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机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东
2026 年4 月27 日，炬光科技发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业收入8.80 亿元，同比增长41.93%；归母净利润-0.38 亿元，亏损较2024 年的-1.75 亿元大幅收窄；扣非归母净利润-0.74 亿元，同比减亏1.08 亿元。2026 年第一季度，公司实现营收2.05 亿元，同比增长21.15%；归母净利润-0.13 亿元，相比上年同期的-0.32 亿元显著减亏，扣非净利润-0.14 亿元，同样实现同比减亏。
事件评论
战略转型成效显著，新兴业务成为增长主引擎。2025 年公司新兴业务板块表现尤为突出：
（1）光通信市场全年收入0.66 亿元，同比增长134.49%，在巩固与国际客户合作的基础上，国内客户导入取得突破，部分已于年内转入量产；（2）消费电子市场实现收入0.68亿元，同比增幅高达1028.51%，光学传感器模组封装服务已获得多个开发订单，与北美头部客户在AR/VR 领域的研发合作亦持续推进；（3）泛半导体制程市场收入2.055 亿元，同比增长18.91%，逻辑芯片晶圆退火系统保持稳定交付，激光辅助键合（LAB）应用获得国内及韩国客户的重复订单；（4）汽车市场实现收入1.59 亿元，同比增长近99.86%，虽然激光雷达方向业务不及预期，但汽车投影照明应用方向实现持续放量增长。截至2026年一季度末，公司前期披露的AG 公司相关激光雷达发射模组及配套无源光学元器件项目已全部取消，上述项目2025 年合计收入仅占公司总营收的0.83%，影响程度有限，相关风险已基本出清。
盈利质量边际改善，经营现金流实现历史性转正。尽管全年业绩仍处于亏损状态，但多项财务指标释放积极信号。2025 年公司综合毛利率同比提升，主要得益于三个方面：（1）泛半导体制程应用中高毛利产品出货占比提升；（3）光通信产品良率改善及收入增长摊薄固定成本；（3）汽车应用产品从瑞士转移至韶关基地生产后，毛利水平由负转正。另外，2025 年全年经营活动产生的现金流量净额达1.72 亿元，而2024 年为-0.98 亿元，实现历史性转正；2026 年一季度继续保持0.19 亿元的正向流入，同比增长381.91%，健康的现金流为后续研发投入和产能扩张提供了扎实的资金基础。
高强度研发聚焦前沿，产能布局匹配高景气需求。2025 年公司研发投入达到1.71 亿元，同比大幅增长80.09%，研发费用率升至19.46%。投入方向高度集中于光通信（高通道数V 槽、蚀刻微棱镜、CPO 相关光学组件）、消费电子（晶圆级光学WLO、晶圆级堆叠WLS）以及泛半导体制程（OLED 激光退火、Mini-LED 修复系统）。虽然高额研发短期对利润形成一定压力，但有效巩固了公司在微纳光学领域的技术壁垒，并为切入CPO、AI眼镜等未来高增长赛道奠定了基础。此外，公司持续推进募投项目建设及马来西亚、韶关等全球生产基地的产能布局，为承接2026-2027 年新兴业务的订单放量做好了准备。我们预计随着研发成果逐步实现商业化，公司有望在2026 年实现全年扭亏，2026 年至2028年归母净利润分别为0.94 亿元、1.69 亿元、2.47 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新业务拓展不及预期；
2、宏观经济波动及行业竞争加剧。