利润率保持在24.2%，其中我们的行政费用增加10%，主要是来自我们玉林项目的增加，从原本的3个项目增加到5个项目，我们的财务成本在年内大约是8400万港元，比去年是同比增加了64%，这个上升的主要原因是我们的在建项目转入运营，让原本的利息不能资本化，而转入了利润里面，第二个原因是我们的可换股债券有一个非现金的财务成本的产生，增加了我们的财务成本，导致了我们的利息成本比较大幅度上升。所得税率的增加主要是因为东莞粤丰的电厂由原来的全面免税期转入了征税的情况，再加上我们的建设收入有一个递延的税项，让所得税率稍微有所上升。
财务状况
集团资产负债比率上升到55.1%，这是比去年同比来说有一个上升，但扣除了现金以及相关款项以后，净负债比例是在62.4%，这个水平还是一个非常健康的水平，因为我们集团一直本着审慎的原则，令资金更加多元化，来优化我们的一个债务组合，减低我们的融资成本，借款余额总额达到23亿，比2015年上升了9亿，其中23亿里面的银行贷款是19亿，银行贷款比去年上升主要是随着我们建设项目的增加必须要提取的银行的项目贷款，其外，年初跟IFC签订了贷款增加了银行的整体贷款，这里在23个亿里面除了IFC这块4.05亿是港币以为，其他19亿均为人民币贷款。我们集团实际的年利息一般都还是以两种分类，一种人民币贷款，一般是以基准利率下浮5-10个点，一种是港币贷款，平均有2%左右的成本。
虽然我们在年底的现金是在6.6亿港币，但集团有个授信尚未动用的12亿，此外我们在1月17号签订了新增发股的协议，也会为集团带来更多资金支持未来项目的建设。
我们的总资产达到60亿，净资产27亿，权益回报率上升到15.8%（去年11%），这个上升主要是因为2016年所带来盈利贡献增长，此外补充一下，利息负债比率这块大约在6.5倍，比去年同期稍微下滑，这个下滑主要是财务成本的上升，导致利息总体成本上升，但是在6.5倍的水平在行内还是很好的水平。去年五个项目的运营为集团整体带来了现金流入是4.6亿港元，但是因为BOT项目的资本开支要达到5.1亿港元，这个资本开支在会计准则下面列入了经常性现金流出，所以我们的现金有5000多万的现金流出。
问答环节
Q: 上海实业跟你们的关系是怎么样的？去年在BOT 5个亿的投入，今年打算投入多少？
A: 在今年2月17号，公司和上海实业签订协议，现在上实已经成为我们的第二大股东，市场很多朋友也非常关注这个问题，上实未来的发展究竟是怎么样，也借这个机会跟大家介绍一下基本情况。在2014年上市的时候，当时上实已经是我们的基石投资者了，当时他们投入的份额比较少，大概就是3%-5%左右，他们当时并不是用上海实业这个主体来投的，当时使用新加坡siic主管环保的那个上市公司来投资的，当时投资的时候管理层有个交流，他们表面自己并不是作为一个普通投资者来投资的，是看准粤丰的管理运营能力。在固废方面他们一直比较落后，但是他们在水务方面做得非常成功，虽热对固废来讲，他们是有一点落后。通过两年的观察，看我们粤丰有没有人市场失望，直到今年才跟我们签订协议，粤丰也一直在寻找投资者来支持我们的发展，这个时间内我们一直个上实有个密切沟通，他们也很愿意作为我们的第二大股东来支持我们。所以这次合作，建议大家从行业的整合的角度来看上实和我们的合作。上实在固废方面相对于水务方面比较落后，他们也看中了粤丰整个管理建设的能力，也希望未来通过一些整合，可以通过粤丰的平台扩展自身固废这块的发展。
资本开支这块，我们总共有13个项目，13个项目已经实现了5个项目7600吨的运行，我们有两个项目在今年第一季度已经实现运行了，那这个总量以及达到10000吨的总量，那剩下的6个项目的有的在规划建设，有的在建设期间的，那这6个项目的总量也接近8000吨的规划，8000吨的建设，还按不同的项目和不同的建设期来投入资金的，一般估计投入也可以达到接近40亿的，在2017年到底产生多少，就要取决于这些项目的进度，这里我也补充一下，这40亿的投入，我们7成都将通过银行的贷款来获取，企业从投入的水平来说还是在我们的可控范围内。
Q:项目垃圾发电量的情况，湛江项目和贵州兴义项目有改建措施吗？2017年还有哪些筹建的项目没有开工？PPP资产证券化现在非常火，公司在这方面有计划吗？
A:湛江项目在2016年4月份已经试产了，但是试产的湛江项目是整个湛江的第一个垃圾处理厂，当时上这个项目的时候，湛江的市政府以及一些清运公司在逐步完善这个垃圾收运，他毕竟还涉及到水费等方面。为什么垃圾焚烧的热值会低一点呢，按照去年垃圾发电量来说，大概是每吨300度，到今年已经上升到每吨330度 ，但是还没有达到最佳状态，毕竟设备调试还有一个过程。第二是因为湛江属于海滨城市，垃圾含水量很大，再加上垃圾包括很多贝壳之类的东西，热值非常低，可能跟东莞相比低很多。还有就是整个湛江收运的垃圾，去年在每天1000吨左右，到现在几乎每天上升到1400-1500吨左右，多的时候可以有1700-1800吨，这可以说湛江的垃圾收运还在逐步完善当中，对这个项目的量已经改建很多，但是还在完善。
贵州的项目也是公司中途收购回来的，原来涉及到的是3个项目，由于原来收购下来的设备跟我们的粤丰使用的还是有差别的，第二就是设备调试。不过现在我们公司已经改了很多这些问题，完全调好银行预计可以达到350的发电量。
清远这个项目还在选址阶段，目前地址已经选好了，相关工作也在推进了，进度目前来说还是十分顺利的，另外就是还有广西来宾在开工建设，到目前为止所有的厂房已经在封顶，锅炉安装在进行中，预计在今年8月5号开始第一机组发电，9月5号第二机组发电。
广西北流项目目前所有都在紧张施工阶段，这个项目整体预计在明年三四月份运营。陆丰项目，前期工作也推进十分顺利，预计在19年前建成。粤丰二期会在今年十月份建成。
PPP证券化也有留意，我们不排除这种做法。
Q: 中山项目大概的利润情况，这种项目类型会不会考虑在其他地方也扩展？
A：中山这个项目由去年6月接手的时候呢，目前建设已经完成，转入了一个试运行阶段，收费的地方是管理代管的形式跟业主进行交接的，这个代建代管整体的管理费已经收取，包含在我们的其他收入里面，收取方式是一定的比例点，在建设期他是以不同的基础点来计算，比例基本是差不多的，希望收取不低于10%的建设管理费的收入，那因为建设期的风险度比较大，也都成本十分高，那建设期的管理费会多于运营期的管理费，但是这个项目未来还是不是以这种方式来进行这种管理费收取，其实我们一直都有讨论，但是我们粤丰考虑的基础还是基于我们优先跟一些具有潜在收入机会的项目去合作，因为我们目前项目和资源我们希望发挥到一个点，我们会优先考虑有进一步合作机会的项目，才会进行一个管理费签署的合作。
Q：今年跟明年新增项目的目标是多少？跟上海实业的合作对广东广西项目空间的影响？公司有在勘测一些技改项目吗？
A：粤丰今年2017年的目标会达到多少量，我们目前的处理量在19090吨的日处理量，我们上市的时候是6900吨，2015年我们是12400吨，我们16年增长到了18000多吨，我们17年目标在18000吨以上，具体数值大概目标在26000吨左右，目前在19090吨。跟上海实业的合作非常简单，并不是一个财务投资者，我们是战略合作伙伴，也是利用国企跟民企的优势达到强强联手，我们既有民企的优势，他们也有国企的优势，目前在市场上，我们两方优势都那么集中的情况下，粤丰的增值空间是十分大的，那到底具体体现在哪里的合作，主要是广东广西项目，我们也有自身的目标，在新有项目的发展，它本身也有一定规模的WTE厂，也不排除有一个行业整合。有进一步项目落实再跟各位朋友交代。
