巴菲特都开始割肉了,还能抄底美国航空股吗?

作者 | hank

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周五,据美国证监会消息,巴菲特的伯克希尔哈撒韦出售了达美航空1299万股的股票,占其持有18%的股份,以及230万股西南航空的股票,占其持有4%的股份。此前,巴菲特曾经表示不会减持航空股。此次消息公布后,达美盘后下跌11.48%,西南盘后下跌4.98%。2月份以来,达美股价下跌了65%,西南股价下跌了50%,巴菲特低位减持是否意味着航空公司问题严重?还能否抄底?

自2月下旬以来,美国开始出现少量的新冠肺炎患者。3月10号左右,美国新冠患者破1000人,随后新冠肺炎开始快速扩散,道琼斯工业指数也一路下跌。具体行业来看,民用航空受损最严重。在疫情影响下,美国大幅减少甚至停止国际航空业务,国内民航业务也受到很大影响。

现在,全球肺炎病毒患者累计已经超过100万,美国的数据正以2.8万人/天的速度增加,恐慌在蔓延,航空业越来越萧条。预计在几个月内,美国航空公司依旧处于低景气度的状态。较低的客流量使航空公司现金流出现严重问题,美国三大航司正在寻求政府的救助。


1、减持的是行业龙头


达美航空并不陌生,是天合联盟的创始人,美国三大航空公司之一。达美是全美营收最高的航空公司,达美航空拥有飞机898架,仅次于美国航空。

达美航空2019年营收470亿美元,同比增长5.78%,净利润47.7亿美元,同比增长21.1%。达美的净利率超过10%,远高于其他两大航司,在全球通用航空公司里面也属于佼佼者。达美航空2019年ROE达到32.8%,连续多年保持高回报率。达美航空平均机龄达到14.9年,要远高于我国航司,相关配套服务也追求极简,实现了较低成本的运营。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦此前持股占比11.08%,是达美最大的股东。此次减持后,占比也有9.1%,仍是最大股东。巴菲特素来不干涉公司经营,只是做财务投资。

西南航空是美国最大的廉价航空公司,创立于1967年,是世界廉价航空公司的鼻祖。从1973年以来,公司每年都能实现盈利, 2001年的"911"事件和2008年的金融危机也不例外。公司2019年营收达到224.3亿美元,接近达美航空的一半。美国廉价航空公司相对比较流行,占比要大幅高于国内。

西南航空有747架飞机,全部是波音737,少量的737MAX预计已经停飞,西南采用同一种飞机有利于降低维护成本。西南2019年的客座率是83.5%,低于达美航空的86.3%,但是其日飞行小时达到11小时以上,总体上飞机利用率更高。此外,西南航空在人机比上具备显著优势,行李上也有限重,不提供飞机餐,不设一等舱,运营成本得到很好的控制。

较低的成本是西南持续盈利的关键。2019年西南的净利率达到10.26%,连续多年超过10%。2019年公司ROE为23.37%,维持高盈利水平,在美国航空公司里也属于领先水平。如果说达美强调的是简约,西南就是简约中的简约。

巴菲特此前在西南航空中持股10.37%,是第二大股东,此次减持后占比9.96%,仍是第二大股东。

巴菲特同时减持两家基本面最好的航空公司,确实很奇怪。这是巴菲特首次减持航空股,减持比例较小,后续可能还会有减持动作。


2、疫情影响有多大


疫情对美国航空业造成的影响在3月份已经体现出来。以达美航空为例,达美航空3月份营收预计是20亿美元,去年同期大概在30-40亿美元,下降幅度超过50%。随着美国疫情的发展,4月份航空客流量预计出现更严重的下滑,今年的Q2或是美国航空史上最惨的季度。

达美航空CEO Ed Bastian在4月3日表示,预计达美未来3个月营收将下降90%,而达美每天烧掉6000万美元,这个数据比他在3月19日致员工信中给出的还要糟糕。去年二季度公司实现营收125.4亿美元,这意味着公司今年Q2或只能实现12.5亿美元的营收。每天支出6000万美元,即公司未来3个月将支出54亿美元。光现金流上出现的缺口就会超过40亿美元,去年年底公司账上也只有37.3亿美元的现金。

这个缺口额度还是在公司尽最大努力节约成本的结果。达美预计在全系统撤回70%的运力,国际航线下调幅度更大,预计未来2-3个月降低超过80%的运力。达美暂缓了所有的开支,包括新飞机的交付。达美还将缩减机场的使用范围,关闭大部分非凡贵宾室。达美还提倡员工停薪留职,以保存达美的未来,有超过1万人签署协议。公司正在做一切努力保证账上有40亿美元的现金。

达美需要巨额的借款来维持公司运营,但是达美现在是76.2%的资产负债率,找银行拆借资金也没那么容易。何况疫情不知道什么时候能结束,人们一般在疫情结束一段时间后才陆续开始乘坐飞机,期间巨额现金流差额都需要银行借款,这显然是难以实现的。公司有150亿美元的净资产,经过这一轮亏损下来,可能不剩多少了。

达美正在需求政府250亿美元的援助,以维持其正常运营。作为美国最大的航司,美国政府不大可能会允许达美倒闭,大概率是会援助的。如果用借款的模式,达美的净资产会大幅减少,美国航空等就是负资产了。美国政府很可能会采用股权注资的方式,对原有股东会造成很大的损失。

西南航空所经历的与达美类似,疫情带来的冲击是前所未有的,只不过冲击会比达美小一些。作为美国最大的廉价航空公司,政府大概率也会援助。


3、尾声


达美航空现在的估值144亿美元,静态PE只有3倍,为近20年历史最低值。西南航空现在估值158亿美元,PE静态估值为6.9倍,为近20年最低估值。两者的估值都很便宜,但是如果政府注资肯定会稀释股权,作为老股东的巴菲特割肉会疼,不割肉还是会疼。在这个档口上,股神都选择减持了,也许后续还有减持动作。与国内航司不同,美国航空公司如果被股权注资,那么可投资性会大幅下降,不建议此时抄底

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