熊市底部都长这样

本周，沪指再破2900点，让多少人为之难眠。

沪指因为权重等因素并不能完全反映大A之冷热。看一看基民股民以及公私募更加青睐的沪深300指数吧。它已经跌回2019年2月，较2021年历史高峰回撤幅度达到42.5%。其跌幅超过2018年那波调整，略低于2015年大股灾和2012年前后的慢慢熊市。

今年8月，有人说，要让居民通过股票、基金也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。愿望是美好的，但现实是露骨的。如此地狱级的投资体验，或许会让不少人倒在黎明前的黑夜。

我们总是会在乐观的时候过于乐观，在悲观的时候又过度悲观。沪指下破2900点之际，市场上充斥着极为悲观的氛围，甚至有人喊出了2440点见的声音。

纵观过去每一次熊市底部，无一例外的鲜明特征就是对负面驱动因素无限放大，对于持续释放的利好统统视而不见。

01

12月22日，工农中建等国有大行将一年期及以内整存整取定期存款挂牌利率下调10个基点，两年期整存整取定期存款挂牌利率下调20个基点，三年期、五年期整存整取定期存款挂牌利率下调25个基点。

调整之后，3个月、6个月、1年、2年、3年、5年期定期存款挂牌利率调整后分别降为1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2%。此外，多家大行同时还宣布下调大额存单利率，最高降幅也都达到了30BP。

此举意义较为重大。从金融市场来看，反馈较为积极。股票市场在本周四出现了久违的阳线，周五盘中延续涨势，但后遭遇游戏新规黑天鹅给中断了。债券市场，10年期国债期货T2403连续2个交易日上涨。商品市场反应非常剧烈，黑色系包括螺纹钢、铁矿石、玻璃等连日暴涨。

国有银行降低存款利率，到底传递了什么信号？

第一，让金融市场开始憧憬央行更为激进的货币政策。

本次调整是银行2023年内第三轮下调存款挂牌利率，前两次分别是6月初和9月初。如此密集下调存款利率，Why?

首先，维护商业银行净息差。截止今年三季度末，商业银行净息差为1.73%，较今年一季度、二季度均略降0.01个百分点，处于历史低位。其中，工农中建交较2022年末分别下降25BP、28BP、12BP、27BP、18BP。

央行在今年二季度货币执行报告中也提到过，维持合理的净息差有助于商业银行进行资本补充、保证融资能力进而维持宏观经济稳定。

其次，银行存款利率减低了，央行层面则有一定空间施展更为宽松的货币政策。

12月LPR没有改变利率，且央行还向市场净投放了8000亿元MLF，暗示在今年年底之前不会有降准之操作了。

但明年呢，择机降准降息应该还是会来的。在政治局会议和中央经济工作会议中都曾强调，货币政策要灵活适度、精准有效。

当然，每一次银行降息并不一一对应央行就会降息。央行在今年6月将1年期和5年LPR分别降低10BP。8月，1年期降低10BP，5年期按兵不动。此后至今，再无降息操作。

第二，驱赶部分银行存款去消费与投资，意义重大。

今年11月，M2同比增速为10%。M1增速仅为1.3%，较上个月下滑0.6%。这已经是连续第7个月下滑。当前，M1绝对值处于多年来较低水平。

M1-M2剪刀差已经扩大至-8.7%，较上月扩大0.3%，已处历史极低水平，反映资金活力效率偏低、实体经济活力相对不足。

银行此举能够驱赶一部分定期存款转化为消费与投资，驱动M1上行以及M1/M2剪刀差收窄，利于宏观经济修复以及金融市场。

02

本轮熊市跌幅基本可以匹敌2014年以及2018年。而此前两次大熊市，从泥潭中走出来，也依然是一些关键的、在当时看并不那么起眼的导火索触发的。

2014年那一波走出熊市，靠的不是经济修复，而是超预期货币政策引发的全面杠杆牛。

2014Q2-2015Q3，GDP同比增速分别为7.6%、7.2%、7.3%、7.1%、7.1%、7%。看PPI，从2014年7月的-0.87%一路下行至2015年8月的-5.9%。

2014年上半年，宏观经济增长已经出现一定压力。央行在4月、6月份针对特定金融机构实施了降准举措。到了下半年，经济状况未见好转，反而继续下行，促使央行从定向宽松转向全面宽松。

8月、9月，央行接连2次下调正回购利率，创下3年半新低。11月，将金融机构1年期贷款基准利率下调0.4%至5.6%，1年期存款基准利率下调0.25%至2.75%。

正是此次超预期的全面降息引爆了火热的券商行情，进而触发了全面的大牛市。

2018年那一波走出熊市，主导因素依然不是经济复苏，而是外围货币政策出现大调整。

2018年与今年行情有很多相似之处。一方面，美联储持续收紧美元流动性，分别于3月31日、6月13日、9月27日、12月20日加息25BP，联邦基准利率从1.5%累升至2.5%。

另一方面，中国“去杠杆”，宏观经济表现拾级而下。2018年，季度GDP增速分别为6.9%、6.9%、6.7%、6.5%。M1增速从15%持续下滑至12月的1.5%。此外，社融、PPI等宏观指标也持续下滑。

市场又是如何爬起来的？

2019年1月31日，美联储召开当年第一次议息会议，决定暂停加息，且承诺未来的举措将耐心进行，并关注经济形势的发展。

也正是因为此次鸽派定调，引爆全球股市迎来一波轰轰烈烈的大反弹，甚至牛市行情，包括A股。

经济层面看，中国M1在2019年1月触底0.4%，2月为2%，3月为4.6%。社融、PPI等指标均在当年1月见底回升。但好景不长，几个月之后，再度下滑，呈现比较明显的一波三折态势。

综上来看，前两次大熊市出坑导火索均是货币政策。当然，最重要因素还是市场跌太深，本身就存在巨大的估值修复动力。

这一次呢，市场跌得足够深了。本轮银行降息会成为那一根导火索吗？

在我看来，有一定概率。

03

A股历次熊市尾声，破净股数量显著增加。

2005年6月6日，上证指数到达998历史大底时，破净公司高达184家，占全部A股总数的13.65%；

2008年10月28日，上证指数达到1664.93点大底时，破净公司高达180家，占全部A股总数的11.24%；

2013年6月25日，上证指数达到1849点底部时，破净公司高达158家，占全部A股总数的6.8%；

2018年12月31日，破净公司高达435家，占全部A股总数的12%。

现在，A股全市场破净公司高达432家，仅次于2018年。破净占比达到8.2%，甚至还要高于2013年熊市最底部。

熊市尾声，往往伴随着基金重仓股闪崩现象。2005年5月25日，距离上证指数998点历史大底仅仅只有两周时间，当时机构重仓的价值蓝筹（能源、钢铁）出现闪崩，对市场人气和信心冲击很大。价值投资被当成过街老鼠人人喊打。

本轮沪深300被捶打了将近3年，跌幅超过70%的蓝筹白马不胜枚举。近日以来，格力电器、云南白药等蓝筹白马在无明显利空之下，单日大幅杀跌。

熊市尾声，往往伴随着公募基金发行无人问津。据哲奔咨询，截止今年11月底，主动权益基金发行规模可能会创下10年最差。上一次这么差的时候还是2013年。但2013年那一次是经历了4年的漫漫长跌，且货币供给体量与现在无法相提并论。

现在，A股处在熊市（相对）底部，基本也算是市场共识。那么，市场接下来磨底还要磨多久，尚不可知。我们期待多一些可以引爆行情反转的导火索，期盼市场早日出熊坑。（全文完）