美国TTD的中国样式：站在巨人肩膀上 “安卓生态第一股”万咖壹联

Wanka Online万咖壹联于10月26日正式通过港交所聆讯，距离在港股市场与投资者见面更进了一步，招股书资料显示此次公司拟通过IPO筹资4亿美元至5亿美元，由于商业模式独特，而且目前公司盈利处于高速成长阶段，所以估值并不好给。

万咖壹联旗下的境内业务主体“玩咖欢聚”是安卓龙头齐聚的硬核联盟代理人，是强大的聚合平台，可说是安卓生态的第一股。这种业务模式在国外已经历过一定的摸索，可以参考美国行业标杆TTD作为对标，看看中国样式的潜力如何。

成熟市场诞生的高估值标的

创始人兼CEO JeffGreen曾担任微软在2007年收购的实时竞价交易公司adECN的CEO，离开微软后，他于2009年创办了TTD。

TTD是一家致力于广告程序化购买的的需求方平台，在接入众多媒体资源后，以程序化购买的方式，帮助广告主进行跨媒介、跨平台的广告投放。其优势在于通过对大数据的分析，实现对受众的精准投放，并对广告投放效果进行实时监测及优化；并为广告主、代理商提供一个综合性的管理平台。

2016年9月，TTD以18美金的IPO价格登陆纳斯达克，之后股价稳定上行，在两年后的2018年9月达到161.5美元股价高点，巅峰市值为近70亿美元，在跟随近期美股大盘一起调整后，公司市值仍维持在50亿美元左右。

与万咖壹联类似，TTD也是在大幅扭亏为盈的时刻选择上市。数据显示，TTD根据客户在广告、数据以及其他服务上的总支出按比例收取平台费，几乎所有利润都来自与客户订立长期的总服务协议。公司于2015年录得1.14亿美元的营收，同比增长156%；税前利润高达2986万美元，相比于2014年亏损94万美元实现大幅扭亏。

TTD最大的特点是敢于只做买方。在大部分同行还只是进行左手低价买入流量，右手高价卖出的倒卖流量，尤其是大部分都是有自家流量，他们进行流量分配时候，会带有一定倾向性，即先想办法把成本低的自家流量处理后，才去额外采买其他的，俨然一副渠道代理的角色。

此时，TTD则让所有的流量采购都是根据客户的要求在交易平台里进行程序化竞价购得，自己不拥有任何流量。这样实现了能够更加客观地帮广告主来挑选他们所需要的流量，而不偏向于售卖收益更高的流量。也就是坚持这样的一种竞争策略，不仅让买方产品体验更佳，更是维护了公司技术平台的形象。

也就是基于技术优势和坚持差异化竞争策略，虽然TTD相较于Google旗下的DoubleClick在市场份额和网站种类上都还有不小的差距，但仍被市场调研机构Forrester归类为需求方平台领域的第一梯队。再加上广告科技业从传统展示渠道向多渠道发展的转变调整期，公司发展得以一直维持高速态势。

为什么要用TTD作为参考？因为TTD和万咖壹联都是同样的聚合型平台，综合中国市场特点、行业增长、业务特性、渠道优势等因素考虑，万咖壹联表现出的竞争优势更为突出。万咖壹联或许现在还达不到TTD的高度，但是以其在安卓生态圈难以取代的龙头地位，叠加安卓市场的高速成长性，目前三分之一TTD市值，估值在150-200亿港元是完全可以期待的。

特色环境打造成长温床

中国已在数字广告支出上成为仅次于美国的第二大市场，2015年中国程序化购买展示广告市场规模为115.1亿元，增长率为137.6%，预期到2018年，中国程序化购买市场整体规模将达到469.6亿元，预计复合年增长率为60%。

TTD此前就表示正在积极部署人力与技术资源，试图打造一个基于中国的新平台。TTD的技术无疑是具有很大优势的，公司每秒查询率(QPS)达到100万以上，而中国一线DSP的QPS仅在25万左右。其成熟的估值引擎和竞价管理软件也远远领先于国内现有平台。

但是中国现有市场环境下，广告科技业面临着BAT的垄断压力，BAT旗下各自有广告交易平台以及DSP平台，并且由于它们本身坐拥大量用户数据，奠定了其产品发展的基础。而对于有意向进军国内市场的国际龙头来说，最大的问题是没有权限接触中国的优质广告库存。

而且国内dsp拥抱巨头已经成为一种主流现象了。目前，BAT这样的综合互联网增值服务商、电信运营商，大的媒体集团、战略性投资集团，成为了国内DSP企业的最终怀抱。

2015年前后，国内DSP中卡位较早的几家纷纷成功卖身，先是MediaV并入360，整合成点睛实效平台，后易传媒在BAT争抢中卖给阿里妈妈，创始人闫方军功成身退，紧接着蓝色光标战略投资移动营销领域的头牌亿动Madhouse和多盟。

资源集中度越来越集中在寡头手中，一方面提高了国外企业进入的门槛，让国内高速成长环境更偏向自有企业发展，但另一方面也使得国内资源重要性愈发突出，dsp企业成长难度也在增加。

