中信证券：国内消费持仓回升，北向仍然下降

截至24Q1，国内基金A股重仓持仓中消费占比19.0%、环比+0.5pct；北向资金消费持仓占比16.2%、环比-0.3pct，均为2020年以来低位。南下资金消费持仓占比10.7%，环比-1.1pcts。消费持仓结构仍然集中，国内、北向Top10个股占比分别为76%/77%。3月社零数据承压，市场再度担忧国内消费韧性，结合贷款、信用卡余额等指标可见需求端确实面临一定压力，但我们认为一季度整体实现平稳过渡，4、5月数据的延续性将更加重要。配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值修复的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，建议增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则建议平衡景气与估值动态配置。长期仍然重点关注需求端商品性价比和精神娱乐升级及供给端技术迭代和出海整合的结构性机会。

▍24Q1消费持仓国内环比上升、北向继续下降，仍处低位。

截至24Q1，国内基金A股重仓持仓中消费占比19.0%，较23Q4有所提升（+0.5pct），但仍处于2020年以来低位水平。北上资金消费持仓占比环比继续下降0.3pct至16.2%，续创2020年以来新低水平。分行业来看，国内基金及北向资金均增持食品饮料，此外，国内资金还增持了轻工制造；国内及北向均减持消费者服务和医美化妆品。食品饮料持仓仍然最高，且环比回升：24Q1国内基金食品饮料持仓占比14.9%、环比+0.4pct，北向资金12.8%、环比+0.1pct。

▍持股仍较集中，个股调仓方向存异。

消费持股仍较集中，其中北上资金相比国内基金更加集中：国内、北向Top10消费持股市值占比分别为76%/77%。行业分布上，均仍相对集中于食品饮料，Top10个股国内、北上分别8/6支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、乳制品、调味品等子行业。国内与北向在个股调仓方向上仍然存异，从细分行业Top10持仓来看，北向资金大幅加仓五粮液、伊利股份、今世缘、小商品城等，其中牧原股份、今世缘、小商品城、宋城演艺等持仓变动方向与国内基金一致，而伊利股份、雅戈尔等持仓方向变化相反。前十大重仓来看，北向资金在中国中免、海天味业、珀莱雅等个股持仓上相比国内基金更为偏好。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍消费产业配置观点：

从基金持仓来看，24Q1消费配置变化有所企稳，相对23Q4的悲观预期，产业的实际表现相对稳健。我们维持产业观点：在对宏观经济修复趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然在信心修复过程中。我们认为，消费配置随宏观经济预期的变化波动，但总体而言我们判断将呈现修复趋势，建议增加消费配置。行业选择上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值修复的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，建议增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则建议平衡景气与估值动态配置。长期仍然重点关注需求端商品性价比和精神娱乐升级及供给端技术迭代和出海整合的结构性机会。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月26日发布的《消费产业2024年一季度基金持仓专题报告—国内消费持仓回升，北向仍然下降》报告，分析师：姜娅S1010510120056、李鑫51010510120016、盛夏51010516110001、徐晓芳S1010515010003、冯重光S1010519040006、杨清朴S1010518070001、常欣仪51010523020003