浅谈美国劳动力市场“三个问题”

美国非农就业的走势如何？

8月的非农就业数据下滑明显，整体来看，8月新增非农就业31.5万人，为今年以来的最低增幅。分项来看，先前保持强劲的服务业就业分项均出现了大幅下滑。其中专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店服务8月新增就业人数比7月分别减少16万人、50万人和64万人。

根据历史复盘，美国的非农就业总人数同比与GDP同比的走势基本保持一致。可以看到，美国非农就业总人数的同比增速自2021年4月以来保持下滑的趋势。后市来看，在通胀高企，美联储保持鹰派的背景下，预计美国经济继一、二季度出现“技术性衰退”后将进一步走弱，而美国非农就业总人数的同比增速预计也会随之下滑。

结合上述结论，我们对后续的新增非农就业人数进行了简单的预测。我们以2022年1月至8月美国非农就业总数同比增速下滑幅度的25%、50%、75%分位值来分别模拟未来一年美国就业市场不同程度的走势。并计算出三种情况下的新增非农就业人数。

根据测算的结果来看，尽管整体非农就业增速是在下滑的，但由于存在基数效应，三种情景均显示，一直到明年2月，美国新增非农就业人数依旧会保持比较高的水平。而在明年3月之后三种情形的走势出现分化，若就业市场只是轻微放缓，则明年美国的新增就业人数依旧会维持在30万人左右的高水平；若就业市场出现中性或大幅下滑，明年美国的新增就业人数下滑较明显，尤其若就业市场出现大幅下滑，美国新增非农就业人数将于明年9月出现负增长。

总体来看，年内美国的非农就业将依旧维持在比较强劲的水平，但边际上持续下滑（非农就业总数同比持续下降）。按照测算结果，预计明年美国劳动力市场可能会迎来比较大的调整。

美国失业率的拐点确定了吗？

美国8月的失业率录得3.7%，为今年以来的首次上行，失业率的上行是否意味着劳动力市场开始走弱？实则不然。可以看到，在美国劳动力总人口同比增速小幅上升的同时，就业总人数的同比增速基本持平上月，尚未大幅下滑。因此，8月失业率的上升实则因美国劳动力市场的供给端改善所致。

而接下来美国失业率会如何变化？我们认为主要看后续劳动力市场参与程度和劳动力市场错配程度的变化。如果劳动力参与率维持上升的趋势，而劳动力市场错配程度同时有所缓解，则增加的劳动力供给可以填补较阔的就业缺口，不会带动失业率的大幅上升，同时能缓解工资上涨压力，劳动力市场得到进一步改善。而若劳动力市场的错配程度未见好转，则失业率会随着劳动参与率的上升而上升。

另一个市场担忧的点是，美国的就业人口是是否会因裁员出现大幅下滑，从而带动失业率快速上升。而根据我们先前的测算，尽管就业总人口的同比增速下滑，但预计年内新增非农就业人口依旧维持大幅的正增长，因此，我们认为今年失业率快速飙升的可能性不高。

若失业率上升，美联储是否会调整货币政策？

“物价稳定”和“最大化就业”一直是美联储货币政策的重心。今年以来，美联储官员对政策调整的口径也基本保持一致：将参考通胀和就业数据来调整货币政策。如我们之前的报告《经济与就业数据背离，美国经济能否软着陆？》中提到，本轮美国通胀趋势性回落的拐点大概率滞后于失业率上升的拐点，会存在通胀尚未缓解，而失业率开始上升的局面，面对如此双重困境，美联储将如何调整其货币政策？

我们认为，在“滞后”加息的背景下，美联储不会过早的放松货币政策。参考美国堪萨斯联储发布的美国劳动力市场条件指数，从历史数据来看，美国联邦基金利率的走势与美国劳动力市场活动指标保持相关，往往在劳动力市场活动指标上升至历史平均水平后，美联储便会开启一轮加息周期。但可以看到，2021年4月美国劳动力市场活动指标已经上升至历史平均水平，但美联储直到2022年3月才开始加息操作。为此，我们认为除了供给端的因素以外，美联储滞后加息也是促成目前通胀居高不下的原因之一。在“滞后加息”的情况下，美联储或需要牺牲劳动力市场景气度来缓解通胀，故本轮政策转向也会滞后于失业率上升。（注：堪萨斯联储劳动力市场状况指标 (LMCI) 是基于24个劳动力市场变量构建的两个反映劳动力市场状况的月度指标，一个指标衡量劳动力市场的活动水平，另一个指标衡量劳动力市场的势头。正值表示劳动力市场状况高于其长期平均水平，而负值表示劳动力市场状况低于其长期平均水平)

同时，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的鹰派讲话“恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场，历史记录对过早放松政策提出了强烈警告。”表现美联储已经意识到了“过早放松货币政策”的危害。此外，参考我们上面得出的结论，短期内失业率上升或因劳动力市场参与度上升所致，在这种情况下，劳动力市场并未走弱，反而促成了劳动力供给端的改善，反而有利于通胀的缓解，美联储有充分的理由坚持紧缩政策。总体来看，控制通胀依旧会是美联储货币政策的主要目标，或将容忍失业率小幅上升。

美联储官员发言与市场加息预期跟踪

近期美联储官员发言均显鹰派。所有官员都表示将通胀恢复到2%的目标值是美联储当下的核心问题，需要将利率维持高位一段时间，避免过早结束加息使得通胀变的根深蒂固。同时，部分官员也表示，在对抗通胀的同时，经济下滑很难避免，需要意识到经济衰退的风险。

8月底联储官员的一系列鹰派讲话强化了市场9月会议的加息预期。截至9月6日，市场预期9月加息75bp概率为68%，加息50bp概率为32%。同时，市场对今年加息的幅度逐渐确定，年底利率最有可能加息至3.75%-4%的区间。预计接下来3次会议分别加息75bp、50bp、25bp。