粤丰一直在寻找一些目标的技改项目，技改项目的时间表取决于两边相谈的情况，我们也收取相对较高的成本，在成本上面的提升对我们希望未来以合作的方式来完成这些技改项目合作。在技改这个层面，一直是粤丰发展方向之一，那大家也知道，要提升目前垃圾焚烧比例，减少填埋比例。目前全国在焚烧跟填埋的比例大概在,3:7，在十三五规划中，希望达到5:5，但是在一些GDP较大的区域，比如广东，焚烧更要求达到75%的比例，从这点我们可以看到新项目占有市场非常大的一个比例，从这个方面看，粤丰的新项目发展机会是很多的。也希望随着2015年垃圾焚烧排放标准出台，地方政府也管理到位。
Q：在增值税方面的趋势？
A：增值税这块是随着新项目的开展，他一般是要等到1-2年左右才能实现退税。目前增值税基本跟项目验收有一个相关点。
二、重庆银行（01963.HK）
业绩回顾
整体来看，各项业务稳步推进，运营业绩不断赶上。2016年度中国出现了双重向好的新格局，在新结构、新经济、新动能加速形成和传统产业调整持续推进的大环境下，整体宏观经济稳中向好。但是，由于房地产调整明显延后，对未来经济增长形成压力。工业经济转型面临诸多结构性的难题，以及部分国际金融风险尚未释放等因素的存在，从而直接压制到实体经济贷款需求的增长。而随着利率市场化，增值税改革、银行业竞争加剧以及互联网金融平台对传统银行业贷款的分流等外部因素影响的扩大，银行业的规模扩张和利润增长面临更多的挑战。
我行董事会和管理层积极布局、主动应对，尽力为股东和投资人带来满意的回报。我们的规模保持稳健增长。第一，近年来，收入盈利均实现稳健增长，这主要得益于业务规模的持续扩大，尤其是存贷款规模的稳步增长。
截止去年末，我行资产总额较上年末增长是16.7%，超过了3700亿元。2014年至2016年，复合增长率为16.6%；这三年比较平稳，客户贷款余额较上年末增加了263亿元，超过了1500亿元，增幅是21%；客户存款余额为人民币2296亿元，较上年末增加了303亿元，增幅是15.2%。
第二，资产市场和风险抵补能力保持稳定，我行在经营中始终贯彻和实施严格的风险控制体系。我行2016年末不良贷款率为0.96%，较2015年下降了0.01个百分点，明显优于全国商业银行2016年末1.74%的平均水平。因为，全国城商行的话大概是1.43%，所以我们也是低于全国城商行不良率的水平。2016年拨备覆盖率293.4%，照2015年提高49.4%。远高于全国商业银行2016年末176%水平。我行2016年末的核心资本充足率和资本充足率水平分别为9.82%和11.79%，均复合中国银监会关于资本充足率的监管要求。
第三，营业收入增长显著，2016年我行实现营收96亿元，较2015年增长了10.1亿元。2014至2016年复合增长率为13.3%，营收的增长首先受益于贷款规模持续扩大以及贷款结构调整，带来了经济收入的增长。
2016年我行实现经营性收入76.8亿元，较2015年增长了6.8亿元。2014至2016年复合增长率为11%，手续费和佣金收入也实现了大幅度的增长。2016年手续费及佣金收入为19.3亿元，较2015年快速增长是27.4%。
同时，营业收入比重较上年同期增长2.5个百分点，达到20.1%，这主要受益于中间业务收入和中间业务发展结构多样化发展。目前，我行已经在财务顾问、咨询代理、理财托管、银行卡担保及承诺支付结算等多个领域形成诸多的经济优势。
第四是盈利能力稳步提升。2016我行实现净利润35亿元，较2015年增加3.3亿元，增幅是10.5%。由于利率市场化、同业竞争加剧及互联网金融的因素，影响了我行的经济收益率出现了收窄的趋势。
2016年我行净利息收益率为2.38%，较上年下降14个基点，剔除营改增因素后实际的净利息收益率为2.54%，较上年上升2个基点。这几年我们整个的市场端的价格下滑特别的快。但同时负债端的价格，相对来讲下降的速度要慢一些。最近，薄利的资金市场价格的变化走势可谓波涛汹涌，整个的资金市场价格波动特别大，负债价格上升特别迅猛。如果这是一个长期趋势，实际上它对市场上价格传导是有一个过程的。
利率市场化、同业竞争加剧及互联网金融贷款分流影响会维持一个稳定的水平。2016年我们的ROE是15.5%，这个较去年下降了1.5个百分点。ROA是1.01%，较2015年低了0.1个百分点。
我们银行新的业务增长点和利润增长点还没有真正的形成。或者说，业务的新动能或者利润的新动能还没有完全真正地形成，我们还没有形成真正的支柱型的资产。
我行致力于成本精细化管理，严控员工成本和管理费用的支出。2016年我行成本收入比为23.7%，较2015年下降了7个百分点，成本控制效果比较显著。2016年营运费用资本比为0.7%，较2015年下降0.3个百分点，经济效益持续赶上。我行将持续的推动资产负债的结构匹配，提升新的资产定价能力和科学控制资金成本，提高中间业务收入的增速和占比，积极应对利率市场化的挑战。
业务介绍
重庆银行的业务发展主要分为公司、小微、个人和资金业务四个板块。
第一个是公司业务。公司业务稳健，结构不断优化。去年末我行公司贷款余额是1100亿，相较2015年增长24.7%；公司存款余额是1645亿元，较2015年增长了14.9%。公司贷款和存款余额2014至2016年复合增长率分别是22.1%和16.7%，我们的公司贷款业务行业范围广泛，包括我们制造业、房地产、批发零售、水利环境和公共设施管理，有效降低了潜在风险。2016年我们的贸易经济业务凭借区位优势，全面启航，依托中国新加坡现代服务业的历史合作机遇，全力打造服务于中西部企业的跨境投融资平台，并于2016年成功的为客户完成到7笔境外融资以及2笔债券发行。
2016年我行国际金融业务贸易金结算量是45亿元，较2015年实现了双倍的增长。借助重庆互联沟通示范项目，我们把重庆银行意图打造为中西部地区企业债发行人的最佳合作伙伴。现在我们有很多中西部企业，他们在境外要发债券的话，当然这里面有人民币债券、美元债券、欧元债券，实际上是全权委托我们重庆银行。我们为客户选择承销商和其他的中介机构，这个业务的中间收入比较高，同时我觉得推动了我们重庆银行的转型。
第二个是小银行业务，服务小微企业。去年末我行小微贷款余额是590亿元，较2015年增长24.1%，同时小微客户数是21122，较2015年增加了1000以上。我行一直积极贯彻中央的指导意见，支持实体小微经济，满足各城市企业在不同阶段里面的需求，支持地方经济的发展。
