梦金园冲刺港交所，解读黄金热潮下业内黑马价值攀升的演绎路径

自今年以来，金价涨疯了。

截至4月16日，COMEX黄金期货收涨0.69%，报2399.5美元/盎司(约612.7元/克)；现货黄金收涨1.66%，收报2382.77美元/盎司(约608.38元/克)，处于持续攀升状态。

图片来源：英为财情

中长期来看，据银河证券、中信证券分析称，后续在美联储开启降息并持续降息的过程中，政策利率下行带动的美债名义利率与实际利率的下行，定会驱动黄金价格持续走强。

除了金融属性之外，黄金作为一种消费品，近年来黄金首饰需求的高涨也带动黄金消费需求的提升。数据显示，当下黄金首饰占黄金消费需求的主要方面，占比接近70%。与此同时，当下消费者的观念也悄然转变，逐渐从之前注重设计感和时尚感向注重黄金首饰的投资和消费属性方向变化。

因此，在金价震荡抬升主导行业景气度提升和投资消费需求两旺的大背景下，契合该理念的港资(如周大福，周生生，六福珠宝等)和中国本土品牌(如老凤祥，中国黄金，梦金园等)迎来了新的发展机遇。

聚焦到二级市场上，老凤祥今年股价一度从低点上涨超30%，周大生、中国黄金等公司也从低点累计上涨超17%。

而从过去的经验来看，黄金热潮不仅仅会推动上市公司的股价，还往往会带动一波黄金企业上市潮。以2011年前后的黄金热潮为例，周大福于2010年成功在港股上市，与此同时，潮宏基和明牌等企业也相继在A股市场挂牌。

如今历史重演，面对此次黄金热潮，谁能率先实现IPO也让资本市场充满期待。近日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司(以下简称“梦金园”或“公司”)向港交所提交上市申请，中信证券为其独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文数据，2019年至2022年，梦金园是唯一一家连续入围中国黄金协会“中国黄金首饰加工量十大企业”和“中国黄金珠宝销售收入十大企业”排名的黄金珠宝品牌，且双项排名均列前五。

作为中国极少数实现全价值链运营的黄金珠宝企业之一，梦金园为市场带来了一份不错的观察样本。接下来，不妨让我们通过招股书，去探寻梦金园具有哪些看点。

年营收突破200亿，ROE同行业排名领先

梦金园成立于2000年，主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，公司的产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

招股说明书显示，公司2020年-2023年，收入规模分别是108.3亿元、168.7亿元、157.2亿元、202.1亿元，年复合增长率达23%；持续经营利润1.74亿元、2.21亿元、1.81亿元、2.3亿元，年复合增长率达10%。

相较于已经超过200亿元的营收规模，梦金园的毛利从表面上看起来确有些一般。2021年-2023年，公司毛利分别为5.36亿元、7.59亿元、10.77亿元，年复合增长率为19%。对应毛利率分别为3.1%、4.8%、5.3%。

这自然也引来了不少投资者的质疑和不解，这样的毛利率相对于大多数黄金珠宝品牌都要低，那凭什么看好梦金园的盈利能力和未来发展？

事实上，这主要是由于业务结构的不同导致的。若想探寻公司的真实盈利状况，需要结合公司不同业务对应的毛利率，进行更深入的探讨。

梦金园的主要业务分为三大部分：黄金珠宝及其他黄金产品、K金首饰及镶嵌珠宝、服务。

图片来源：招股书

其中，鉴于黄金产品的定价机制更为透明，因此黄金产品的毛利率整体都偏低，这在各大黄金珠宝企业财报的也得以体现。根据各企业财报数据显示，中国黄金2022年的黄金珠宝业务的毛利率约为3.5%。同期，萃华珠宝的黄金产品销售毛利率达到4.64%。由此看来，梦金园黄金珠宝及其他黄金产品的毛利率(4.6%)与同行水平相当。

除了黄金珠宝产品，公司的K金首饰、镶钻珠宝表现出更高的毛利率，2023年，其该项业务的毛利率达到25.6％。相较之下，周大福、周大生、周生生、六福珠宝等同业公司的毛利率也在20%-30%之间。

通过两项业务的毛利率比较可以看出，梦金园各项业务的毛利率均处于行业均值水平。招股书显示，2021年至2023年梦金园黄金珠宝及其他黄金产品收入分别占总收入的97.5%、97.9%及98.4%。鉴于该项业务是梦金园最主要的收入，该业务较低的毛利率拖累了其整体毛利率，造成了其整体毛利率低于两项业务占比差距不大的同业公司的现象。

