寰盈︱研究：力敌BATJ四巨头 360金融冲击美股底气何在

日前，360金融日前再次更新招股书，确定IPO每股定价区间在16.5-18.5美元，360金融预计12月14日在美国上市，募集资金约为5735万美元，上市代码为QFIN。

其实从最初采取免费策略改变杀软行业，到之后“3Q大战”中与腾讯多次对付公堂，随后又借壳江南嘉捷回A后来了一波夸张的股价过山车走势，360一路走来充满了各种各样的“丰功伟绩”，也让大众对公司品牌形象褒贬不一。

但这并未压制住360骨子躁动的基因，美国东部时间2018年10月26日，刚于9月拆分独立运营的360金融向美国证券交易委员会提交了IPO申请，在被BATJ的蚂蚁金服、微众银行、京东金融、度小满金融占领国内市场规模前四的时候，排名第五的360金融反倒成了互联网巨头当中第一个上市的金融科技平台，其背后更有红杉、红点创投、IDG、云启资本、峰瑞资本、奇虎中财、共建创投、五岳资本等一众熟悉的投资大佬身影。

而且在趣店、宜人贷、信而富等消费金融中概股都没有得到市场的当下，市场普遍对360金融的态势是比较悲观的，但基于亏转盈财务状况、获客渠道优势以及乐观的风控数据，360金融与趣店、乐信这样的互联网信贷平台质地迥异，颇有几分对抗巨头的本钱。

信用、稳定、亏转盈

这是理解360金融招股书的三大关键词，信用是360主要用户群体的特征，而稳定则是其业务持续发展的特质，亏转盈意味着进入良性循环。

先来看信用。360金融旗下的三大业务主线为360借条、360小微贷和360分期，其中最主要的业务为360借条，即提供连接借款人和资金供给方的平台，公司通过信息系统实现95%以上的全自动化信贷决策。

该业务目标群体是介于18到35岁之间的借款人，该群体有74.1%的人持有信用卡，意味着这部分用户本身受央行征信体系覆盖，收入来源、信用记录和家庭背景属于信贷客户中最受欢迎的一群人。

但由于他们工作年限较短、信用记录不够成熟，通常信用卡额度较低，360金融填补的正是此类市场空缺，以较其他平台更低的价格，向借款人提供更大的信贷金额。

稳定是360金融资金循环的一大特征。公司的产品定价基于CosmicCube定价模型进行的。该模型依据借款人的信用评分（称为A-Score）和所要求的贷款条款等因素来设定价格，目前公司平均贷款年利率为24%，范围在9%-36%之间，2017年与2018年前三季度的在贷余额中，43.4%和67.4%的贷款定价都高于24%。

截至2018年第三季度，360金融已经批准了960万用户的信用额度，其中640万借款人已从平计台上贷款累计944亿元人民币（单位下同），未偿还贷款余额为347亿元。2018年前三季度，核准信贷币额度的平均金额为人民币9418元，平均单笔提款金额为4036元，此期间发放的贷款平均期限为8.6个月。而且360金融重复借款人占比稳定维持在50%以上，2018年第三季度占比为58.8%，是个不错的消息。

根据招股书披露的最新财务数据显示，360金融从最初的2016年Q4营业收入仅为6万元人民币，到2018年Q2便激增到4.34亿。2018年上半年营收总额为7.43亿，超过2017年营收总和，目前公司前三季度收入为已经高达13.86亿元，同比大幅增长1763%，其中撮合贷款服务费和贷后服务费仍旧占据大比重，分别占比为47.5%和20.4%。

盈利方面，公司在2018年上半年尚未实现盈利，净亏损达到5.72亿元，扣除股权激励后仍有1.06亿元亏损，主要原因是在业务扩张过快带来的营业费用的提高，2018上半年营业费用达到13.55亿元，比去年同期增加了11.9倍。然而在11月6日更新的招股书中，公司前三季度亏损为下滑至4.69亿元，按照非美国通用会计准则下除去5.3亿元股权激励的话，公司前3季度其实是有6069万元净利润的。

这样看来，360金融盈利性还是值得期待的，但是借贷撮合为主营业务的企业，如果不能将风险控制做好，连持续经营其实都是个很大的问题，360金融这方面似乎还有点优势。

真正的技术系统

说真的，目前在美国和香港上市的那些以信贷业务为主的中国互联网金融公司，一个两个都号称建立了技术如何强大的风控系统，笔者是一个也不相信的。如果真的能凭空拿出一套系统来判断借款人的违约风险，那么全国各地以催收为生的社会大哥们早就面临失业的处境，而不是像现在这样业务开展的红红火火。

