疫情去后，可选消费迎来更好的投资机会

作者 | 泠然

数据支持 | 勾股大数据

自2月3日A股开市后，主要消费（GISC分类下日常消费品）公司因为在疫情期间依然强劲的需求而股价表现较好。与此同时，可选消费（GISC分类下非日常生活消费品）公司却因市场对经济和就业的担忧出现股价较大幅度回调。

现在，国内疫情已经基本控制，下一步的政策重心将是恢复生产和刺激消费。通过对比美国股市可选消费与主要消费ETF在“疫情恐慌到刺激反弹”的走势，结合国内可选消费公司的估值，我们认为后市可选消费龙头将比处于较高位置的疫情受益消费股（方便面、榨菜、火腿、冷冻食品等）更具投资价值，可选消费股未来一段时间会兼收阿尔法与贝塔收益。

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主要消费和可选消费成分股对比

根据GISC分类标准，主要消费包含食品、饮料、烟草、家庭用品、个人用品等；可选消费包含汽车、家电、服装、酒店旅游、休闲设备、媒体、零售等。中证指数公司编制有300主要消费指数（000912）和300可选消费指数（000911），是从沪深300样本股中分别选择主要消费和可选消费行业股票组成，我们以之为标准。

300主要消费成分股为白酒、食品、调味品等，其中白酒占去大半。300可选消费成分股为家电、汽车、文旅、餐饮、教育等，其中家电占比近半。

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主要消费和可选消费在疫情期间的不同表现

我们以新春假期之前收盘价作为基准，比较两者疫情期间的表现。

沪深300指数在1月23日到3月25日期间，下跌7.64%；主要消费跌幅小于沪深300，沪深300跌幅小于可选消费。

300主要消费在疫情期间有一波冲高，后随着美股大跌而回调，但最后基本收平。300可选消费指数表现最差，这有两个方面的原因：其一，疫情和隔离期间，可选消费基本上被冻结；其二，疫情有可能造成未来经济恶化，可选消费有一定的周期属性，所以投资者担忧可选消费公司未来盈利能力。

主要消费则有不同的逻辑，其中一部分受益于疫情，比如克明面业一季度业绩预增40%-80%，涪陵榨菜的库存压力大减，皆是因疫情期间家庭刚需消费的旺盛。另外，主要消费受经济影响更弱，投资者预期更为稳定。

上述便是年初市场衍化至今的第一层逻辑，在这个逻辑之下市场出现了明显的走势分化。但在国内疫情已经基本结束的现在，我们在投资过程中需要看到第二层逻辑，那便是疫情作为短期扰动终将要离去，当它离去的时候那些把它作为长期因素来支撑的逻辑便会得到纠正。

一个季度的利好并不代表长期有这个利好，同样，一个季度的承压也不代表长期承压。格力董事长董明珠在直播的时候，坦诚的说我们二月份没什么收入，小区都封了我们的安装工人也进不去；但她同时表示，我们对未来并没有担忧。下个月，格力的“万人空巷”活动又要来了，有什么好担忧的。

市场总是将乐观的变为过度乐观，将悲观的变为过度悲观，这是聪明的投资者需要利用的，利用好它才能逆向投资而非追涨杀跌。

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对比美股可选消费和主要消费最近表现

2月下旬，美股开始受疫情影响，一度衍变为流动性危机而恐慌性大跌；后经美联储降息、注入无限量流动性，参议院通过两万亿刺激政策等救市手段，最近美股开始趋向稳定。一个多月的时间，美股表演夸张，通过观察此段时间美股中主要消费和可选消费的走势，可以帮我们梳理A股相关板块的逻辑。

我们通过两个ETF，来观察美股近期巨大波动中主要消费和可选消费的波动特征。XLP，标普500主要消费ETF；XLY，标普500可选消费ETF。它们是选取标普500成分股中的主要消费公司、可选消费公司分别组成，主要成分股如下：

2月21日后，美股开始受疫情影响而大跌，我们以2月21日为基点计算XLP和XLY的最大跌幅和低位反弹幅度。

以2月21日为基点，标普500指数最大跌幅为34.33%。主要消费跌幅小于标普500，标普500跌幅小于可选消费；这一点与我们A股市场中主要消费、沪深300、可选消费的关系一致。

底部的反弹幅度上面，具更高贝塔属性的可选消费XLY反弹速度更快。这一点则与我们A股市场不同，A股300可选消费指数虽然跌幅大，但在底部反弹能力很一般，反而300主要消费指数反弹力度更大。关于这一点，我们认为原因是A股还处于疫情思维阶段，投资者总体不敢对未来有乐观的展望。看看美股耐克和星巴克走势，反弹力度大到好像是他们疫情已经过去似的，他们这是打满预期，我们却在预期清淡。

我们再看一个有意思的案例，美国上市的百盛中国（YUMC），在1月份我们疫情最严重的时候，也曾出现20%左右的回调；但最近美股的大跌过程中，它却仅是出现震荡走势。在国内疫情控制后，最近美股大跌我们市场可选消费公司本应抗跌，像百盛中国一样。但情绪导致的恐慌成为了更强大的力量，在这种力量支配下的行情我们应将其看作机会而不应看作危险。