因此，若梦金园进一步优化其产品结构，其毛利率的改善也是可以预期的。从招股书中来看，公司也针对市场的质疑展开了积极的调整。公司表示，将通过专注于包含更具精湛工艺技术的产品持续在产品组合中增加较高利润产品占比，同时也继续就黄金珠宝工费及产品组合开展定期审核，并不时做出适当调整。这不仅能有效提高公司的毛利率，也能为公司带来进一步的发展和利润增长空间。

再从衡量公司盈利能力的另外一个核心指标——净资产收益率(ROE)来看，2021年-2023年，公司的ROE分别为15.7%、11.2%、12.9%，一直维持在双位数上。

数据来源：公司财报  注：以上数据均按照各公司最新财报数据统计

横向对比来看，梦金园在一众黄金珠宝品牌中，ROE处于中上游位置。这也在一定程度上印证了梦金园在行业中的盈利能力，打破了市场上对其盈利弱的质疑。

此外，梦金园的黄金旧料业务最高占比近七成，曾被监管所关注并质疑其合理性。从此次招股书来看，2023年，该项业务的占比已经大幅下降至34.7%。

依据弗若斯特沙利文的研究报告，对于黄金珠宝制造商和品牌而言，通过废旧材料回收黄金是一种普遍的做法。梦金园得益于其出色的黄金提纯技术，能够高效地对回收的旧料中的黄金进行提纯处理，进而将这些提纯后的黄金作为制造新珠宝产品的基础原料。

结合行业现状来看，梦金园的废旧黄金回收业务也是符合行业常规的。结合中国黄金协会历年来发布的《中国黄金年鉴》可以发现，2020年至2022年期间，中国使用回收的旧金来制造黄金珠宝的比例分别为57.1%、24.6%和30.4%。在这一同期，梦金园的旧黄金在其总收益中所占的比重在33.7%至48.5%之间，整体来看仍然保持在一个合理的区间范围之内。

通过有效利用回收的旧金，梦金园不仅能够提高资源的循环利用率，还能在一定程度上降低对新金矿资源的依赖，反映了梦金园在行业内的竞争力和其对市场动态的适应能力。

对于黄金旧料业务的风险，梦金园的招股书中表示，根据《中华人民共和国反洗钱法》(“反洗钱法”)以及中国现行的相关法律法规，不禁止或限制零售业开展旧料业务。在公司内部，公司也制定了相关内部控制政策，在识别客户、对高风险客户的前期衡量、特殊管理、大额及异常交易等方面均有着全面的政策。对此，弗若斯特沙利文也表示，与业内其他主要从业者相比，梦金园的旧料业务活动并无异常特征。

好赛道上的好选手，把握确定性增长机会

上面的内容主要集中在梦金园的盈利能力上，从深入剖析公司的财务数据来看，公司的盈利能力并非如市场质疑的那般。那么，梦金园保持如此健康的经营状况的核心驱动力是什么？后续发展空间又有几何？

首先，企业的成长潜力一定程度上取决于其所处的赛道，遵循“在鱼多的地方捕鱼”这一朴素的逻辑，一个宽广且深远的赛道能够为企业提供更广阔的发展空间和更长远的成长前景。

随着消费能力的提高和珠宝首饰产品的多样化，珠宝首饰逐渐成为人们日常佩戴的时尚饰品。这也就推动了中国珠宝市场的稳步增长。反映到市场规模，弗若斯特沙利文数据显示，中国珠宝市场销售收入由2017年的5500亿元增至2022年的7190亿元，预计到2027年将达到9094亿元，2022年至2027年的复合年增长率达到4.8%。

从更为细分的黄金珠宝市场来看，2022年，黄金珠宝市场销售收入达到4098亿元，占整个珠宝市场的57%。预计到2027年，其市场规模将以5.9%的复合年增长率增长至5465亿元，在中国珠宝首饰市场中的份额也进一步提升至60.1%。

图片来源：招股书

这一系列的数据突出了市场对于珠宝首饰，尤其是黄金珠宝首饰的庞大需求，梦金园作为其中的佼佼者，有望在行业规模持续扩容的背景下获得持续的商业增长机会。

其次，行业的高成长性无疑会抬升企业的长期估值中枢，特别是其中已经占据行业前列且持续增强自身核心竞争力的玩家，更是这种增长趋势的核心受益者。

简单来说，不断提升产品品质、全产业链布局以及多元化的品牌营销等多重要素，构成了梦金园的竞争优势，使其能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。

