金融市场篇：资本市场及创新性产品的台湾经验(中)

台湾较早建立了多层次多品种的资本市场，满足不同层次企业的不同类型的金融需求。台交所吸引了很多高科技企业上市，尤其是电子业，从而促进了台湾电子产业产融结合，跨越式的发展。同时，台湾由于其政治地位特殊性，资本市场非常重视上市公司公司治理及信息披露、投资者教育和保护工作，促进了投资和融资的平衡发展，资本市场没有沦为大股东的提款机。

二、台湾资本市场概览

        金融市场篇：资本市场及创新性产品的台湾经验(上)中对于台湾资本市场中的主要创新性产品进行了简述，本章节主要是对台湾的资本市场各个细分领域进行概览性的叙述。台湾加权指数近10年来走势图及台湾主要交易所如上图所示：           

01

股票市场

台湾的资本市场可以分为三个层次。第一个层次：台湾证券交易所集中交易市场。台交所自1962 年正式开业起到目前为止，它一直是台湾地区唯一的证券集中交易场所。第二个层次：台湾证券柜台买卖中心，也称“二板市场”，因长期承担辅助上柜股票转为上市股票的任务，被视作上市股票的“预备市场”。1988年开始筹办柜台交易服务时，其目的是为公开发行但尚未上市的公司开拓股票流通渠道。1994年11月，台湾当局将柜台买卖服务中心改制为由台湾证券交易所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商同业公会、高雄市证券商同业公会联合组建的独立非营利财团法人，采用电子化方式进行交易。第三个层次：兴柜市场。兴柜市场属于新开发的股票市场，采用经纪或自营的议价成交方式。目的是取代以“盘商”为中介的未上市上柜股票的交易，将未上市上柜股票纳入制度化管理，为投资者提供一个合法、安全、透明的交易市场。所谓的“兴柜股票”，就是指已经申报上市或上柜辅导契约的公司的普通股股票，在还没有上市、上柜挂牌之前，经过柜台中心依据相关规定核准，先在证券商营业处所议价买卖的股票。兴柜市场由柜台中心代管，只有一种交易方式，就是在证券自营商的营业处所议价。投资者买卖兴柜股票，可以透过合法的证券商进行交易，并享有发行公司信息公开、交易市场信息透明及结算安全便利的多重保障。

从上市标准来看，台湾证券交易所、柜台中心、兴柜市场形成一个有差别的层级：交易所对上市标准的要求最为严格，柜台中心次之，兴柜市场的标准最低。具体来看，上市标准主要有以下四方面：设立年限、资本额、盈利能力与股权分散状况。从退出角度看，在交易所终止上市的股票亦可到柜台中心上柜交易。

截止2017年初，台交所上市家数894家，较2013年838家增加56家（含第一上市，即TDR60家），其中电子类市值占全体上市产业市值比重从2013年的48%成长至2017年2月的53%。具体如下图所示：

截止2017年初，柜买中心上柜家数732家，较2013年712家增加20家，产业分布较为分散。具体如下图所示：

截止2017年初，柜买中心兴柜家数273家，较2013年减少11家，产业分布较为分散。具体如下图所示：

02

债券市场

台湾债券市场的交易场所经历了“场外－场内－双轨－场内－双轨”的发展历程。早期，债券全部在柜台市场进行交易；1962年2月台湾证券交易所正式成立以后，证券交易由分散的柜台交易改为有组织的集中交易，债券全部纳入证券交易所进行集中交易；随着1966年《提高公债流通性能暂行办法》的颁布，债券交易市场形成交易所集中交易与柜台市场议价交易的“双轨制”；1973年，为了抵御经济和通货膨胀以及促进债券市场的平稳发展，台湾关闭了店头市场，债券交易实施交易所集中市场竞价交易制度；直至1982年，台湾颁布《证券商营业处所买卖有价证券管理办法》，恢复债券柜台交易，再次形成场内和场外多层次的债券交易场所。目前，台湾债券市场已形成以场外市场为主的多层次市场。

台湾债券市场最大的亮点之处就在于国际化，具体来说包括苹果、辉瑞、威瑞森电信、AT&T、康凯斯特等跨国公司多次在台发行福尔摩沙债券。

债券市场收益率角度看，台湾目前已经属于成熟的经济体，债券市场收益率在过去十五年，经历了三次中枢下降的过程，具体台湾十年期国债收益率走势及国债收益率期限结构图如下图所示：

根据台湾金融监督管理委员会的统计，台湾市场的债券产品主要包括政府债券、公司债券、金融债券、资产支持证券、外国债券和国际债券。其中，外国债券指境外机构在台湾发行的以新台币计价的债券，国际债券指在台湾发行的以新台币以外的货币计价的债券。两者通常合并统计。台湾债券市场的具体当年度发行量、发行余额以及发行品种分布，详见下图：

