天风研究：微软365 Copilot宣布定价，生产力革命加速

核心观点

硬件端我们建议关注NVDA，其次AMD的GPU进展、网络端Coherent等公司AI拉动的相应需求；软件端我们认为MSFT将受益应用软件与云计算的AI商业化进展与客户群拓展，而整个SaaS板块二季报均有望受益于宏观情绪的好转企业IT支出优化周期的修复，AI则作为长期TAM拓展和ARPU提升的潜在催化剂，建议关注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。

摘要

本周主要股指：道琼斯指数2.08%， 标普500指数0.69%，纳斯达克指数-0.57%。

宏观经济：受出口和消费推动，美国第一季GDP增速大幅上修至2%。上周首次申领失业救济人数超预期下降，减少规模创2021年10月以来最大。利率互换合约显示美联储今年再加息两次的概率超过50%，交易员们不再认为年内有较大可能性会降息。

AI产业：Microsoft 365 Copilot 企业端定价为每个用户30美元/月。微软在合作伙伴大会上宣布：1）Microsoft 365 Copilot定价 30美元/月/用户。2）Bing Chat 上线多模态能力。3） Bing Chat Enterprise，用于保护企业私有数据，并且在私有数据上企业问答。对于部分M365订阅计划免费。4）推出Microsoft Sales Copilot功能。5）自动化能力大幅增强：Power Automate Process Mining可以用于分析和优化商业流程。6）Azure AI Studio：宣布接入Meta的开源可商用大模型Llama 2，并在模型部署、微调提供多种能力。

开源模型能力持续增强，大模型军备赛加剧。Meta联手微软宣布，Llama 2正式开源商用。Meta发布类ChatGPT开源大语言模型Llama 2，包含 70 亿、130 亿和 700 亿三种参数变体。Llama 2允许商业化，且在推理、编码和知识测试等许多外部基准测试中都优于其他开源语言模型。Stability AI和CarperAI联合发布基于LLaMA 2 70B模型的微调模型FreeWilly2以及基于LLaMA 65B模型微调的FreeWilly1。模型采用了基于标准Alpaca格式，并经过监督微调（SFT）的全新合成数据集来进行训练。在基准测试中，FreeWilly2展现出了卓越的推理能力，部分任务超过了GPT-3.5。

台积电7月20日举行23年Q2法人说明会，发表AI处理器未来趋势观点：1）生成式AI需要更高的运算能力和互连频宽，推动了半导体内容的增加。无论是使用CPU、GPU还是AI加速和ASIC进行机器学习，共同点都在于需要先进的技术和强大的晶圆代工设计生态系统。2）随着云企业从生成式AI获得收入，云企业将会增加资本性开支以满足长期的AI处理器需求。3）台积电预计AI处理器（包含CPU、GPU和AI加速卡等）的业务版块，未来5年的复合增长率是50%。

热门图像工具软件不断推出，LensaAI、Remini、妙鸭相机验证AIGC应用商业化的路径：年初至今海内外已有多款AI+图像应用软件成为热门。Lensa.AI推出Magic Avatar一度成为用户热门；老照片修复软件Remini7月8日登上美国区AppStore总榜（免费）前五，摄影与录像榜（免费）第一；国内数字分身软件妙鸭相机通过社交裂变出圈。

周观点：1）微软定价符合我们预期，但产品发布节奏、成熟度超我们预期。我们认为考虑到GPT4能力的App定价与微软Microsoft 365 E5的定价，微软Copilot的完全版定价会在300美元区间。此次定价基本符合我们预期。整体产品成熟度在演示中表现出色。与CRM等数据，企业私有数据结合大幅加速知识生产相关效率与产出，Power Automate等流程挖掘能力也表现惊艳；或首先在跨国企业中实施，渗透率提升有望大幅加速，后续个人版等上线也值得期待。我们认为考虑到算力约束和优化，此次微软宣布365 Copilot首先在E3、E5、Premium用户中上线，随着算力大量部署后，个人用户也有望试用365 Copilot能力。此次大会加强我们对于实现订阅增长的信心；微软AI栈也与开源大模型生态深度合作，此次Azure宣布接入Meta 开源大模型Llama 2即为最明显的证明，为其深入开发者的重要举措。2）大模型的军备竞赛仍在加速，Llama2可商用开源模型的发布以及基于它微调的FreeWilly系列模型或已到达GPT3.5水平。整体对于算力需求依然增长。

我们认为微软FY23Q4季报和英伟达FY23Q2季报可能使AI重新定价，可能海外云计算IaaS和SaaS的收入增速最后的下修没有到来，云计算是新的大周期开始，我们认为值得关注的是微软云的用户增长，亚马逊云的月度增速，SaaS的消费和定价折扣趋势，宏观和AI是否使得企业IT支出增速好转。我们相信下半年微软有望首先受益于AI用户增长，整个海外云计算板块的收入增速上修和Gen-AI产品推出或紧密相关，从而拉动capex指引的上移，标志未来云计算周期开始。

投资建议：硬件端我们建议关注NVDA，其次AMD的GPU进展、网络端Coherent等公司AI拉动的相应需求；软件端我们认为MSFT将受益应用软件与云计算的AI商业化进展与客户群拓展，而整个SaaS板块二季报均有望受益于宏观情绪的好转企业IT支出优化周期的修复，AI则作为长期TAM拓展和ARPU提升的潜在催化剂，建议关注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。

风险提示：海外疫情控制不及预期；企业盈利不及预期；通胀快速上行。

‍注：文中报告节选自天风证券研究所2023年07月24日已公开发布研究报告，《微软365 Copilot宣布定价，生产力革命加速》，报告分析师：孔蓉 传媒&海外首席分析师 S1110521020002

‍本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。