1. 产品品质

公司定位为“中国高纯度精工金饰专家”，早些年，梦金园的董事长王忠善就已开启了对黄金首饰更高纯度的探索与追求，并首创了黄金无焊料焊接方法，打破了传统首饰焊接需要添加焊料的传统工艺，在不用焊料的情况下，金饰能做到纯度提高到999.9‰以上，当年这项首创荣获国家发明专利，成为科技部火炬计划项目。

梦金园还取得了两项吉尼斯记录，其中一项是世界上最纯的金首饰，金含量达999.999‰，此生产制造能力比部分大品牌厂商还要有竞争优势，而且公司能做到大胆承诺，纯度不够退款。据欧睿机构2023年高纯度黄金消费市场调研数据显示，梦金园品牌在金含量999.9‰及以上高纯度精工黄金首饰类目连续两年全国销量第一。

除此之外，梦金园还在工艺创新方面积极进行探索。公司携手众多非物质文化遗产的大师，共同推进工艺技术的创新。通过创建非物质文化遗产工艺交流平台，梦金园将传统黄金制作工艺与雕漆、金漆镶嵌等其他非遗技艺相结合，进行跨界创新。这样的融合不仅提升了传统工艺，也为黄金珠宝领域带来了更多创新的可能性，同时也促进了国家非物质文化遗产技艺的发展与创新。

其中，梦金园在去年推出的“大师匠传”系列产品，通过深入合作三孔文化和燕京八绝的工艺IP，成功打造了结合“工艺+文化”的双重IP创新产品线。这不仅满足了市场和消费者的多元化需求，也为传统文化与非物质文化遗产技艺在当代社会中的传承与展现提供了新的途径和平台。

图片来源：梦金园官网

2. 全产业链布局

近年来，该公司高度黄金珠宝产业链的全面建设，已经逐步发展出了一个以企业为核心、市场需求为导向、依托高校院所、以产业化为目标、并深度融合产学研的协同创新体系。这一体系不仅涵盖了传统的黄金首饰加工业务，如素金类和镶嵌类，还积极引入了3D打印、CNC精密雕刻、智能机器人等先进技术，并持续推动金银细工、錾刻、花丝等非物质文化遗产工艺的传承与创新。

以去年正式投入运营的梦金小镇小镇为例，作为梦金园的黄金珠宝智能制造新工厂，已经成为一个以“智能自动化制造+信息化系统+标准化”为核心的集成制造中心。该工厂在保留传统手工加工的基础上，通过人机协作，将制造过程自动化提升至柔性化、智能化和高度集成化的水平，构建了一个人机一体化的智能制造系统。

3. 多元化品牌营销

在品牌推广方面，梦金园深入挖掘自身的品牌定位和产品特色，通过充满情感的内容来增强营销效果，针对不同社交媒体平台的特点与消费者进行有效互动，无论是在线上还是线下，都致力于与消费者建立更紧密的联系。

去年5月，梦金园在其2023年品牌战略发布会上宣布了其全新的品牌定位——成为中国高纯度精工金饰专家。在此次发布会上，梦金园展示了其全新的品牌标识，并推出了第六代门店形象设计，旨在为消费者营造更加舒适和愉悦的购物环境。

通过这一系列的品牌升级措施，梦金园不仅加强了品牌形象的专业性，也进一步强化了与消费者之间的沟通和联系。

可以看到，梦金园围绕产品创新力、渠道竞争力、品牌影响力等维度全面推进品牌升级，这有助于公司持续提升品牌形象及市场占有率。据《2023中国500最具价值品牌》榜单显示，梦金园品牌价值评估已达到448.75亿人民币，位列珠宝行业第4名。

招股书中还透露，提升品牌溢价，向“品牌自营店”的转型已经被列入梦金园的下一步规划。梦金园表示，计划到2026年将新设33家自营店，并寻求在门店密度相对较低的新一线及二线城市开设门店。此举不仅能够进一步提升梦金园的品牌知名度和形象。深入来看，更多的流量能够带来销量的提升，进一步推动门店数量的增加，进而吸引到更多的潜在客户，带来更多流量，帮助梦金园实现公司发展的正向循环。

结语

总的来说，梦金园的发展脉络较为清晰，以产品品质、全产业链布局以及多元化的品牌营销等方面的独特优势，在黄金珠宝市场中走出了一条属于自己的道路。这也是为什么梦金园能在此次黄金热潮中走在前面，试图敲响港交所上市的钟声。

展望未来，随着公司在三四线城市的市场地位的稳固，上市之后品牌知名度进一步提升，以及稳步推进公司在产品创新和研发、一二线城市及自营门店扩张方面的募投计划，公司的盈利能力将有望得到显著提升。梦金园登陆港交所之后的发展几何，值得市场的重点关注。