第三是个人业务。截止2016年底，个人贷款余额是408亿元，较2015年增长12.3%，2014年至2016年三年年均复合增长率达到12%。2016年个人存款余额是接近600亿元，较2015年增长46.1%，2014年至2016年复合增长率高达44.8%。2016年个人银行客户数增加26万，达到了293万，较2015年增长9.7%。2016年个人银行业务产生收入是2.2亿元，较2015年增幅是22.9%。我们一直以服务民生为使命，主动调整业务结构，推动个人消费贷款业务，发展已有成效。2016年我行个人消费贷款取得飞速的发展，贷款余额是72亿元。2016年个人住房按揭贷款在个人零售贷款中比重持续的下降，我们最高的时候到了90%，去年末的话实际上是45%，个人贷款风险相对小但收益太低，因为央行经常调低基准利率。但是也不是绝对，如果客户是炒房的话我们的风险就会增加。
第四是是资金业务，我行资金业务发展的目标非常清晰，就是要在满足流动性需求和控制风险的情况下，实现资金回报的最大化。在业务的种类选择上我们主要从事债券投资、回购等。我行资金进度快速引进的发展。2016年资金业务外部客户经济收入为49.2亿元，较2015年增加10.2%，2014至2016年的年复合增长率为19.2%。
我们的发展业绩在业界获得认可，英国银行家杂志全球千家银行，2016年的排名中我行位290位，较上一年上升了59位。2017年全球银行品牌500强榜单中，我们行成功进入了前250强，2015年至2016年连续两年入选恒生可持续发展企业，并成功入选深港通首批投资标的。以上荣誉是各界对我行业绩发展的高度认可，更是对我行能力的有效见证。
未来展望
2017年我行将坚持专业化、综合化、互联网精英化，以及轻资产、轻资本的“三化两轻”的发展战略，进一步推动我行各项业务持续高效的发展。2017年我们将陆续筹建专门化的精英部门，以及实现各业务领域专业化的运营。2016年6月开始筹建教育文化的精英部，年底我们是正式挂牌。该部门主要立足于教育文化传媒、旅游、体育、智能制造等领域，开展大消费业务，推进相关业务发展，目前合作的对象主要为大型教育机构。
同时，我行于2016年12月率先从总行设立了医疗环保精英部。大部分专注于医疗、医药、养老、环保行业，为客户提供定制化的优质产品，通过战略规划、统筹运营、整合资源等逐步形成包含并购贷款、融资租赁等的业务模式。专业化的金融部门通过专业化的营运和市场的调研，能够推出有竞争力的、独特的商业模式、风控模式和产品模式。背后的逻辑是独特的风控模式，推动业务可持续发展。我们独特的模式就是股权加债权，我们对所谓的融资对象会通过独有的价值评估模型，对它的价值进行准确的评估。
我行一直积极推进金融牌照业务的发展，2016年取得多项突破性进展。2016年我行获批筹建金融租赁公司，为全牌照的业务打下了坚实的基础。今天上午传来好消息，重庆银行组建的金融租赁公司今天上午银监局已经给我们的开业作了批复。
在互联网金融化方面，我们基于大数据拓展小微线上信贷，推出“好企贷”，为解决部分中小企业信息不对称、融资成本高、融资手续复杂、时间长等问题。这是针对诚信纳税企业量身打造的，以纳税信用换取信用额度。通过在线申请、智能审批、自动放款，用于支持企业短期生产经营周转的信用贷款业务。我们采用机器学习方式确定了100个指标构建小微大数据信用评价模型，以实现小微企业的贷款线上申请、智能审批、自主放款及动态监控。
目前，我们“好企贷”实现了两批，未来将实现两放，截止2017年3月，我们“好企贷”网上申请已近5000，批准了1400共发放人民币5亿元。截止今年的2月末，重庆共有64万个小微企业，如果按5%的通过率，我们的“好企贷”给我们带来的小微客户数将增加3.2万户，超过现有小微客户总数。就是说我们用一到两年的时间，再造一个重庆银行的小微业务条线。到目前为止，“好企贷”没有一分钱的利息逾期。“好企贷”是每月结息，一次还本。
问答环节
Q1
1）成本收入比是否还有下降的空间？
2）今年负债上的战略是什么样的？
A
1）我们营收的增长是11.8%。我们有严格的绩效考核，加强了预算管理，对非必要性的支出做了控制或者节约，加强了物资采购的管理，挖掘了节资的空间。节约的空间还是很大的，去年节约了有9000多万。所以成本收入比下降。今后还会有下降的空间。
2）关于负债的它的核心问题就是货币政策。2015年到2016年我们的货币政策有很大的改变，央行对于流动性管理更多采取的是公开市场操作。所以我们对市场的判断、对市场的理解、对市场走势的预测就很关键。我们会继续加大传统存款，尽量减少市场对我们负债的影响。现在的流动性管理，关键问题就是你如何通过你的合理安排来减少你的流动管理成本，也就是说如果通过我自己的行业分析，然后做出我的预判然后做出预测然后做出安排。 从2016年下来，央行的货币政策从稳健转向中性，实质就是不会像以前传统的通过一些简单的加息降准，更多的通过公开市场的操作来调整市场的流动性。
Q2
重庆农商行和重庆银行在定位以及未来的发展上着力点会有怎样的不同？
A
资本补充是我们整个全行战略发展的一部分。为了抵御风险，我们得有足够的拨备，大的发展业务发展你得有足够的资本。我们昨天开了董事会，我们打算在香港发行优先股。为什么要发优先？其实是基于一个资本结构最优化。银监会要求的三个资本的充足力量指标，7.5/8.5/10.5。我们由于没有发优先股，实际上我们的核心一级资本充足率和一级资本充足率是一样的。我们要把监管层给予我们的工具利用好。希望分析师们在我们发优先股的时候支持我们。重庆这个市场还是比较大的，GDP接近20000亿，行业比较齐全，重庆的城镇化的优势超过50%。农商行有它一定的定位，但是我们的定位很明确，就是服务市民和服务当地经济，还有服务小微企业。“好企贷”其实就是重庆银行坚定转型的最有力的体系。我们要深耕细作，要整个做强做大。传统小额贷款的指标是20个，“好企贷”指标是100个，完全是不一样的一种做法。“好企贷”成为我们重庆小微信贷传统信贷业务的升级版。我们在转型，做法模式在创新在升级，但是我的定位不变。
Q3
1）今年利息差的趋势是怎么样的？你们怎样应对这种市场情况？
2）今年监管层对广义信贷增加了一定的限制，这对中间收入有什么影响？
A
1）行业的息差在收窄。关于如何应对，第一我们通过专业化的经营，包括互联网金融。说到专业化经营，我们去年的增加了两个行业团队，也就是我们的专用部门，专人专注，对我们一些传统的行业深耕，然后提高我们的水平，然后把这一块的收益率稳中提升。第二个是我们去年的定期存款占比又提高了3个百分点，资产业务提高了4个点，我们投向非周期性的比如文化教育、物流、环保。第二个就是关于互联网金融化，“好企贷”让我们的客户群体冲波了传统的二八法则，让我们的客户群不断的扩大，也就是说我们的客户群正在走向蓝海，这一块的收益率明显的高于以前传统的收益率，负债端我们还是通过综合经营，提高附带产品的创新和服务水平。
2）第二个问题就是关于手续费，也就是中间收入。最大亮点还是我们的理财和国际业务担保。理财我们去年增长接近100%。然后担保业务也基本上增长了一倍多。资产规模扩大的同时，我们对市场提前判断预期能力在提高，我们的资产结构有一些改变提升。实际上整个银行的核心问题，七大方面的最重要的核心问题，就是他的资本充足和资产的发展速度挂钩。坚持双轻发展战略，就是轻资产轻资本。我们要加强资产的配置的效益。不管是表内还是表外资产结构，都要做调整。特别是要做好关键的MPA规模的管理。实际上，我们去年的管理在同业当中是管理的最好的。我们的中间收入这几年一直在不断的提升。2016年是刚超过20%，2017年可能会达到23%。其实我们去年完成7笔境外融资和2笔离岸债券的发行，大概6亿美元。我们今年我们目前储备的项目都已经超过了20亿美元。
