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宋城成功将旅游元素和文化元素深度融合在一起，形成了“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式。宋城演艺2010年在创业板上市，之后快速发展，现在已经成为中国演艺第一股、全球主题公园十强企业。公司创造了世界演艺市场的五个“第一”：剧院数第一、座位数第一、年演出场次第一、年观众人次第一、年演出利润第一，并以“演艺”为核心竞争力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌。
我们将上市后的宋城分为三个三年期，第一个三年2010-2012年，是夯实大本营的时期；第二个三年2013-2015年，是异地扩张时期；第三个三年2016-2018年，泛娱乐扩张时期。我们评价宋城第一个三年期和第二个三年期都取得了较好的成绩，尤其是异地扩张的成功打开了公司发展的天花板。但公司的互联网演艺和泛娱乐扩张，并没有取得预想的成绩；随着公司将六间房重组并出表，公司定位重新回到“为游客提供温暖的现场娱乐体验”。随着2019年公司重新聚焦主业，演艺航母未来将再迎来快速发展。
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主题公园+现场演艺是不是一门好生意
我们可以通过分析公司最重要的景点杭州宋城，来考察“主题公园+现场演艺”的模式是不是一门好生意。杭州宋城最早是没有现场演艺的，后来为了招徕顾客编排了免费的露天现场演艺，后现场演艺的地位逐渐提高，形成了室内演艺并收费的模式。
公司的核心杭州宋城景区，营业收入从2011年的3.4亿增长到2018年的9.3亿，年增长率15.5%，毛利率维持在70%上下；对比宋城的投入，长期来看属于典型的现金奶牛业务。
相对而言宋城属于重资产项目，需要前期较大的投入和较长的建设周期，经营风险上无疑要比轻资产项目大很多。但自持项目有其本身的优点，体现在统一和高效的运营与管理，更有抢占稀有的优质旅游目的地的作用。并且，宋城擅长“螺狮壳里做道场”，每个项目的投入有限。比如，三亚项目投资4.9亿、丽江项目投资3.3亿。
单纯的主题公园和单纯的演艺，都难以达到这么好的效果。两者融合之后产生联动作用和协同效应，给予游客多层次的游览氛围，并能极大提高景区收入。
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杭州宋城的成功能否异地大量复制？
我们市场有很多坐拥优质旅游目的地的公司，比如黄山旅游、峨眉山A，它们的性质决定了扩张的困难和异地复制的不可能。有些具备异地复制基因的演艺项目，比如点亮阳朔夜空的《印象刘三姐》，却在发展的过程中再难现辉煌。宋城演艺，能否适应其他旅游目的地的基因，再创成功，决定了公司的未来。
我们先看公司异地复制的两个成功案例：
三亚项目和丽江项目2018年营业收入分别为4.2亿和2.6亿，过去几年平均增长率分别为28%和16%，且毛利率也较为稳定，可以说是非常成功的。其实还有一个九寨项目，是紧随丽江项目开业的，2016年九寨项目营业收入1.5亿，也算成功，但2017年突遇地震，项目停业整理后搁置至今。
不明就里的投资者看了上述数据会想看来宋城的异地复制是很容易的，实则不然，我们梳理一下近几年宋城异地扩张的失败项目，实际情况就清晰了。
这么看来，公司的异地复制项目有50%都搁浅了。这也是公司探索异地复制路上需要付出的代价，位置、文化都会带来影响。好在公司止损较快，避免了在不适合的项目上浪费时间，且这些搁浅的项目都没有形成多少亏损。
异地复制的困难不仅宋城有，这是一个行业普遍的现象。我们看印象系的两个异地复制项目
总体来说，异地复制成功并营业收入突破一个亿，是比较少的。但异地复制又是唯一的突破公司增长天花板的方式，宋城在2010年上市后，拿到资金就开始快速扩张，这么多年攒下来了几个经典的项目，更攒下了很多经验和教训，成功项目的现金流和失败项目的经验，是现在二次扩张异地复制的依仗。
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二次扩张积极推进，围绕现场演艺布局
如火如荼的互联网躁动成为了过去，我们担心的六间房持续拖累主业问题被管理层聪明的解决了，公司现在专注现场演艺和旅游休闲两块业务。现场演艺为重资产模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，运用“主题公园+文化演艺”的经营模式，现场演艺是核心业务和重要利润来源。
