今天的一些思考：什么是相对增速理论/锂电赛道明年的方向

作者 | 明野

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

大家好，我是明野！

今天市场总体来说热点不明显，之前的一些强势股都在调整，传统主赛道的新能源锂电光伏等，最近也调整了一段时间，所以我们可以先等待下，等这个月过完，等机构的内部考核过去了，再去寻找下机会不迟。

那今天来说下赛道股的投资逻辑，在赛道股投资中，市场上有一种理论，叫相对增速理论，就是说，不管是牛市、熊市还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，也不管板块轮动是快还是慢，从一年的维度看，板块的涨跌幅基本与当年的景气度，也就是扣非增速呈现直接正相关的关系。而且这种正相关关系，比增速的边际变化更重要。

什么意思，举个例子，假设一个今年高景气的行业A，行业整体扣非增速假设为80%，明年增速有所下滑，只有60%，但另一个行业B，今年增速为30%，明年景气度上升了，增速也上升了，假设有50%，但市场的超额收益，行业A仍然会大概率高于行业B。也就是说，增速绝对值的影响会大于增速的同比变化，这就是相对增速理论

依据这种理论，明年我们仍然可以可以沿着这几个方向去研究，第一个就是市场预期明年业绩继续抬升或者回落幅度很小的，比如光伏、储能设备、CXO等等，另外还可以看下今年增速很高，明年虽然有较大下滑，但绝对值仍然较高的，比如新能源车，军工，半导体等等。

接下去再谈下板块信息：

一、半导体

今天半导体有两个事件：

一是卓胜微大涨13%。此前公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲线（接收端模组）受制于智能机影响，目前公司第三增长曲线已现边际巨大变化（发射端模组已逐步起量）。2021年最保守20亿元净利润，目前估值50多倍，不算高的估值。

另外一件事是昨夜米国ZF更新MEU清单（注意是MEU而非其他清单），将中国12家企业加入。从2019年以来美国多次以“最终用户军事清单”制度对我国科技企业正常经营进行干扰。但从实际运行角度来看对我国大多数企业影响有限。米国ZF目的在于通过所谓清单制度对中国企业经营造成干扰，经过3年以来观测，实际影响有限。

国科微目前正处于多条民用产线爬坡阶段，公司涉及的安防、机顶盒均为民用，跟所谓MEU清单不冲突。目前公司主要逻辑是在华为缺芯无法提供产品的情况下，承接了华为的市场份额。总的来说，此次制裁对国科微的实际业务影响不大。

二、锂电

今天锂电指数继续走震荡，最近业绩真空期，没有太多的刺激，小的刺激看新能源汽车销量需要等到下月初，大的刺激是美国能源法案的通过，会在圣诞节前出结果。在这之前，最近的一些交易日新能源车大概率还是会走震荡。

附上中线看法：

由于国内新能源汽车今年的高基数，明年保守预计的销量增速比较低，为+38%。和美国、欧洲市场比起来增速在下降，欧洲市场将作为明年增量的主力（如果国内继续上调预期那么另说）次主力为中国市场，而美国市场是从0-1的一个过程，还在爆发前夕。

美国政策一旦落地，全球新能源汽车的三驾马车准备就绪，将能够再次刺激新能源汽车市场的景气度，这是基本面的增强逻辑，会全面上调EPS和估值。回溯历史，2019年底的大行情开始的原因之一就是欧洲补贴政策的落地。

（美国的补贴政策，补贴金额和德国和法国差不多，再结合美国目前的渗透率，一旦政策落地，参考德国法国政策落地后的电动车增速情况，那美国带来的增量是可推算的，确定性非常好。所以唯一的风险：政策不通过。）

近期中游在密集商务洽谈，多数企业纷纷上调明年出货指引，明年中游出货还是强增长。电池下半年开始涨价，电芯环节的盈利边际在向好；电池材料环节，尽管供需紧张带来的涨价接近尾声，但明年材料的盈利水平多数也能稳住，甚至可能通过放量摊薄实现提升；材料里面，负极可能供需相对紧张。

市场热议的三元与铁锂，是大是大非问题，铁锂明年可能仍在上升期，但三元有自己的固有市场，特别是海外还是中/高镍三元主导。三元也在较快迭代和进步，大圆柱的应用会拉动高镍应用；另外如果镍价格能控制，经济性也会提高。

那么就有几条线值得关注：

1、 国内的车企降本以及特斯拉标准续航版本全部换成LFP带来的LFP产业链机会：德方纳米、富临精工和龙蟠科技。

2、 由于铁锂在海外的专利问题，明年海外还是三元为主，美国市场+欧洲市场带给三元电池的产业链机会：当升科技、容百科技以及华友钴业。

3、 2022年智能化渗透率加大，对应的零部件的机会：拓普集团

4、 4680电池的量产（这个逻辑相比上面稍微更偏短线一点了）：亿纬锂能（还有二线电池厂利润改善的逻辑）