三、中石化炼化工程（02386.HK）
公司介绍
业绩概况
2016年，公司实现收入为393.75亿元，同比下降了13.5%。其中境内收入为248.92亿元，同比下降31.6%。境外收入为144.83亿元，同比增长59.3%。
2016年，公司境内收入出现了较大幅度的下降，主要是受行业投资萎缩的影响。新签合同量同比有比较大的减少，造成来自新项目的收入下降，尤其是新型煤化工市场萎缩、收入降幅较大。此外，以前年度收入贡献较多的一些大型的EPC总承包项目进入了收尾的阶段，收入的确认同比减少。
2016年，新签合同量为275.64亿元，同比下降了47.7%，出现下降幅度比较大的主要原因，有以下4个方面：（1）公司重点跟踪的大型炼油石油化工项目在2016年普遍处于前期工作阶段，导致传统的炼油、石油化工领域新签的合同额略有下降；（2）目前国际油价持续低位运行，低于煤化工项目的盈亏平衡点，同时，国家环保要求提高，许多新兴煤化工项目放缓、暂停或者是搁置，导致新型的煤化工行业新签合同额同比下降了65.9%；（3）由于2015年签订了两个大型的LNG储罐项目，2016年未新签类似项目，导致公司在其它行业的新签合同量同比下降了62.4%；（4）海外市场竞争激烈，项目不可预见的因素较多，导致海外新签合同量低于预期目标。
2016年，我们加强与国际知名能源企业的交流与合作，与壳牌签署了合作备忘录，双方将本着互惠互利的原则，在专利技术应用和工程建设等方面进行一切合作。2017年2月，我们通过了埃克森美孚的资格预审，正式进入该公司全球的EPC战略承包商的名录，获得了参与埃克森美孚全球EPC项目的机会。
发展战略
战略方面，公司会继续坚持能化为本，创新驱动，全球发展、价值聚焦的战略。在战略举措上，在提高经济效益上坚持打基础、拓市场、降成本。在加快发展上，公司着力于调结构、抓创新、推改革。
我们还将拓展新的业务领域和开展新的业务模式，推动实施效益好、风险低的，诸如合同能源管理、合同环保管理的项目，根据目前工作的项目情况，我们确定了2017年的新签合同目标，国内新签合同目标为280亿元，海外新签合同目标为15亿美元。
我们将进一步强化精细化管理，加大项目的执行过程的管控，继续开展降本增效活动，采取多种措施控制成本，构建以技术创新为核心的创新体系，以技术创新带动市场开发，全面推进ERP系统建设，进一步提升管理水平，加速国际化进程，积极推进中国石化的技术、装备以及服务。走出去，不断提升整体盈利能力和抗风险的能力，力争为广大股东创造更大的回报。
财务表现
在净利润方面，与同行业的公司相比，SEG虽然在2016年下降的比较多，但是业绩相对同行来说较好。资产回报率为2.8%，权益回报率6.6%，公司拟派2016年末期股息每股0.078元，中期派发的股息0. 072元，全年派发股息每股0. 15元，派息比率为40%。
在收入方面，按业务分布划分：（1）设计咨询和技术许可业务分部收入26.12亿元，同比基本持平；（2）工程总承包业务分部收入206.41亿元，同比下降了25.9%，主要由于来自新型煤化工及其他行业的大型总承包业务量减少；（3）施工业务分部收入188.3亿元，同比增长了3.9%，主要得益于沙特磷酸公用工程等施工项目进入了施工的高峰期；（4）设备制造分部收入4.40亿元，同比下降了35.3%，主要由于该分部在手订单不足。
从按行业划分的收入来看：（1）炼油行业收入为107.60亿元，同比增长了40%；（2）石油化工行业收入为125.25亿元，同比增加了4.5%；（3）受新型煤化工及其他行业业务量减少的影响，来自新型煤化工行业的收入为85.63亿元，同比下降了50.9%；（4）其他行业的收入，75.27亿元，同比下降10.4%。
2016年，公司实现毛利42.91亿元，同比下降了30.3%。毛利率由去年同期的13.5%下降至10.9%，主要由于毛利率较高的工程总承包分部收入同比下降，而毛利率较低的施工分布收入占总收入的比重有所增加。
净利润同比下降了49.9%，为16.63亿元。截至2016年12月31日，公司总资产为588.18亿元，比2015年同期增加4.14亿元。其中，流动资产为509.72亿元，较2015年末增加5.07亿元，归属本公司股东权益为251.98亿元，较2015年末增长5.63亿元。截至2016年12月31日，公司总负债为336.16亿元，比去年年末下降1.49亿元。其中，流动负债为307. 17亿元，比2015年末下降0.82亿元，流动比率和速动比率与年初基本持平。2016年公司现金及现金等价物增加金额为0.28亿元。由于公司加强对已完工程的结算和应收账款的清理力度，经营活动现金流实现净流入45.22亿元。从全年资金状况来看，目前公司流动资金充裕，下一步将继续加强资金清欠力度，降低经营活动资金占用，积极应对投资风险。
2016年，应收票据及贸易应收款周转天数为101天，同比略有增长。存货周转天数保持116天左右，同比基本持平，主要是因为收入的下降导致周转天数的上升。应付票据票据及贸易应付款项周转天数为116天左右，大于应收账款周转天数与营业周期。总体来看，公司的资金周转情况良好，经营中一直能够保持平均收款周期低于付款周期，以上是我的介绍，谢谢各位，下面可以就各位关心的问题提问。
问答环节
Q 1.1 第一个问题，在当前低价环境下，许多的项目投资者都在非常努力地降低成本，尽可能为项目获取较低成本。那么对于公司来说，我们在投标大项目的时候，有没有一个坚持最低毛利的目标？
Q1.2 第二个问题，是关于煤化工的，请管理层介绍在当前的环境下，会不会有更多煤化工项目的展望？
A 1.1在目前大经济形势下，投资者即业主都希望能压价投资，在招投标的时候希望能寻求价格比较低的服务，这确实是个事实。公司在投标的时候也充分地面对现实，但是我们更力求以综合竞争优势来获得项目。也就是说，特别是对相对风险较大的项目，我们坚守一定水平的毛利。所以在毛利率初步判定方面，我们是非常严肃的。
（主持人）有没有最低毛利率的门槛？
有的。在投标的时候，公司对投标有一整套控制流程与工作程序，诸如说对业主的综合判断、竞争的激烈程度，在投标最终交出之前，有专业委员会进行风险把控，并最终递交至总经理班子进行最终把控。把控的主要指标是毛利率与不可预见的风险储备。
A 1.2（1）近些年来，煤化工的发展还是很顺利的。
（2）但是，由于它面临的几个问题还没有完全解决，所以国家在这方面的发展速度上还是有总体控制的，如水耗量问题、污水处理问题、二氧化碳的排放问题，国家在发展过程中还是要逐渐解决这些问题。随着整个市场的变化和整个油价的变化，我们相信煤化工的发展还是向好发展。
（3）而且我们公司有一个完整的从计划到出产品的技术链，因此可以说未来发展是很好的。
Q 2 公司今年新签合同目标是有信心完成的，新签合同订单与2016年相比有39%的增长，中石化有2000亿的投资计划。
Q 2.1 在化工方面，经历两年景气之后，请问管理层对于在十三五期间内（2018、2019年）新合同有怎样的展望？