旅游休闲主要指轻资产输出业务，基于公司多年经营形成的业务能力和品牌积淀，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入，成功案例有《宁乡炭河千古情》等。
支持公司积极扩张的还有其优秀的资产负债表，公司有息负债从2015年末的6亿下降到现在的0，公司负债主要以应付账款和预收账款为主；与此同时公司一季度账上持有货币资金逾20亿，更不用说已经盈利的项目已经成为稳定的“现金奶牛”。公司完全有实力去打造新的旅游目的地。
宋城的二次扩张主要项目：
二次扩张所选的旅游目的地大多处于市场潜力更大的一线旅游目的地和一线城市，这样游客基础更为庞大，小选址上也更为优化，是吸取了上一轮异地扩张几个失败项目的教训（泰山、武夷山、石林项目）。公司表示，借鉴上一轮拓展过程中积累的宝贵经验，新项目在投资规模、工程建设、节目编创、市场运营等方面将更加合理和高效。
还有一个规划较大的澳洲项目，早在2016年就立项并拿地，预计投入4亿澳元。但项目至今一直搁置，并未重资投入开发，我们认为管理层也是在重新评估项目的风险。其一，现在增长最快的是中国中产阶级的短途游，且开发中国稀缺的优质旅游目的地有紧迫性，舍近求远并不明智；其二，如此重资产的海外开发，面临诸多风险，宜审慎或者合作开发。以前悬在宋城头上两把利剑，六间房和澳洲项目，六间房已经部分解决，澳洲项目并未“快马加鞭”也是我们乐于看到的。
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关注公司发展的周期性
我们回看宋城演艺的业绩的时候，会发现增长率有较明显的周期性。
2009年和2010年的较高增长，一部分原因是2008年的营业收入和净利润下降导致基数较低导致的。2008年初南方地区发生严重雪灾，五月十二日汶川大地震，加上08年金融危机，营收和利润下滑是正常的。09年和10年公司快速恢复元气，出现快速增长。
2015年和2016年的高速增长，源于第一轮异地复制的开业和收购六间房带来的账面利润。三亚、丽江和九寨三个项目，在2016年营业收入与杭州宋城景区大体齐平，相当于宋城“再造”的成功。
所以，我们看到公司的增长曲线有较明显的周期性，其中宏观、天气的原因我们并不能把握，我们能把握的是公司扩张时机带来的周期变化。公司新项目处于建设期的时候，公司主要业绩由老项目拉动，呈现稳定中速增长（2011-2013年公司营收增长率稳定在13%-16%左右）；公司新项目处于新开业期的时候，呈现高速增长。
我们认为，未来随着存量项目的增多，公司建设周期体现出的周期性会逐渐变弱，但现在还是周期性很明显。明白了公司的周期变化，再对未来项目有一个大体的预期，就很明显在周期低点是很好的参与机会，好于公司兑现快速增长时候的追高。
公司储备和建设着近十个项目，这些项目在未来三年内将陆续开业，为公司创造新的利润点，为公司未来的大发展、大飞跃奠定扎实的基础，并将进一步提升公司的市场份额与行业竞争力。
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“工业化”应对日趋激烈的竞争
三湘印象6月13日对深圳交易所的问询回复中曾说，“2015年《印象丽江》的实际票房收入是由于宋城演艺丽江项目的低价战略冲击。”又称“到2016年，宋城演艺对《印象丽江》乃至整个玉龙雪山的冲击并未减少。”宋城和印象在丽江的此起彼伏，可以窥见旅游演艺行业的竞争之激烈。
对于优秀旅游目的地的卡位很重要，但就算卡位成功也搁不住新进入者挤进来。虽然印象系列由于管理和经营原因式微，但新进入者更多让行业竞争更趋激烈。比如复星旅文在三亚耗时五年打造了三亚亚特兰蒂斯，并成立了“泛秀”品牌进军演艺，同时复星还投资了加拿大太阳马戏并将其引入中国。
再比如横店的室外大型演艺《梦幻太极》、《暴雨山洪》等都获得巨大的成功。虽然现阶段横店没有将演艺复制到其他地点，但我们认为这是迟早的事情。
对比《印象刘三姐》、《天门狐仙》、《暴雨山洪》等一系列大型山水实景演艺，宋城的千古情系列其实并没有它们来的震撼，但为什么最后是宋城独树一帜的快速发展和有能力到处跑马圈地呢？我们认为，这是得益于宋城将演艺“工业化”
过分强调旅游演艺的艺术水准，就已经失了“旅游+演艺”的初衷。宋城将演艺模式化，注重成本和效果的平衡，程式化的生产大部分人喜欢的演出。这样弱化了名导的作用，弱化了名角的作用，弱化了实景的依赖，如此才有了异地复制的成功，形成了宋城的重要竞争力。这也是为什么宋城景区项目普遍毛利率稳定在70%以上的原因。
