立讯精密：新组装基地能挑战富士康吗？

在江苏昆山的一处工地上，施工机器的轰鸣声此起彼伏，建筑工人正热火朝天地忙碌着。这座制造园区面积多达28.5万平方公尺，约有40个足球场一般大。

据悉，这座制造园区总投资额高达110亿元，投资商为立讯精密，预计明年建成后可有组装数百万台iPhone的产能。

虽然昨日立讯精密证券部人士对于正在赶工新建制造园区的消息讳莫如深，但外界对于立讯精密如此大规模扩建产能有诸多看法。

有人认为立讯精密意在挑战果链老大富士康的地位，谋取更多的市场份额；也有人认为立讯精密始终无法摆脱对苹果的依赖，反而越陷越深。

过去，立讯精密凭借成为苹果的供应商，实现了两年股价翻6倍、总市值突破4000亿的故事。但今年，立讯精密的股价却连坐两轮过山车。

反观与立讯精密有瑜亮情结的歌尔股份，在今年初虽也经历了大幅回撤，但之后总体趋势依然向上。

随着消费电子的改朝换代，作为苹果国内供应商的龙头老大，立讯精密的动能还在吗？

01

富士康车间、并购与苹果

立讯精密的起家故事颇有些励志色彩。仅有初中学历的创始人王来春早早从农村老家出来大城市打工，进入富士康在深圳建立的第一家工厂，成为流水线上的一名打工妹。

十年后，王来春被提拔为富士康首位内地人课长。但一年后，她便从富士康辞职，并拉上哥哥王来胜，拿出所有积蓄，收购了香港立讯公司——立讯精密的雏形。

因为与富士康的这层关系，早年间，立讯精密的业务大约有一半来自富士康。因为产能不足，富士康看不上的、觉得利润低的活儿都扔给立讯精密。背靠富士康，立讯精密也完成了第一波发育过程，并于2010年在深交所上市。

而后，移动互联网时代到来，以iPhone为代表的智能手机需求爆发。已经上市拥有融资渠道的立讯精密嗅到风口后，开始了疯狂并购之旅。

2011年，公司收购连接器、线缆制造商江西博硕；斥资10.77亿元收购Macbook/iPad连接线供应商昆山联滔电子60%股权，打入苹果供应链；2012年，收购科尔通讯，成为华为供应商；2016年，收购苏州美特，切入iPhone声学器件，并于同年尝试切入AirPods生产线……

通过频繁收购，基础较为薄弱的立讯精密实现了第二波积累。2017年，立讯精密拿下了AirPods Pro100%的代工份额，其营收与利润开始有了质的变化。

2016年至2019年，公司营收从137.63亿元上涨至925.01亿元，同比增速从36.73%上涨至74.38%。

归母净利润方面，则从11.57亿元涨至72.25亿元，四年涨了5倍多，同比增速则从7.23%一路飙涨至73.13%。

来自AirPods的订单，支撑了立讯精密业绩飞速增长。但自2020年起，立讯的营收增速与归母净利润增速都出现了明显的下滑。究其原因则是AirPods的高增速预期已经见顶。

Counterprint数据显示，2019年全球品牌TWS耳机出货量超3亿副，增速达到顶峰。2019年后，全球品牌TWS耳机出货量增速出现断崖式下跌。加之，随着越来越多的安卓手机突破TWS的技术难度，苹果AirPods耳机的市场份额正在逐渐被蚕食。

最赚钱的业务增长遭遇瓶颈，市场对于立讯精密的预期也开始发生改变，去年第四季度，公司遭到公募基金大幅减持。

雪上加霜的是，今年1月，美国国际贸易协会对特定电连接器和保持架组件及其产品发起377调查；紧接着，今年2月，公司控股股东及一致行动人减持1.4亿股，套现约7.2亿元。

这也导致立讯精密的股价在去年年尾与今年年初的箱体震荡行情。随后，经历大幅回撤的立讯精密，时至今日依然没有爬出年初跌出的深坑。

而今年立讯精密交出的业绩答卷也依旧差强人意。前三季度，公司实现营收810.13亿元，同比增长36.09%；归母净利润46.9亿元，同比仅仅增长0.21%。其中，Q3归母净利润16亿元，同比下降25.28%。

受疫情扰动全球供应链影响，全球消费电子都陷入缺芯潮带来的困境中，出货量进一步萎缩。同时，全球通货膨胀导致大宗商品价格上涨，立讯精密的毛利率也受到较大影响，前三季度毛利率为16.06%，较去年同期下滑3.19个百分点。

02

突破点在哪儿

眼看代工AirPods耳机业务增长无望，立讯精密也开始寻求新的增长引擎。

去年，立讯精密通过收购中国台湾电子公司纬创资通切入iPhone12 mini的组装业务，成为大陆首家iPhone的供应商。如今，传出立讯大规模投资建厂扩充iPhone产能，也被视为极有可能拿下了苹果iPhone的大额订单。