Q 2.2 另外，看到公司拿到了埃特森美孚EPC资质，想请管理层多分享一些这方面的前景，还有海外订单长期来看的前景及毛利的方向，谢谢！
A 2.1 （1）确定今年新签合同和目标的时候，总经理班子很认真的确定了目标；
（2）涉及到母公司中石化4个基地的建设，情况大家都比较清楚。中石化计划十三五期间投资大数2000个亿优化升级打造4个世界级的量化基地。这4个基地建完以后，其炼油能力将占中石化整个炼油能力接近50%，乙烯能力占整个中石化乙烯能力达到60%左右。
（3）我个人理解主要目的是要提高产业集中度、优化区域资源配置、提高发展质量和效率、推进供给侧结构性改革。
（4）这个对于公司来说是一个重要的利好消息，并且我们预期在十三五后期，2017、2018、2019甚至2020年，都会进入建设的高峰。我相信在母公司中国石化公开公平的招投标中，SEG还是很有优势的。
A 2.2就你关心的SEG进入了埃克森美孚的战略承包商名录此事，我再分享一些信息。
埃克森美孚工程领域的专家团队，经过了前后近一年的相关考察、调研等一系列工作，最终通过SEG作为埃克森美孚全球EPC战略承包商。这是埃克森美孚对工程承包商管理的做法，应该说，能成为它的战略承包商，都是世界一流的工程公司。成为承包商，是对我们能力与资信的高度认可。对于我们拓展国际工程、进入知名能源公司提供服务，具有积极的正面作用，谢谢！
Q 3.1一个问题是关于新签订单，我留意到，今年公司在海外的目标设定在60%的增长率，我想请问这里面有没有包含新煤化工的项目？
Q 3.2 另外，我留意到，今年上半年中安与大美两个项目已经复工了。我想问，手上煤化工停工项目今年或明年有机会复工的项目有哪些？随着这些煤化工项目的复工及新签项目的到来，公司的毛利率有没有机会在未来两三年间回到原来12%-14%的这个区间？谢谢！
A 3.12017年，公司国内订单的目标与2016年完成结果相比有较大幅度的增长。我们主要基于两个事实与判断：第一个方面，我们SEG的传统业务领域，炼油、石油、化工三项，有些项目已经启动。第二个方面，我们SEG传统优势领域即煤化工领域，有项目开始复工或启动。
你的消息比较准确，现在有两个项目：一个是中安项目，现已接到了明确的通知，在2017年1月明确通知开始复工。第二个项目即青海大美，该项目是中石化系统外的一个项目，也是煤化工项目，我们目前得到了口头的通知，近期可能将得到正式通知，项目工作也将恢复正常。
A 3.2（1）至于有没有其他的煤化工项目复工、或者说加快进度，目前还没有确切的消息。
（2）但是我们认为，这两个项目的复工对其他煤化工项目的推进应该有正面意义。你关心的煤化工毛利率问题，我们总的努力的方向是发挥在煤化工方面的综合优势，争取将毛利率体现在我们的优势上，争取能够保持一定的水平，往好的方面提高。
Q 4.1第一个问题还是关于我们国内的订单指引，根据现在已经宣布的订单，今年280亿的订单目标会不会显得过于谨慎？
Q 4.1第二个问题是关于以后会不会有更多的订单来自于民营企业，以及这一块的毛利水平如何？
A 4.1谢谢你的问题。我们在讨论确定2017年订单目标时，基于非常具体的研究，有40项目作为支撑，同时出于谨慎原则的考虑。
在2017年市场开放方面，我们的工作方向也非常明确，发挥SEG的优势，争取追踪的目标应拿尽拿，所以也有可能今年最终市场开发的目标订单高于年初预期。我们在下半年有可能再做一些调整，再进一步向大家进行公告。
A 4.2（1）关于在舟山等民营企业炼化项目中会不会拿更多订单的问题。这个你说的对，目前国内如舟山、江苏连云港射洪、大连恒力，都是比较大型的、由民营企业主导投资的炼油化工一体化项目。
（2）由于他们属于炼油化工这个领域，我们从前期咨询、设计、总承包以及施工都具有明显优势。
（3）但是，民营企业在工程承包商的选择方面有明显的倾向。他们重视低价，因此我们在民企项目中，就特别考虑它们在价格与支付方面的风险。在此基础上，我们也发挥自身优势，争取多拿利润。
Q 5是这样的，最近我们关注到原材料的价格有比较大的波动。请问2016年下半年原材料价格的上扬以及2017年进一步上涨对公司能力的影响为何？
许多订单都是2015、2016年就已确认，那么煤化工两个项目的复工是否对金额会有一定的修正作用？从而对原材料成本的上升有一定的顺出效应？如果有，比例大概是多少？
A 5总体上来说，在投标报价，尤其是大型EPC投标报价时，我们与供应商在价钱方面会有事先的约定。所以从这个角度上来说，虽然目前出现钢铁行业去产能价格回升的现象，但对于大型、长时间设备的采购影响应该不大。短期临时采购可能有一些影响，但是总体来讲影响不会非常重大。对于目前新投标的项目，我们将根据市场的变化趋势，采取新的投标策略。
Q 6 我有三个问题。
Q 6.1第一个问题就是关于SEG今年有效税率的问题，今年有效税率高达30%，而历史最高为23%，想问原因为何？同时，这种情况会不会持续到2017、2018年及以后？
Q 6.2第二个问题，关于15亿的海外订单，今年与去年与2014年、2015年基本持平，在一带一路的整体框架下，管理层是不是略显保守，有无具体的一些项目？海外项目毛利较低，想问管理层对不同地域的毛利有何倾向？
Q 6.3第三个问题，关于国企改革，想问在SEG这个层面有无国企改革的方案，或已经实施国企改革的内容。
A 6.1（1）主要是因为今年有一些不能抵扣的税前项。比如，2016年汇兑收益较2015年增加近4亿，由于去年人民币贬值幅度较大，在这一块增加了有效税率；另一方面是因为账龄及账期的增加，去年因账龄与账期增加而增加的减值准备高达4亿，这两项影响了所得税水平。
（2）除去这两项共影响的2亿元（共8亿元按25%企所税），公司所得税税率依然保持在20%-21%。当然还有一些较小的影响，比如不同的子公司之间利润的变化等，但总的来说还是由于这两项。
A 6.2关于海外订单与海外毛利率的问题。我们在SEG海外业务方面具有丰富的经验，综合能力也越来越强。国家在一带一路方面的政策为SEG做强做优海外业务带来了机遇。之所以为什么我们2017年订单目标与2016年订单目标一致，是基于如下考虑：
（1）基于追踪的具体项目的实际情况；
（2）真正将国家一带一路政策的优势转为具体项目需要一定的时间；
（3）基于将海外项目做得越来越优这一谨慎性原则的要求。
目前，海外项目毛利率偏低的主要原因，是海外项目基本是在3年以前所承接的，在三年中国际整个经济形势发生了变化，为我们项目执行带来了一些不确定的因素，使项目毛利率较低。我们将采取具体措施，把海外毛利率保持在一定水平，并作为非常重要的关注与控制的指标。
A 6.3（1）实际上这个问题刚才我们董事长在一开始阐释工作指引时已经提到，即调结构、抓创新、推改革。的确，在今年与未来一个时期，我想管理层将围绕着董事长提出的要求与董事会的安排，将改革作为一个公司十分重要的议题来开展工作。
（2）董事会在这方面也有一定的要求，如调结构，作为SEG，我们依然会坚持煤化为本，我们在核心业务及优势业务方面做精、做优、做大。
（3）同时，我们也会关注一些新型的业务领域，我们之前也在从事这些领域，只是现在将其放在另一个角度看待，如大家一直关注的节能、环保甚至安全。实际上，从全球范围内来看，仍有很大的空间。
