张坤、林园疯狂加仓，不能更低了，基本面反转，随时爆发的超级大白马

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“这是价值事务所的第1549篇原创文章”

3月份过去了，回顾一下市场的表现。从3月份看，涨幅比较好的是有色金属、汽车、公用事业等。

有色金属前面写过两篇深度逻辑分析，目前看逻辑没有演绎完。这次和以往降息不同点在于，信用货币的共识缺失，对国内来说，经济转型对实物资产的消耗增加。

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医药生物指数跌幅为-2.96%，跑输沪深300指数2.58个百分点。细分来看，医疗服务和生物制品跌幅居前，中药和化学制药表现比较好。

医药生物指数跑输市场，原因如下：

①医药：去年基数高、今年同比下滑

一季度医药板块表现较弱，和市场对2024年一季度业绩预期比较悲观有关。一方面2023年一季度业绩基数相对较高，2023年一季度为疫情结束后的第一个季度，部分积压的患者集中在2023年一季度就诊，导致 2023 年一季度业绩基数相对较高。

另一方面，2024年一季度仍然存在一些医药反腐相关的因素，导致手术量相对受到影响。医药生物板块 2024 年一季度收入端与利润端都面临一定的高基数基础上的增长压力，导致投资者对今年医药板块整体一季度表现较为悲观。

2024年一季度医药行业的业绩，基数影响依然非常存在。防疫政策优化后零售药店1月收入高增长，2月起医院诊疗秩序恢复，而且集采降价等因素也会继续影响。

根据财政部发布数据，2024年1-2月，政府卫生健康支出3500亿元，同比下降11.2%，预示一季度医院市场增长并不乐观。

长期来看，在医保控费、集采扩面、内部竞争的背景下，医疗支出偏向于新技术、新应用上，结构性增量是长期趋势。

②今年业绩释放节奏

由于业绩基数的问题，2023 年医药板块业绩增长呈现“先高后低”的态势。

2023 年一季度医药生物板块营业总收入的同比增速中位数为 10.04%，净利润同比增速为 9.64%。

2023 年二季度至三季度逐步走低，2023 年二季度医药生物板块营业收入同比增速中位数为 7.70%，净利润同比增速中位数为 5.48%。

2023 年三季度，医药生物板块营业收入同比增速中位数为-1.53%，净利润同比增速中位数为-8.62%，也就是直接负增长了。

在这种情况下，手术随着量在逐步恢复。

“医药反腐”因素的影响正在逐步褪去，一些子行业的手术量正在逐步恢复，例如骨科、内镜诊疗等领域，已经逐步恢复正常。

2024年医药板块业绩会出现“先低后高”、逐步加速的态势。在这种情况下，随着一季报披露完毕，市场的担心会逐步解除。

从估值上来看，医药板块估值仍然处于历史底部位置。截至 2024 年 3 月 27 日，医药生物板块的市盈率（TTM，剔除负值）为 24.43 倍。医药板块目前估值位于历史低位。

再加上创新药全产业链支持有望逐步落地。根据 2024 年《政府工作报告》，医药创新属于新质生产力，是国家重点支持的对象。

③医药行业年报及一季报前瞻

卖方做了一个一季报前瞻，几个细分行业点评一下：

Ⅰ.医疗服务

眼科、诊断相关公司，一季度预计小个位数增长。眼科手术等属于递延的医疗服务，去年上半年增长比较快。

Ⅱ.器械

器械的分化还是比较大的，好的有10%-20%增长，差一点可能就是-10%的增速了。器械不同细分经营差异还是很大的。

Ⅲ.中药

中药去年增长也很不错，今年像东阿阿胶这类公司，一季度预计35%-40%的增长。

中药公司佐力药业已经发布一季报业绩预告了，2024Q1业绩超预期。公司实现归母净利润1.37-1.47亿元，同比增长40.58%-50.84%；扣非归母净利润1.39-1.50亿元，同比增长45.17%-56.66%。

这个公司会客厅也问过好几次，看好长期增长趋势，当前位置性价比较高。

第二增长曲线显现，它的首个同名同方百令胶囊获批，有望成长为大单品。百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为 5-10 亿大品种，去年收入19亿，这个弹性不错。

灵泽片进入放量周期，带动业绩持续释放。乌灵胶囊持续放量，随京津3+N集采逐步执行，销售费用率有望持续下降，带动业绩较快增长。

预计2024年利润5.2亿(+35%)，对应当前估值17.5X，性价比较高。

把这个业绩前瞻放在附近，里面可以挖掘的东西很多。虽然不一定都准确，但是对每个细分有一个大致的感知。

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