【国信固收】银行理财加速转型，规模平稳

作者：董德志 赵婧

来源：国信固收研究

2019年3月29日，银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布了《中国银行业理财市场报告（2018年）》。目前银行理财是信用债的第一大持有者。截至2018年12月31日，广义基金持有企业债、中票和短融的70.1%。本文跟踪银行理财的最新变化，了解信用债的主要需求方。

总体规模

2018年，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，中国金融资管行业开启纵深化发展起步之年。从公布的数据来看，2018年底非保本理财产品余额和2017年基本持平，资管新规发布的第一年，银行理财行业运行平稳。2018年底，非保本理财产品4.8万只，存续余额22.04万亿（2017年底存续余额22.17万亿）。

由于从2018年开始，只有非保本理财产品才是真正意义上的资管产品，所以银行理财余额的统计口径明显变化。按照2018年以前的口径来看，总体理财（非保本浮动收益类+保本浮动收益类+保证收益类）2018年末余额为32.1万亿，较2017年底增加2.56万亿。2018年底，非保本浮动收益理财占总体理财比例为68.7%。

资产配置

资产配置方面，债券是非保本理财产品的第一大投资类别，2018年末占比53.35%。其中，8.29%为利率债（国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债），45.06%为信用债（商业性金融债、同业存单、企业债券、公司债券、企业债务融资工具、资产支持证券和外国债券）。另外，非标准化债权类资产，2018年末占比17.23%。

和2017年总体理财产品的资产配置比例比对，可以发现，非保本理财投资比例中，债券的占比明显高于其他，现金和存款的比重明显低于其他。这种资产配置的区别，和它们的投资目标较匹配。现金和存款风险收益小于债券，更符合保本理财的投资目标。

从债券托管量来看，2018年中债登广义基金增量10745亿，明显少于2017年；2018年上清所非法人机构年增量22985亿（其中同业存单增量11913亿，中期票据增量7795亿），增幅和2017年类似。

开放式产品是主流

从累计募集资金来看，开放式产品募集资金占比较高，且占比持续提升。2018年，开放式产品累计募集资金100.19万亿，占非保本理财产品募集总金额的84.83%，占比同比上升7.07%。伴随着“资管新规”和“理财新规”出台，我们预计开放式产品占比2019年将进一步提升。

个人投资者是银行理财的主要购买者，占比继续上行

按照购买者类型来看，个人投资者仍是银行理财的主要客户。而且随着对同业理财的限制，个人投资者占比在进一步提升。2018年末，个人投资者占比87%（其中一般个人类62.8%、高资产净值类13.9%、私人银行类10.3%），较年初提升10.4%，主要是一般个人类占比提升。

2018年银行理财收益率为2015年以来最高

2018年，封闭式非保本产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.97%，同比上升约80个基点。从绝对水平来看，是2015年以来的最高点。

年内节奏来看，上半年收益率走高，下半年走低。结合债券市场的走势，理财的收益率和债券市场的绝对水平较相关，收益率走势以跟随债券市场收益率为主。2018年底时，3年AA+债券收益率水平已经低于当时的理财兑付收益率，我们估计2019年上半年银行理财收益率大概率继续下行。

总结

1、2017年债券市场收益率快速上行后，2018年理财产品的兑付收益率也相应的走高。2018年债券市场的违约潮暂未对银行理财收益率产生明显影响。

2、从非保本银行理财的资产配置来看，债券，特别是信用债，是第一大类投资资产。

3、资管新规实施后，开放式非保本银行理财占比继续提升，预计2019年这一趋势延续。