（4）在管理层改革方面，今年与未来可能将对上市四年以来的经验进行总结，总结我们取得的成绩及仍需提升的空间，我们还有提升的空间。比如，通过我们进一步的技术创新与管理创新，思考如何通过设计业务等来提升我们施工业务的毛利率。我们希望在施工业务做的更优，并不是通过这个来发展施工业务。我们从去年以来对一些重大项目的设计、施工、制造、采购业务链进行整合，目前成效显著。从安全质量的可控、成本大幅的降低方面形成项目毛利率的提升与竞争力的优势。当然，为了应对成本挑战，我们从分包管理、劳动用工这些方面也进行了长足的改革。大家从报表中可以看到，我们在过去的一年在全口径动工方面的成本下降了11%。我们通过管理创新努力降低成本、持续改革、提升核心竞争力。
Q 7 请问随着海外收入占公司收入的比重逐渐增加，公司打算如何应对人民币与外币汇率转变的势头？在将来会不会采取一些新的措施？以及海外业务收入占公司总收入的比例。
A：从目前来看，至2016年底，海外收入占比上升较快，已达37%，最近与前些年相比，最大的特点是人民币由单边上升到最近两年出现波动，这一点增加了海外项目执行过程中货币管理风险。为了应对这一风险，我们实行两种策略：
（1）加大与境外大型公司的合作，这也是目前的一个趋势；
（2）在这种联合体里采取对冲措施，对远期结售汇进行风险控制。
至于海外收入占比，有一个很好的指标可以预测海外收入占比，即在手合同中的比例结构。目前，在手合同中海外合同的比重占据36%-38%，考虑未来海外业务量及海外项目执行周期的情况，保持这种水平的情况下，总体预计未来海外收入占比在36%-42%水平，除非在手合同结构有了很大的变化。
Q 8 施工这一板块的资本开支与研发费用较去年都有大幅上升。
第一个问题，想请问为什么我们要在毛利率较低的板块投入这么多，未来会见到怎样的效果？
第二个问题是关于公司的现金流，现金流总体较强，但有一个分包出去的应付款项大幅上升，想问下上升背后的原因，以及对2017年现金流的影响。
A 8关于我们这个施工分部，对它在研发投入这方面的调整，主要基于如下原因：（1）虽然从公司整体来看，它处于业务的低端，但是与其他施工企业相比，我们施工子公司在工法等方面依然处于前端；（2）我们希望通过增加对它的研发投入，从而使其能够去申请高新技术企业，并获得税务上的优惠。同时，采用更先进的施工工法之后，也能够让我们整体施工业务的效率提高。
去年的现金流应当说是相当好的。从2015-2016年总体情况上来看，公司在经济下行时期或是说寻底过程中注重控制风险，强调对应收账款及资金占用进行管理。在成本占比最重的部分就是分包，在这一板块，我们要求子公司严格控制支付的速度，即根据现金收回的情况进行对外分包的支付。
四、金风科技（02208.HK）
行业回顾
2016年全社会用电量达到59,198亿度，同比增长5%。用电需求增长在3、4季度明显加速。2016年风电上网电量为2,410亿度，消纳比例为4.1%，较去年同期增长0.7个百分点。我国非水可再生能源（风电+光伏)消纳比例为5.2%。
2017年1-2月风电上网电量398亿度，消纳比例提升至4.3%。国家规划2020年风电年发电量将达到4,200亿千瓦时以上，2020年非水可再生能源消纳比例要达到9.0%，相当于在2016年的基础上实现年均约20%的增长。2016年丹麦仅风电消纳比例已经达到39%，爱尔兰为27%，德国达到16%。2016年国内新增风电装机容量为23.4GW ，同比下降24%，但维持2012年以来稳步发展的态势。截止2016年底，国内累计风电吊装容量为168.7GW。2016年国内新增风电并网容量19.3GW，维持2012年以来稳步发展的步伐。截止2016年底，国内累计风电并网容量达到148.6GW，风电装机占电源总装机的比重提高到9.0%，火电下降到64%，水电增加到20%，光伏占比1%。
2016年风电限电率同比提高2个百分点，达到17%，与2012年水平相当。但季度限电率显示消纳情况持续好转，季度限电率从1季度的26%逐步下降到4季度的12%。2016年全年风电利用小时1,742小时，同比增加14小时，33个省份中有19个省份的年度风电利用小时数实现同比增长。2016年全国弃风电量497亿度，91%的弃风电量集中在三北地区，其中西北占52%，内蒙25%，东北14%。上述地区的装机容量占国内风电并网容量的56%。根据国家能源局的数据和规划批复统计，截止目前国内已核准未建设项目容量为94.35GW，其中位于非限电地区的项目总容量为77.25GW。16年出台了比较多的行业政策，主要包括四个方面：促进可再生能源消耗、出台风电“十三五”规划、引导企业合理投资建设、探索市场交易化途径。2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW，同比增长51.3%。
2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW，维持较高水平。在招标机型中，2MW及以上机组招标容量占比为78%。2016 年南方、北方项目分别占全国招标量的40%、60%，其中88%的项目位于非限电区域。2016年国内2.0MW风电机组市场投标均价略有下降，降幅为4%，维持在4,000元/KW之上。金风投标价略高于市场投标均价。2.5MW市场投标均价下降6%，在4,200-4,500元/KW波动。1.5MW市场投标均价在3,800-4,100元/KW波动。
业务介绍
公司四大业务板块是风机制造与销售、风电场投资与开发、风电服务与其他业务。截至16年，公司拥有研发人员2080人，拥有国内授权专利936项，授权发明227项，软件著作权293件。2016年公司实现对外销售容量5,883MW，相比去年同期减少1,168MW，同比下降16.6%。2.0MW机型在实现对外销售的第二年，销量即达到2,214MW，同比实现80%的增长，占比38%，同比提高20个百分点。全年实现的全部对外销售容量中， 2.0MW及以上机型的比重从2015年的41%增加至60%。2016年对内销售风机776MW，这些销售在合并层面予以抵消。2016年公司在国内实现新增装机容量6,343MW,市场份额继续提升，由2015年的25.2%提升至27.1%。2016年中国新增装机容量23.37GW，相比2015年的30.75GW同比下降24%。根据彭博新能源的数据，公司2016年在全球新增装机6.4GW，占全球新增装机市场份额为12.1%。在手订单继续维持14GW的历史高位，达到14.2GW，当年新增订单8.9GW。2MW及以上机型占在手订单比例显著提升，合计达到84%，国际业务拓展顺利，截止2016年底，公司在手国际订单为917MW，项目遍及智利、阿根廷、南非、泰国、巴基斯坦、澳大利亚等多个国家。
