如何看待3月的社融及信贷？

2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较上月下降0.3个百分点。信贷和政府债券同比明显少增，是社融增速偏弱的主要原因。

第一，信贷是主要拖累项。3月投向实体经济的人民币贷款新增3.29万亿元，较去年的高基数有所回落，同比少增6561亿元。此外，这也与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放等因素有关。

第二，对公信贷同比少增，不过规模仍然不低，票据冲量力度减弱。3月企业部门的人民币贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元。其中，短期贷款和中长期贷款分别新增9800亿元和1.6万亿元，在近6年中新增规模仅次于2023年。此外，3月表内票据融资减少2500亿元，同时表外票据新增3552亿元，表明企业部门的融资需求尚可。

第三，在消费和购房意愿未明显修复的背景下，居民部门存多贷少的特征依旧突出。3月居民贷款新增9406亿元，较去年少增了3041亿元，也低于2021年的1.15万亿元和2020年的9865亿元。其中，短期贷款新增4908亿元，同比少增1186亿元。中长期贷款新增4516亿元，同比少增1832亿元。居民存款新增3.2万亿元，一季度合计增加了8.56万亿元。

今年以来，尽管政策面持续优化，但市场信心不足，购房需求低迷，“小阳春”成色不足。据克而瑞公布，百强房企3月销售操盘金额同比降低45.8%。

第四，政府债券融资是第二大拖累项。一季度政府债发行整体偏慢，3月新增4642亿元，同比少增1373亿元。二季度来看，地方债发行可能会进一步加速，特别国债也有望开始落地，政府债融资对社融的拖累效应或会减弱。

第五，企业债券融资加快。3月新增4608亿元，同比多增1251亿元。当前利率处在低位水平，企业发债成本偏低，债券融资意愿增加。不过，城投债融资仍承压，万得口径下，3月城投债融资同比少增2627.5亿元。

第六，M2和M1同比增速双双回落。3月末M2同比增长8.3%，较上月增速下降0.4个百分点。M1同比增长1.1%，较上月下降0.1个百分点。M1和M2同时下滑可能与两个线索有关：一是信贷扩张步伐放缓，派生能力减弱；二是随着内外需回暖，实体经济部门将部分定期存款活化。3月非金融企业存款增加2.07万亿元，同比减少5330亿元；居民存款增加2.83万亿元，同比由多增转为少增774亿元；非银行业金融机构存款减少1500亿元，同比由多增转为少增4550亿元。

从社融及信贷数据来看，虽然3月份信贷和社融数据不及市场一致预期，但其实主要是受到去年高基数和今年政府债发行偏慢的影响。不过，居民部门的信贷整体还是偏弱，实体经济的资金活化速度仍有待进一步提高。

往后来看社融及信贷增速有望迎来改善。一是今年的赤字规模和专项债规模都比去年高，同时1万亿元的超长期国债还未下发，增量财政的影响有待释放。二是目前各地“白名单”上房企的实际融资落地速度偏慢，房地产融资协调机制的加快落地有望带动信贷投放增加。三是大规模设备更新、消费品以旧换新等政策对实体经济部门的影响有望持续增加。

注：本文来自红塔证券发布的《如何看待3月的社融及信贷》，报告分析师：杨欣