03

ETF市场

台湾市场的第一档ETF－「宝來台湾卓越50 基金」于2003 年6 月25 日正式成立，台湾也成为继香港、日本、新加坡和南韩之后，亚洲第五个ETF 的发行国家及地区。「宝來台湾卓越50 基金」以台湾50 指數（Taiwan 50 Index）为其追踪指标，指数成份股包含台湾股市市值前50 大的上市公司，代表藍筹股的绩效表现（注：宝来证券目前已被元大金控于2011年收购，台湾各个金控集团介绍详见：）。

台湾当局希望能够通过ETF这类工具有效的刺激提升资本市场的交易量，故而台湾金管会2014~2016年间，开放台湾的投信及期信事业募集发行新种类之ETF产品，例如杠杆型、反向型ETF、商品期货ETF，美日印等国ETF等，并建罝ETF 双币交易机制。台湾ETF市场交易金额频传新高，如下图所示：

同时，台湾业界为多元化ETF产品的结构，以元大金控为代表台湾金融机构不断沟通监管层，进行投资者教育，并创新产品设计，推出了一系列优秀的ETF产品，尤其是另类ETF产品（传统的ETF也是一倍的β，所谓指数的平均报酬。另类的ETF可能是两倍，可能是三倍的，有可能是负一倍的，也可能是负两倍的。换言之，指数涨的时候ETF涨的指数多，指数跌的时候ETF可能不会跌，ETF可以作为更另类的资产配置之外的交易策略的解决方案跟工具。）。具体的台湾目前ETF市场种类如下表所示：

2016年度，台湾上市ETF交易金额(1兆7,074亿元)占集中市场总成交金额(18兆)之比率为9.04％。( 2015年：ETF(1兆6,344亿元)占集中市场(22兆)之比率为7.26%。2014年：ETF(4,332亿元)占集中市场(23兆)之比率为1.88%  )，具体如下图所示：

截至2016年12月底，台湾投信公司募集发行之ETF基金规模为2,601亿元。(2015年 ETF规模：1,913亿元；2014年 ETF规模：1,610亿元 )，具体如下图所示：

04

期货和期权市场

期货市场方面，台湾期货市场的发展沿着海外期货后本土期货，先期货后期权，先股票期货后利率期货的路径发展。

台湾期货交易始于1981年，当时“中央信托局”依重要物资境外期货交易管理办法，邀请美国美林证券来台设立第一家期货公司，并准许交易良好的厂商，就规定的商品，经申请核准从事境外期货交易。尔后，港商大举去台，设立非法期货地下公司，1986- 1990年间全盛时期，全台湾地下期货公司多达400余家。台湾主管机关眼见期货公司与客户之间纠纷不断，展开大规模治理整顿。同时也考虑要健全资本市场体系，必须提供合法的避险场所，于是就积极进行建立合法期货交易的完整法律依据。

1997年3月《期货交易法》通过，台湾期货交易所于1998年7月21日正式开业，并推出第一项期货商品「台股期货」。之后陆续推出「电子期货」、「金融期货」与「小型台指期货」等股价指数期货商品。2001年12月推出「台指选择权」。2003年1月推出非指数型商品「股票选择权」。2004年1月推出「10年期公债期货」，将期货市场产品线由股价类跨入利率类商品。在商品类方面，2006年3月上市「美元计价黄金期货」，2008年及2009年分别推出「新台币计价黄金期货」及「黄金选择权」，以提供黄金现货参与者更多元化之交易与避险管道。另为提供股票现货投资人良好避险管道，降低追踪误差，于2010年1月25日推动「股票期货」上市。2015年7月20日，因应台湾离岸人民币市场蓬勃发展，推出2档以美元兑人民币汇率为交易标的之「人民币汇率期货」。2015年12月21日推出「日本东证期货」，其以日本东京证券交易所股价指数为标的，为台湾期货市场第一个挂牌之国外指数期货商品。另，为满足市场各式交易需求，台湾期交所于2016年6月27日推出人民币汇率选择权，并于2016年11月7日推出「印度50期货」、「欧元兑美元汇率期货」及「美元兑日圆汇率期货」等三项新商品。具体台期所目前的品种详见下图：

台期所2017年1-2月合计交易量为2,931万5,794口，其中期货交易量为882万6,197口，约占30.11%，选择权交易量为2,048万9,597口，约占69.89%；另2016年总交易量为2亿4,167万8,556口，其中期货交易量为7,310万2,459口，约占30.25%，选择权交易量为1亿6,857万6,097口，约占69.75%。

台期所2017年1-2月日均量为86万2,229口，较2016年日均量99万486口减少12万8,257口，减幅12.95%。台湾期货市场历年总交易量及日均量如下图所示： 

来源：SmartbetaGo