公司还将在美国德克萨斯州开发Rattlesnake风电项目，目前公司已经与合作方花旗能源签订协议锁定固定电价。公司着力打造最能提升价值的风机产品和技术，叶片增效BB4.0技术可以改善气流分离，初步分析可提高发电量6%；对风精准提高对风精准度，提高发电效率0.5%-3%；涡流发生器(VG)产生高强度的翼尖涡，最终达到提高翼型升力，进而提升机组发电量，平均增幅1.5%。2016年，公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币222.64亿元，较去年同期同比减少17.1%。风电机组销售占总收入的比例为83.1%，风机零部件销售占比2%。公司持续推进精益管理、价值管理，各主要机型的毛利率均实现同比提升。整个板块综合毛利率达到25.5%，同比增加1.2个百分点。2016年公司继续巩固龙头地位，公开招标市场的市场占有率超过30%，获得大量新增订单。
截止2016年12月31日，公司已经并网的自营风电场权益装机容量3,680MW。2016年公司新增并网的权益装机容量为1,033MW，其中800MW位于华东、华北、南方等非限电地区。得益于出色的机组质量和风电场管理水平，2016年公司风电场平均利用小时数继续保持领先全国平均水平，达到1,881小时，较去年下降，但仍超过1,742小时的全国平均水平。因并网容量增加，2016公司风电场投资开发业务收入实现显著的增长，实现发电收入人民币24.14亿元，比上年同期上升55.5%。发电收入占公司业务的比例同比提高4个百分点，达到9.2%。报告期内，新增权益核准容量1.46GW，其中961MW位于非限电地区。2016年开展售电业务，通过与苹果公司签订合作协议，把握为跨国企业国内供应链提供绿色电力的重要机遇。
2016年公司实现风电服务收入12.46亿元，与去年同期持平。服务收入占公司营业收入的4.8%，同比提高0.5个百分点。得益于业务结构的优化，低毛利率的EPC业务占比下降，技术咨询服务和配件销售业务有所提升，报告期内风电服务业务的综合毛利率同比显著提升了4.8个百分点，至16.1%。以领先的精确选址综合设计能力、丰富的项目建设经验、填补国内空白的钢混塔架等多项专利技术和创新的金融服务，打造风电开发整体解决方案。监控机组近1.7万台，凭借海量机组运行数据和领先技术，推出数字化运维整体服务，引领风电后服务市场经过4年的发展布局，公司水务业务日处理量为72.3万吨的项目，建成生活污水、工业废水以及市政供水等多个项目，秉承绿色智慧水厂的可持续发展理念，推广“新能源、能源网、物联网”模式。
财务回顾
由于风机销售容量同比减少，全年实现营业收入261.7亿元，同比下降12.3%。机组采购成本的优化提高了机组毛利润，加上业务结构持续优化，高毛利率的发电业务和其他板块收入占比逐步提高，全集团综合毛利率显著提升2.8个百分点，达到28.8%，毛利润因收入减少同比略降2.8%。归属上市公司股东的净利率同比增长5.4%，净利率显著提高1.9个百分点，至11.5%。
4季度公司实现营业收入94.31亿元，环比大增56.0%；因2015年同期抢装潮形成的高基数原因，季度营收同比下降18.1%。4季度盈利能力持续改善，综合毛利率同比增长2.7个百分点，至26.9%。归属上市公司股东的扣非净利润同比增长15.7%，季度扣非净利率大幅提高2.5个百分点至8.5%。；季度净利润同比增长16.3%，净利率达到9.1%，同比增长2.7个百分点。由于销售收入同比减少37.0亿元，2016年经营性净现金流入同比下降16.7亿元，为31.03亿元。但收入现金比例从2015年的0.76提高到0.83，表明公司回款情况持续改善，获现能力持续增强。由于收入和成本基数减少，2016年经营性资产周转速度略有下降，现金循环周期同比增加10天至53天，仍处在较低水平，体现公司较高的资金使用效率。剔除变现能力和流通性较高的票据，以及因商业模式所形成的长期应收款，公司短期应收账款的周转天数为194天。2016年底公司因风机销售合同所产生的预收款项（定金、进度款）同比大幅提高，从18.89亿元增加到32.25亿元。
2016年底公司流动资产中应收票据余额同比大幅增长12.6亿元，达到21.99亿元。这些票据具备很好的获现能力和流通性。截至2016年底，公司经营性的净营运资本为13.57亿元，虽然同比有所增长，但在销售收入大幅增加的前提下，较2014年同期仍大幅下降，体现公司运营能力持续增强。2016年公司偿债能力有所改善，截至2016年底，公司流动比率从2015年同期的1.21提高到1.26；速动比率从1.02增加到1.09；利息覆盖倍数从2.67倍提高到5.91倍。公司持续投资建设自营风电场等运营类资产， 2016年公司资产负债率略有增加，从66.9%提高到67.9%。以长期贷款为主的付息也相应增加，从2015年底的125亿元增加到2016年底的181亿元。得益于公司风机销售业务所创造的强劲的现金流，截至2016年12月31日，公司净财务杠杆（净债务比权益）仍然维持在47%的较低水平。全集团总付息债务中84%为人民币债务、16.5%为美元债务、还有0.5%为欧元债务。
未来展望
未来风电度电成本仍有下降空间，国内度电成本与限电情况紧密相关，未来随着限电问题的解决，度电成本将在很长时间内具有竞争优势。并且风电的发展是国家完成非水可再生能源发展目标的主要力量，未来仍有一定的发展空间。
问答环节
Q：2017年风机销售量目标？去年投标增加较高，为什么销售量下降？去年风机销售毛利率提高，17年毛利率展望？去年资本开支减少23%，为什么减少？17年目标？
A：2017年整个市场规模比16年有所增长，公司市场份额也会增长，销售量会比去年增加10%左右。招标量会有半年时间转化成可执行可交付的订单，去年招标量大会体现在今年的装机量上，南方的项目会转化成明年的去。毛利率争取维持在跟去年一样的水平，但是有下行压力。资本开支去年跟前年是一个延续的过程，更多机组是在前年交付完成，所以看上去今年比前年略有下降，17年资本开支目标会提升，主要在风电场及水务投资，预计90亿的水平。
Q:16年风电场影响？风电场盈利水平？毛利率和净利率差距原因？今年和明年限电改善幅度？
A：五省预计对行业影响量10%左右，风场维护成本低，所以毛利高，毛利和净利的差额主要是折旧，还本付息。金风有100多万电场在西北限电相对严重的新疆、甘肃、宁夏，电场开发逐步向东部和南方转移，转移过程和去年限电幅度还没有形成良好的对冲，电场销售净利比历史年份有所下降，但基本到达最低点，新疆限电在改善。随着国家的外送通道建设和风电优先消纳政策，西北限电改善趋势明显，无论是宁夏，新疆还是甘肃。
Q：16年风机销售区域分布？风机出口市场？
A：今年风机市场进一步向南方转移，以江苏为界，南北方16年交付量40%比60%。国际市场保持乐观态度，无论是美国还是澳大利亚市场，金风已经建立良好基础，增长情况较好，增速高于国内市场，规模也会有良好增长。
Q：分部报告列示差距是否由于海外项目有亏损？现金分红降低来做股利分红是出于什么样的考虑？未来风电场投资计划，是否加速或降低？90亿开支里水务和风电场分布？
A:分部报告列示是对三个板块业务调节的原因导致的，内部费用的分配和调节，境外风电场不存在亏损，也是盈利。2017年资本开支90亿左右，资金需求量比较大，风电场开发和水务回报较好，希望更多支持业务发展，增加股票股利的考虑是希望通过业绩的支撑给股东带来股价的溢价和回报。风电场开发投资规模还是增加的，每年不少于1GW，风电场开支70多亿，剩下主要在水务。