在恐慌阶段主要消费更抗跌，在刺激阶段可选消费弹性更大，美国股市先行规律值得借鉴。我们现在可选消费波动上仍然被压制，但不可能永远被压制，恐慌情绪过去之后中国可选消费公司龙头，将走出很好的行情。欧美确诊人数高峰的到来和国内更多消费刺激政策的落地，均有可能是催化剂。

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我们更看好可选消费行业的原因

4.1 估值方面

投资公司最离不开的是估值和发展两个变量，我们来看一下主要消费和可选消费的估值对比（数据截至3月26日收盘）。

三月初，300主要消费指数乘着疫情利好因素，一度创新高，后随着市场整体波动回调。主要消费行业的稳定性，使其拥有溢价的估值；国内大市场和头部公司品牌能力，也使其拥有溢价的估值。但是37X的市盈率，也基本上算是反映了行业、公司、大市场等有利因素的最乐观一面。

既然37X估值基本上代表了乐观的情绪，便有两个明显的问题。一个是乐观预期一旦出现不达标的情况，一个是较高的现价削薄了未来的预期收益。与此相对，300可选消费指数14X的估值，是比较低的，一定程度上代表了疫情、经济担忧之下的悲观情绪。既然市场充分表达了悲观，未来的风险反而变得较小了；一旦悲观落空，将会出现较好的估值修复。低估值阶段，未来的预期收益也较高。

可选消费中重要组成部分白色家电美的、格力、海尔的市盈率TTM分别为11X、14X、10X，市盈率分位点皆处于极低的位置。汽车股则因为19年的销量低迷，处于更低的估值。而这两个行业，有望成为下半年政策刺激的主要着力点。低估+政策利好，将使其弹性十足。

 4.2 政策刺激

3月18日，商务部消费促进司表示，“将会同有关部门进一步研究促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施，促进汽车限购向引导使用政策转变，支持引导各地制定奖补政策，鼓励企业开展电子产品以旧换新。”文旅、汽车、餐饮、家电等方面，不久的未来或者两会期间将会有很多政策落地。

不仅国家层面会适时出台消费刺激政策，地方政府也在不遗余力出炉地方消费刺激政策。杭州增加2万汽车摇号指标，并给全体在杭人员发放5亿消费券并匹配商家优惠11.8亿；不得不说杭州水平高，疫情期间防护、治疗做的好，疫情过后勇于“热启动”也显担当；其实杭州在09年就发行过很多消费券，且效果明显，此次杭州行动也是给全国城市“打样”了。其他城市如常州推出促进旅游消费的八大措施并推出“常州旅游消费券”，深圳安排5000万消费促进资金，青岛发放3.4亿健身消费券，绍兴投放1.8亿消费券......

现在刺激政策围绕可选消费展开，重点在汽车、文旅、餐饮，预计未来将包含更多方面。“房住不炒”还是大基调，房地产不敢太宽松；国外疫情蔓延，出口也变得极为困难。消费回补对经济的贡献将显得尤为重要，尤其是汽车、耐用品等上游产业链较长的行业，汽车降税和主要城市放开限购、家电以旧换新都是好办法，上次全国”家电下乡“是11年前了，那些家电也到了淘汰的时候，现在大可以再搞一次。另外几万亿的出境游今年没了，如何引导这部分需求燃爆五一及以后的国内游至关重要。

最近，我们看到欧、美、日、韩等国家大肆撒钱的刺激手段。这是因为他们身处疫情漩涡中心并带来流动性危机，这与我们不同。我们高层保持了一部分政策定力，会在不久经济、消费重启的时候出手；毕竟我们的环境下货币政策和财政政策还可以更积极一些。以国家为主导的全国性刺激政策效果也会更好，我们也有能力做它，这方面我们拭目以待。

 4.3 稳固的护城河

可选消费在一季度跌幅较大，较低的估值在悲观情绪逐渐散去的时候，会有更大的弹性。简单来说，便是向上的空间已经远大于向下的空间，这是低估和预期差带来的优势。这一逻辑能实现的主要支撑，其实是较多的可选消费公司拥有不错的护城河。公司本身质地是其穿越周期、迎难直上的能力，也是我们敢于逆周期看好的底气。

可选消费主要公司比如美的集团、格力电器、海尔智家等白电公司，竞争格局十分稳定，龙头公司具较强的品牌、渠道优势和产业链整合能力；上汽集团、比亚迪等汽车公司，因国家下一步拉动大件消费而充分受益，汽车有望走出2019年销售的低迷；中国国旅作为国内免税唯一龙头，具有极强的垄断优势，今年海外消费势必回流，也会利好国旅的离岛免税、市内店。

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结语

除了代表性较强的300可选指数之外，中证指数公司还编有全指可选消费指数，样本公司458家，数量占所有上市公司的一成多，这些公司对今年的经济发展至关重要。

2020年，我们的经济体量远非03年时候了，形势比08年也复杂了很多。拉动经济三驾马车中，出口因疫情扩散充满变数、投资的边际收益容易递减，唯有消费是我们可以抓好的，同时也是必须抓好的。“新基建+大消费，科技攻关+提质增效”，越是困难时候越需要有所作为。

作为投资者的我们，不仅要买入好的公司，更要走出去多消费。凯恩斯曾在1931年说：“现在我们所需要的，不是勒紧裤带过日子，而是一种发展扩张、积极活跃的精神状态，要多干一些实事，多买一些东西，多制造一些商品。”