红塔证券：3月PMI显示供需关系进一步修复

3月份，制造业PMI指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点，在连续11个月运行在50%以下后回到扩张区间。非制造业PMI指数为53%，较上月上升1.6个百分点。除季节性因素影响之外，更反映出我国经济景气水平回升。

具体来看，数据有以下几个特点：

第一，产需双双回暖，供需关系进一步修复。

生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别为52.2%、53%、51.3%，比上月上升2.4、4、5个百分点，上升幅度均高于制造业PMI整体水平。其中，新订单指数和新出口订单指数分别结束了连续5个月和连续11个月运行在荣枯线以下的状态。

此外，产需水平回升幅度好于季节性均值，春节分布相近的2016、2018、2019、2021年3月生产指数、新订单指数、新出口分别环比平均上升1.9、1.4、1.7个百分点。

从行业看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备的生产和新订单指数均位于55%以上较高景气区间。化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备的新出口订单指数处在扩张区间。

供需关系也得到进一步修复。从绝对值水平看，新订单指数高于生产指数0.8个百分点；从回升幅度看，新订单和新出口订单指数的环比上行幅度均高于生产指数。

在生产和市场需求回升的带动下，制造业企业采购活动明显增加。采购量指数为52.7%，比上月上升4.7个百分点；进口指数为50.4，比上月上升4个百分点。

第二，经济复苏范围扩大。

在调查的21个制造业行业，有15个位于扩张区间，比上月增加10个。

从不同类型企业来看，高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别为53.9%、51.8%和51.6%，比上月上升3.1、1.8和2.1个百分点。高耗能行业PMI虽仍处在收缩区间（49.1%），但环比大幅改善，上升1.2个百分点。

从不同规模企业来看，小型企业PMI比上月上升3.9个百分点至50.3%，是1年以来首次升至扩张区间。其中，新订单和新出口订单指数分别环比上升8.1和11.9个百分点，需求端明显回暖。中型和大型企业PMI分别环比上行1.5和0.7个百分点至50.6%和51.1%。

第三，出厂价格下滑，部分行业仍然存在产能过剩。

出厂价格指数为47.4%，较上月下滑0.7个百分点。产成品库存指数为48.9%，较上月上升1个百分点。

拉长时间线来看，近两年生产指数在绝大多数情况下都高于需求指数，这意味着制造业产能供给总体偏高。2023年四季度，制造业产能利用率为76%，处在近6年来40%的分位数水平。

3月份供需关系虽有修复，但企业在生产经营中仍面临一些突出问题，比如统计局指出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。在生产经营预期好转推动企业扩大采购生产的背景下，须要提防需求反复波动使库存回踩情景再次出现。

另外，在铜等有色商品价格上行推动下，原材料购进价格指数环比提高0.4个百分点，购进和售出价格分化加大，不利于企业盈利能力修复。

第四，建筑业弱势修复。

随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，带动行业景气度提升。建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%。

不过，行业复苏程度偏慢，春节分布相近的2016、2018、2019、2021年同期环比平均上行4个百分点。投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数分别较上月下滑3.8、0.5、1.9个百分点。

我们认为与化债期间地方政府基建投资偏谨慎，同时地产销售、施工数据依旧处在低位有关。其他数据也能对此进行印证，比如上游黑色金属冶炼及压延加工制造业PMI指数低于临界点，再比如年初以来黑色商品价格震荡下滑。

第五，服务业扩张步伐加快。

服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点，连续三个月回升。新订单、业务活动预期、销售价格指数分别环比上升0.5、0.1、0.3个百分点。

从行业看，制造业产需回暖带动流通环节景气度提升，批发、铁路运输、租赁及商务服务商务活动指数位于53 %及以上；对实体经济融资支持增加也带动货币金融服务指数继续处在60%以上。

不过，节假日结束后，餐饮业指数回到50%以下。房地产行业指数则继续低于50%。

总结：在各项推动发展、提振信心的政策落地生效，以及节后企业加快复工复产的推动下，3月份制造业和非制造业的生产经营活动明显加快，同时对未来的预期改善。除出口对经济增长的拉动作用会持续之外，内需回暖对供需关系的修复也值得期待。不过，基建和地产领域仍需财政政策积极发力。

注：本文来自红塔证券发布的《3月PMI显示供需关系进一步修复》，报告分析师：杨欣