Q：去年年底预收款比15年年底提升，17年一季度招标量跟去年持平，但是交付略少，在二季度是否会把预收款因素，招标量因素体现出来？对二季度看法？去年全年招标28.3GW,历史新高，今年会逐渐释放招标量，今年对全年装机或者经营指引？国外投资除了水务还有其他项目吗？出货量恢复增长之后，营利水平全年指引？今年风电场运营利润，能否达到10亿？一季度整机业务毛利率，净利率是否稳定？
A：一季度交付量略有下降，每年一季度基本是全年最低点，16年一季度反而是历史高位主要是因为15年抢装因素带来的，16年有延迟和补充的因素，今年一季度跟15年一季度更具可比性，交付量其实是差不多，还有一个原因是16年一季度有个一次性的股权处置收益，影响有1.2亿。二季度交付量应该会补充上来。从招标量上看，今年比去年预计增加10%左右，营利水平很难给出。去年年底风电场有3.68GW在运营，风电设备唯一的压力就是去年市场招投标价格下降，2MW下降4%，去年招标价格对今年会有一定反映。期望毛利率维持去年水平，但是有压力。今年运营业务收入有望达到10亿。一季度对量和毛利率是没有披露的，可以理解为基本稳定。
Q：去年下半年开始招标价格下降但是毛利率没有下降，价格下降原因？
A：价格下降是公司主动行为，希望客户有良好的回报，毛利上升是因为研发创新和精益管理使得直接成本下降。市场竞争上风电制造成本和价格下降是趋势，每年压力都有，就看能消化多少，有压力是由于去年招标价格下降4%，基本反映在今年，公司要通过技术创新，供应链管理，将会使成本下降超过4%，去维持去年的毛利率，但是有压力。
Q：今年一季度预告业绩不是很好，剔除行业因素，公司在交付上是否有困难？17年装机量进度？未来一两年公司研发方向，研发投入在什么水平？16年研发人员数量上升为什么费用下降？
A：因为15年是一个抢装年，16年一季度对比性不好，实际上很多抢装的项目是16年一季度在安装。南方项目开工会避开雨季，现在建设安装速度变快，很多项目当年能完工，跨年项目会变少。今年装机量进度可以参照14.15年进度，跟16年这种特殊年的进度是不一样的。研发投入在收入占比一直超过5%，16年绝对量比15年有所下降，但是占比还是上升的，研发投入未来会持续加强，海上风电研发投入也会加强。研发成功率比过去高了很多，研发费用开支不代表金风研发速度下降，从新产品开发量上来看研发速度在成倍增加，去年推出3个新产品，15年好像1个。
Q：风能协会数据风机全年出货量6.34GW，公司公布数据6.7GW左右,差异原因？招标量转化为装机量周期多长？17,18年装机判断？17年实际出货的市占率？16年海外风机销售量多少？17,18年？美国中标的1.8GW交付的风机实际进度？
A：行业协会公布的6.34GW装机是完成吊装，公司公布的5.88GW是开具销售发票，业主收到货物，这两个之间会有差额，还有一个是天润公司完成的吊装不记在销售收入，并表抵消了。16年中标率30%以上，17年市占率会往30%的目标努力。国内装机近几年稳定，风电发电企业盈利情况趋于稳定，行业每年稳定在24,25GW的规模是比较正常的，海外市场增长情况较好，美国包括一些发展中国家的增速在30%以上，美国1.8GW是意向性质的合同，目前还没有正式启动的苗头。16年海外风机出货量240兆瓦，17,18年会有较好增长，增速超过30%。
Q：这两年确认风场开发收入的电价是按风电标杆电价确认还是燃煤机组电价确认？平均整个电价水平？水务内部收益率？
A：没有收到的补贴是应收账款，收入是全部确认的，增值税退税那部分是在营业外收入里。新增项目电价略有增长，但幅度不大。风场内部收益率要求基本12以上，水务也是类似的要求，稍微低一点也可以接受，因为是特许经营的，没有市场竞争，但一般会超过10%，会超过市场。
Q：海上风电的毛利？招标的竞争是怎样的态势，竞争压力？订单交付期是否延长？
A：金风是做海上风电最早的企业，毛利较好，行业市场竞争模式在发生变化，过去价格，现在解决方案，技术，度电成本，金风市场份额相对同行在增长。去年平均项目交付期从开始排产到开始交付大概200天，北方项目短一些，同常6-9个月，南方会再长3个月。
Q：对于北方地区，内蒙，新疆等，装机预期？公司对整体风电机组成本下降的指引？海外市场遇到的主要问题，今后拓展的主要方式？公司在海外市场装机是否有抢的打算？
A:目前北方出现的弃风限电，红色预警给未来新增装机带来了空间，对市场大家反而看好不是看衰。大宗商品的涨价，跟竞争对手的竞争，就是毛利的压力所在。金风在两年前就按照风火同价的目标制定了竞争战略，每年在提高机组的发电性能，机组采购价格在下降，企业运营效率在提高，到2020年，风电跟火电竞价不是一个太大的问题，在一些区域，限电10%的情况，风电已经可以跟火电竞价了。海外市场遇到的问题主要有：海外机组的认证，银行的可融资性是早几年遇到的问题，但这些问题都已完成，这事金风相对其他走出去企业的优势，金风机组得到过世界银行，澳洲银行，亚行等等的认可，他们要求有足够的海外业绩和服务能力才会给予贷款，第二个挑战是同行，西门子这样的公司往往在用金融的方式竞争，他们会用Capital来做营销的竞争，这是一直碰到的挑战，我们跟国内大银行像开行都签署了战略合作协议，也在打我们的组合拳，各有胜负。南美市场，非洲市场，中东、亚洲市场都是增速比较快的地方，从经济角度考虑，如果从中国做物流运到当地是最经济的，会在国内生产，对于有属地化要求的市场，会尝试做属地化的生产。
Q:今年一季度出售金融资产大概金额？今年弃风率改善是否可以持续下去？对新机型预期的指引？
A:一季度出售金融资产减少是由于去年持有中材叶片股权的处置，放在了金融资产里面，金额大概1.3亿。未来两到三年可以相对平稳的用比较高的电价。未来弃风限电非常确定可以得到比较好的改善。金风3MW机组是在国内率先提出的平台化产品，容量可以从3-3.6MW，机型可跨越风区可从一类到四类，随着中国风电装机向人口密集区域及南部山区转移，这款机型在市场上非常受欢迎，很多客户已经把今年产能买完，可能明年的产能也会买完。6MW机型容量6.7MW，对海上风电成本节约，发电量的提高很有竞争力，对这个机型非常有信心，批量之后产能可能也会买断。明年可能会批量化，今年几台样机。
Q：风电行业是否受电价下降幅度大的冲击？18年之后风电市场的看法？
A：金风每年推出一个新产品，每一个新产品几乎比之前新产品叶轮直径提高15%左右，意味着产量提高6%，可以对冲电价下降的6%。金风现在新研发的塔架造价比较便宜，可以在120-140米安装，成本提高不多，但对很多地方发电量可以从1600小时提升到2400甚至2600小时，这两个可以很好的对冲电价下降的风险，而且每年公司都会去做改善。今年大家会拼了命抢核准，把建设放在17,18,19年，只要在19年之前开工就行，17,18,19年不悲观，会有很多新增装机容量来抢电价，同时会有多方面创新来降低风电的度电成本，预计到2020年风电度电成本跟火电相比应该会有较大竞争力，2020年之后风电市场空间会完全被打开，享受到更快的增长。
来源：广发证券海外研究
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