但360金融的风控系统是真的有点东西，这里不是随意吹捧，跟给大学生分期的平台比起来，360毕竟也是跟腾讯刚过正面的互联网公司，大数据是真的有的，而360金融是360集团的金融科技合作平台。这个问题，官方口径的招股书是这么说的：

 “360金融自主研发了Argus智能风控引擎、宇宙魔方（CosmicCube）风险定价引擎，以及CloudBank系统等基于人工智能的风控全流程体系，涵盖了线上数据收集、风险管理、定价和工作流集成系统。这一套专有技术平台支持从信用申请到结算的整个交易周期。公司采用基于面部识别，且高度自动化的身份认证流程来过滤欺诈性信用申请，并利用行为和社会数据采集来评估潜在借款人偿还贷款的能力和意愿。”

这一段术语看不懂其实完全没关系，我们简单来解释一下就很清晰：360是做杀毒软件出身，跟某些互联网小贷公司绞尽脑汁的去给用户打标签不同，杀毒软件可以从底层观测用户行为，而这些观测数据，是真的包含用户的“一举一动”。也许用户可以骗过客服，但是底层数据不会说谎，而360是真的能够接触到这些数据。

360杀软号称5亿用户量，足够大的数据体量和足够详细的用户行为数据，足以让360金融可以比较准确评估借款人的还贷能力和意愿，能一定程度反映出360金融风控方面的优势。

截至2018年三季度，360金融有322名员工专职从事研究、开发和风控，占员工总数的48%，经此平台撮合获得的贷款M3+逾期率（逾期三期以上的）仅为0.6%，因欺诈而产生的坏账率也只有0.2%。

稳定的资金来源

控制住借款端的逾期、坏账风险，再来看资金供给端的稳定性。360金融的大部分资金来源于金融机构合作伙伴，包括P2P机构、福州小额贷公司等。截至2018年三季度，公司累计贷款来源中金融机构占73.8％，P2P合作伙伴占24.3％，福州小额信贷公司占1.9％。

除低逾期、坏账率的借款人基础外，360金融还为违约贷款提供担保，目前也已经开始聘请有执照的第三方担保公司对平台发起的贷款进行担保，再加上公司给融资合作伙伴的年回报率通常超过6.5％，大大高于传统的投资贷款，公司能吸引到商业银行和具备牌照消费金融公司等金融机构，作为其资金供给方。截至2018年第三季度，360金融已与18家金融机构建立了合作关系，其中大多数是国家或地区银行。

盈利和持续经营问题考虑过后，就得看看360金融未来的成长空间了，这块除了行业机遇外，更得看360集团的保驾护航能力。

集团资源全力助推

在消费金融领域，百度和京东是率先于2013年进场，2014年京东金融推出白条业务，2015年4月百度有钱花上线；蚂蚁金服成立于2014年十月，并于第二年上线花呗、借呗；微众银行于2015年5月推出微粒贷。成立最晚的360金融，于2016年9月才推出360借条。目前从业务规模上看，最年轻的360金融在互联网巨头系消费金融平台也次于先进的四巨头，排在第五位。

但背靠360集团庞大用户基础，360金融也有自己的获客优势。360金融是360集团的财务合作伙伴，而在使用360各类产品的时候，时常都能看到360借条等金融产品广告，可见集团正全力帮助360金融进行推广。坐拥10亿个移动设备连接超过5亿月活跃用户的360集团，对360金融提供的保障并不小。数据显示，截至2018年第三季度，360金融累计借款人中有22.7%都是来自360集团的渠道。

这也使得在现金贷业务由于信贷及流动资金全面紧缩的当下，360金融能在今年三季度实现亏转盈，而且从长期角度来看，行业仍是处于较快增长的阶段。

可观的市场空间

近年来，消费信贷市场获得快速增长。在消费需求和消费信贷快速增长的推动下，中国消费贷款的余额将保持年均23%的增长速度，由2017年的8.2万亿扩张至2022年的23.2万亿元。

而中国存在着巨大的优质借款人基础。截至2017年末，中国有大约3.61亿优质借款人，占经济活跃人口的31%，预计2022年人数将增长到5.69亿人，复合年增长率为10%，占2022年经济活动人口的49％。

受消费增长、信用卡普及率提升的推动，优质借款人在未偿贷款余额的贡献增长也将飞快，在未偿贷款余额方面，优质借款人的贡献预计将从2017年3.4万亿元增长到2022年的10.9万亿元，复合年增长率为26%。 

同时，在线消费金融渠道相对于传统金融机构，具有更加快捷和信贷额度更高的特点，从而

吸引大量的优质借款人。预计在线消费金融渠道的未偿贷款余额将从2017年的1.1万亿元增加到2022年的3.5万亿元，复合年增长率为27%。预计到2022年，在线消费金融公司将在消费金融市场中未偿还余额中的占比提升至15%，整个市场的成长空间还是十分诱人的。