据日媒《日经亚洲》报道，立讯精密的目标是大幅提高其在iPhone组装中的份额，从2021年的约650万台增加到最早明年的1200万至1500万台，并且可以为立讯精密创造1000亿元的销售额。目前，苹果公司每年的iPhone出货量约为2亿部，其中富士康组装了近60%，和硕公司组装了约30%。

这家日媒采访的分析师则认为，立讯精密在制造能力与运营管理方面还无法挑战富士康的地位，但在技术与财务管理方面可以与和硕等公司竞争。

从苹果产业链上继续挖掘更多的机会，是立讯精密想到的破局方案，如若新建工厂顺利开工，的确可以为公司带来新一轮的增长。

但市场也在担忧，多年来营收主要来自苹果业务的立讯，是否已经患上苹果依赖症，在享受苹果带来的高增长同时，也在受其副作用的影响。

对苹果较大的依赖容易让立讯随苹果业务的变化而起伏，一旦某项业务增速放缓，立讯精密的业务增速也会随之下滑。

当前，全球手机市场出货量下滑已成为业内共识，立讯拿下iPhone的大额订单固然可以带来新的增长，但这也是在存量市场中寻找增量，抢夺的是如和硕这类供应商的蛋糕。

加之，苹果素来以强有力的供应链的管理出名，苹果拥有更高的议价权，供应商在苹果面前往往较为弱势。

今年上半年，公司来自第一大客户的应收账款期末余额高达98.76亿元，占总应收账款期末余额的比例高达52.7%，这家大客户便是苹果。应收账款占比超过一半，对公司的现金流来说，多少会造成一定的压力。

账面上的钱看着很多，实际却难以拿到手。而近年来不断的并购与扩充产能又需要不断烧钱，这也导致，上市后，公司通过发债和定向增发募集资金超过96亿元，并且借款规模也很大，截至前三季度，其一年内有息负债高达169亿元，有息负债率高达39.3%。

苹果对供应商“管理有方”还体现在鸡蛋不放在同一个篮子里。在保证质量的同时，引入更多的供应商，使它们互相内卷竞争。

近期，闻泰科技拿下了苹果Mac mini和苹果电脑的订单，京东方则那拿下了iPhone显示屏的订单。在媒体看来，这是苹果对“物美价廉”的国产供应商的愈发依赖，从另一种角度考虑，苹果又何尝不是希望降低对富士康等台商的供应依赖。

面对内卷，弱势供应商们的毛利率只能越降越低。2016年中，立讯精密的毛利率为23.31%, 到今年三季报，这一数据就变成了16.11%。

歌尔股份的毛利率也从2016年中的22.9%，一路下滑至今年第三季度的14.77%。但苹果硬件产品的毛利率却稳中有升，从2016年中的39.82%上升至今年三季度的41.78%。

同样面对苹果单一依赖问题，宿敌歌尔股份却在2016年将目光投向了VR/AR产业。彼时，国内刚刚掀起一阵VR热潮，歌尔股份创始人姜滨嗅到风口，开始布局这一业务。虽然当时一阵风过后，VR行业并没有激起什么水花，只留下一地鸡毛，歌尔股份却一直持续在这块业务上投入。

2020年，苹果占立讯精密的年度销售总额比例达到69.02%，在歌尔股份的全年销售总额比例却少很多，占比48%。

2019年后，VR业务在歌尔股份中的收入占比开始稳步上升，并于今年拿下Meta旗下头显设备厂商Oculus的订单。机构预测，今年Oculus两款quest头显设备合计销量可突破1000万台。

今年掀起的元宇宙热潮似乎也在预示着VR产业或许有新的智能电子硬件爆发机会。10月，立讯精密也投资约22亿元，成立智能装备公司。12月初，天风证券分析师郭明錤发表报告称，苹果已经在研发第二代AR/VR设备，而立讯则会成为苹果相关设备的最大代工厂。

对于这个消息，立讯精密一如既往地保持神秘回应道：“有技术，但不方便透露。”

03

结语

立讯精密的发家史，可以说是国内制造业发展的缩影。通过承接中国台湾等亚洲四小龙的订单，完成最原始的积累。而后抓住消费电子更迭的机会，切入苹果等国际知名电子品牌的供应链。这类供应商中某一些在国际电子品牌产业链中获得技术提升后，也在为国产智能电子产品提供支持，例如欧菲光。

借助AirPods起家实现业绩快速增长，立讯精密与苹果的绑定也越来越深入。与此同时，立讯的大客户依赖症也越来越明显。背靠大树好乘凉，只要苹果屹立不倒，立讯精密总能分到一碗汤。目前来看，无论是新iPhone业务还是VR业务，立讯精密都选择在苹果产业链上继续深耕。至于能不能换发第二春，只有时间能告诉答案了。