国君煤炭：煤价、业绩、宏观三重共振，春季行情将延续

业绩预告陆续披露，更多的是超预期。本周兰花科创、安源煤业、山煤国际、靖远煤电等企业持续相继披露2021年业绩预告，2021年利润增速中枢分别为514%、-125%（扭亏）、475%、62%，2021Q4环比增速分别为25%、186%、230%、44%，业绩普遍超预期，一方面体现在全年的盈利大幅增长，另一方面体现在即使10月份煤价调控价格市场价大幅下跌，但企业盈利环比依然大幅增长，主动补库周期的量价齐升是盈利大幅增长的重要因素，验证行业全年高景气带来的盈利明显改善，伴随长协基准价提升，预计煤炭企业的高盈利将中长期维持。

煤价、业绩、宏观三重共振，春季行情将延续。1）印尼限制出口的情绪催化&电厂强制补库的现实拉动，秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨，底部反弹约30%；地产、基建开工逐渐提升，煤焦钢产业链迎来预期修复，双焦价格持续反弹。2）根据当前公告，绝大多数煤炭企业盈利超预期，且全年现货煤价仍将高于历史均值、年度长协价将高于2021年。3）经济增速下台阶，稳增长预期逐渐加强，需求端支撑意愿增强，传统投资端链条发力预期将逐渐提升，煤炭作为最上游能源将受益。

预计高分红将持续，带动煤炭板块估值长期提升。煤企将于2022年3月份后陆续披露年报，部分企业此前的股东回报方案已经到期（如行业龙头中国神华上个股东回报方案为2019~2021年），新的分红方案值得期待。行业资本支出顶部已现，市场格局持续向好，“碳中和”战略大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化。由于担忧煤炭价格变动导致盈利中枢变动，市场此前并未给与高股息估值，随着未来盈利稳健、高分红更加确定，高股息公司的估值将得到持续提升。

投资建议：当前煤炭板块已处于预期底部，估值明显偏低，伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位，资源优质企业具备长期价值，转型企业具备成长空间，板块估值提升开启，1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团等；2）推荐资源优质企业：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

风险提示：宏观经济不及预期；煤炭供给维持高位。