威高股份(1066.HK)：经营向好，盈利能力提升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.20 港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：12.20 港元

核心观点： *如非特殊说明，本报告货币单位为人民币 

 领先的医疗器械整体解决方案供应商，各项业务增长符合预期 威高成立于 1988 年，从一次性耗材龙头逐步拓展业务领域，发展成为 中国领先的医疗器械整体解决方案供应商。目前公司业务涵盖通用医疗器 械（临床护理、创伤管理、医学检验、麻醉及手术）、骨科、药品包装、介 入和血液管理等领域，并于多个细分领域占据市场主导地位。 

 高利润率业务增长强劲，盈利能力不断提升

老龄化加速叠加进口替代，国产骨科市场显著提速。公司骨科产品线齐 全，涵盖创伤、脊柱、关节等，目前整体骨科收入为国产第一。考虑公司产 品和渠道优势，有望最为受益国产替代。公司药品包装业务主要包括预灌封 注射器和冲管注射器。预灌封注射器用于疫苗、生物制品等产品的包装，需 求刚性，增长强劲。骨科和药包收入占比分别为 13.8%和 12.7%，经营溢 利率均高于 30%，增速超过 30%。高利润率业务推动公司成长和盈利提升。

 收购爱琅迅速拓展介入产品，融资置换有望释放利润 18 年 1 月公司完成对美国爱琅的收购，介入产品从影像介入拓展至肿 瘤介入和血管介入，介入业务占比从 2.4%迅速提升至 16.4%。爱琅产品于 中国具备较大的市场空间和稀缺性，借助威高于中国的销售渠道，爱琅中国 有望推动公司整体介入板块的增长。爱琅融资置换工作接近完成，首年有望 节约约 1400 万美元财务费用，介入板块利润释放可期。 

 投资建议：经营向好，长期稳健成长可期，给予“买入”评级 

预计 19-21 年归母净利润 18.9/22.5/26.5 亿元，增速 19%/19%/18%。 结合 SOTP 和 DCF 估值方法得到公司合理价值为 12.20 港元/股。高利润 率业务的高增长和财务费用的降低将提升公司盈利能力，强劲的产品更新 换代和领域拓展能力确保公司长期稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示 耗材集采降价超预期；并购整合不及预期；费用拖累利润