而今天的主角万咖壹联，论行业增长性与TTD之前起步时的环境并不差多少，而且公司恰好能在避开国外龙头企业冲击的同时，利用其渠道资源优势为自身高速发展夯实基础。

中国版the trade desk成长史

与TTD刚上市一样，万咖壹联登陆资本市场也是带着靓丽业绩的，其业务模式主要是基于智能手机硬件的用户流量及内容分发渠道，通过自有的数据分析平台DAPG进行用户流量处理，然后向广告主提供移动广告服务，此外还有游戏联运及网络视频产品分发业务。

数据显示，Wanka Online万咖壹联广告分销渠道由2015年的11个增加至2017年的192个，经Wanka Online推广的移动游戏及移动应用数目由2015年的5个增至2017年的2817 个。

得益于此，公司近三年的收入分别为1530万、4055万和4.86亿元，复合年增长率达到463.5%；公司经营溢利从2015年、2016年亏损1310.8万元、5626.4万元，到2017年转为盈利1287.4万元，刨除优先股、认估权证的公平值亏损后，公司实际净利润可达到558.8万元，已经实现盈利。

目前，万咖壹联仍保持高速增长的水平，2018年上半年实现了近6.7亿元人民币的营收规模，全年营收有望追赶TTD3.1亿美元的水平，由此可见公司与TTD起步时的增长速度几乎一致。

（截止到2018年6月30日）

创始团队及经营管理人员的专业化跟TTD如出一辙，细数万咖壹联的创始团队，创始人兼CEO高弟男百度出身，曾负责百度无线业务，在移动互联网领域拥有丰富的创业经验，拥有BAT出身的豪华创始团队背景，加速了公司业务和技术的发展，也是公司能够抓住移动互联网发展机遇，不断发展人工智能分析平台等核心技术，在高速轨道实现跨越式发展的重要原因。

避开与BAT等老牌资源方的正面冲突，万咖壹联渠道优势来自安卓标准化浪潮。随着智能手机存量时代的到来，手机企业靠硬件支持业绩增速已然不靠谱了，非硬件的业务扩展渐渐成为行业共识，玩咖欢聚推动促成了由华为、OPPO、vivo、联想等七家主要的中国智能手机制造商组建，硬核联盟的成立标志着中国安卓阵营统一化浪潮正式开始。

数据显示，硬核联盟于中国的智能手机用户基础由2013年约146.5百万户，增至2017年的491.8百万户，复合年增长率为35.4%。在中国的智能手机总444.3百万部的出货量中，硬核联盟成员占市场份额约62.1%，达275.8百万部；2017年，硬核联盟成员整体为下载量之冠，于所有安卓移动游戏分发渠道中的占45.3%。此外，硬核联盟成员所开发的应用商店于2017年的渗透率整体达到62.4%，于安卓应用商店中排名榜首。

自硬核联盟成立以来，玩咖欢聚主要负责执行硬核联盟的日常活动，除与硬核联盟成员之间的伙伴关系外，公司也参与了快应用联盟的组建，并获授权运营快应用联盟的官方网站。

拥有最重要的渠道优势，核心技术DAPG平台以及专业化的经营管理团队，万咖壹联得以存活及快速成长，与TTD相比，这个中国样式更有独特性和优势。

“始于广告 成于生态”的万咖壹联

首先就数据源而言，万咖壹联更有优势，因为来源于安卓智能手机生产商的数据源分散且数据质量较高，并且由于该手机用户数据为脱敏数据，已有用户隐私保障，因此监管风险并不高，目前公司累计用户数量超过6.4亿。

TTD除自有数据外，还有超过135个第三方数据提供商，能获取用户数据非常广，因此需要有复杂的风控体系，对隐私保护措施等安全性方面要求很高。

其次就技术平台而言，TTD技术平台的核心基于投标因子架构，可以实时计算广告展示次数的价值，并针对最佳展示次数进行出价；由于出价因素的力度，平台的用户只需点击几下即可快速创建数十亿种不同的出价排列，为广告的定位，定价与质量提供保障。

而万咖壹联的技术有针对性的发展方向。基于硬核联盟的数据源，公司的DAPG平台将众多智能手机厂商、不同行业的广告业主及手机应用开发者放入同一个开放生态中，能为公司数据源、广告库存及变现途径的持续拓展提供基石。

基于此，Wanka Online万咖壹联除了连接广告主和安卓手机用户，为广告主提供多元化的移动广告分发业务外，公司得以拓展视频分发、游戏联运等业务。安卓的优势资源和移动广告的增长空间，以及公司变现渠道的多元化经营，使万咖壹联前期盈利增长速度保障性非常高。

综合来看，万咖壹联发展环境与TTD起步时的情形差不多，也同样有着高业绩增速，此外坐拥安卓标准化浪潮催化出的渠道优势，也使万咖壹联有自己的独特之处，虽然细节上与TTD有诸多不同，但是仍是具备高成长潜力的。目前在经历美股大幅回调后，TTD仍拥有近50亿美元市值、近90倍动态市盈率以及16倍市净率，足见成熟的美股市场对其有很高的期待，因此作为TTD的中国样式，Wanka Online万咖壹联登陆港股值得期待。