一屁股债的*ST天化扭亏为盈，距离“摘帽”还有多远？

*ST摘帽是每年必炒话题之一，这就类似于在“垃圾堆”里找“黄金”，很多人乐此不疲。在近期公布的2018年年度预告当中，*ST天化扭亏为盈，也被炒作了一波，2月份涨幅在20.04%。那么*ST天化扭亏为盈，距离“摘帽”还有多远呢？

一、银行当冤大头，*ST天化是何方神圣？

*ST天化原名泸天化，是中国第一个采用西方技术以天然气为原料生产合成氨、尿素的企业，最大尿素生产企业之一，是国际化肥行业知名企业。现拥有四川天华股份有限公司、九禾农资股份有限公司等多个控股子公司及一个国家级企业技术中心、博士后科研工作站和化工乙级工程设计院。 

主营化肥业务，但是在2013年起发生巨额亏损，最终在2017年底申请破产重整。按照计划，*ST天化以5.85亿股的总股本，按每10股转增16.8股的比例转增9.83亿股。其中，约4.94亿股以每股8.89元的价格实施以股抵债；4.7亿股将通过公开方式附条件引入重整投资人；1900万股通过公开询价方式予以处置。 

上述最后的结果便是，*ST天化原股东泸天化集团、江苏富邦、天乇公司组成联合投资人，在*ST天化重整案重整投资人遴选招标中成功中标，被确认为该上市公司重整投资人。但是沪天化在2017年因重整失败，在2017年12月15日被实施退市风险警示，股票简称改为“*ST天化”，股票价格的日涨跌幅限制为5%。股票一复盘连续遭遇跌停。到了最后却还不了债务，银行当了冤大头。 

在2018年8月22日晚间，*ST天化公告称，由于泸天化无法到期清偿债务，且明显丧失清偿能力的可能，被法院裁定重整，中国银行泸州分行受领大股东泸天化集团所持的泸天化股票用于抵债清偿债务。 

除中国银行外，农业银行四川省分行、成都银行、工商银行泸州分行、天津银行成都分行、民生银行成都分行、泸州商业银行等机构都获得了用来抵债的泸天化股票。在2018年前十大股东当中，银行股东占8个。

二、业绩扭亏为盈 

当年的业绩有多烂？它在2016年实现营收30.59亿元，同比增长1.04%，归属于上市公司股东的净利润-6.37亿元，同比减少3587.42%。在2017年归母净利润减少14.88亿，同比减少133.47%。

不过在近期公布的2018年年度业绩预告上，预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元-4亿元,同比增长122.85%-126.89%,上年同期为亏损14.88亿元;预计基本每股收益约0.22-0.26元。 

主要原因在于： 

1、随着国家对环保监管力度的加强，化肥企业开工率下降，供需情况发生变化，产品市场逐步向好，产品价格逐步上升； 

2、公司继续深化内部改革，加强费用管控，降低成本费用； 

3、2018年公司及下属子公司进入重整程序，重整期间金融机构借款停止计息，同时债务重整完成后，财务负担降低，减少财务费用所致。 

此外，对于一个1959年就成立的老企业来说，在重整之后*ST天化的也积极向外界释放信号：落后产能进行了关停，减员400多人，保留有盈利空间的部分。公司公告表示：若2018年经审计的净利润为正值或期末净资产为正值，公司将向深圳交易所提交撤销公司股票退市风险警示的申请”。 

三、距离“摘帽”还有多远？ 

（1）环保叠加产能淘汰，化肥行情有望持续：无论是磷铵还是尿素，由于过去高速扩产，行业内呈现了较为明显的产能过剩状态，而从2016年开始，我国在环境保护方面要求显著提升，行业落后产能逐步退出市场。造就化肥产品价格持续上涨位居高位。 

在2018年以来化肥上游原材料价格整体位居高位，从生产端有效地支撑了化肥价格的提升，至10月份，化肥价格已经位于历史高位，超越了2017年冬储过程的高位价格。

尿素方面，2018年前三季度，由于前段生产工艺基本相同，合成氨受到甲醇需求向好的联动影响，合成氨价格大幅提升，至今合成氨在价格上依然保持较高水平，回调幅度较为有限，在生产端支撑了尿素价格。同时在产能上，2019年上半年没有新尿素产能投产，今冬明春尿素供应量都将比去年减少110万吨，供求将处于紧平衡状态，价格将高位波动。

行业洗牌持续：化肥行业供给侧改革带来的落后产能出清及产业整合效应，随着改革深入行业供给将会收缩，行业经验丰富和技术领先的的企业或会占据好的位置，盈利能力也将得到改善。这也是*ST天化盈利能够较快企稳的主要原因之一。 

（2）债转股银行当股东，有效降低自身负债率 

ST天化在连续亏损之后无法还清债务之后提出“债转股”方针，这类方法在业内来说是“死马”医成“活马”，对于公司和银行来说将是双赢。

一方面，对于企业而言，债务和利息不用偿还了，节约了大笔财务费用，增强了现金流，增厚了企业利润，同时，由于负担债务减少，资产负债表质量变好，有利于后续生产经营走向良性循环。 

另一方面，对于银行而言，大额的不良资产变成了股权，银行的不良贷款率降低，资产质量得到提升，企业变好后还能获得可观投资收益。 

而在2018年第三季度ST天化的流动负债在25.8亿，较2017年的43.5亿减少了17.7亿。 

另一方面，去年12月泸州中院相继受理对公司及下属子公司和宁化学的重整申请，进入重整程序后，金融机构借款停止计息，财务费用大幅减少。 

三、结语 

环保压力之下行业去产能，企业盈利有效提高，同时通过“债转股”以及金融机构停止计息，在这般之下在2018年扭亏为盈。但是化肥行业毕竟是一个周期行业，要想持续的盈利还要靠管理层的治理，ST天化走上摘帽的路子，还很遥远。