全球第一大泡沫的膨胀，可能才刚刚开始

全球资本的风向标已经在悄悄转移。

在过往的十年里，美国的股市一直和中国的楼市；以及日本的债市被公认为世界最坚挺的三大资产泡沫，因为这三大资产的价格往往会脱离基本面的价值而飞速的膨胀，并在一个让人瞠目结舌的估值高位停留很长时间。

就像刚刚刷出新高的美国股市一样，尽管以每股盈利计算的标普指数收益率和当前美国无风险收益率的差额已经跌到了近10年多来的最低，但标普的涨势似乎仍旧没有任何要修复的意思，仍然试图向着更高的估值挺进着。

但很多人没有看到的是，另外两大资产泡沫，在持续了10多年的非理性资本盛世后，都在近期逐渐显露出了明显的疲态：中国70城房屋价格总体指数在2022年年底见顶以来就一路走弱，到目前已经连跌了一年有余，

而日本央行自2016年开始的收益率曲线控制（YCC）政策，也很可能将在未来一个季度内开始逐步结束，日本债市也将逐步走出负利率的泥潭，

这些看似微小的政策动作，就像东南亚的蝴蝶开始扇动翅膀一样，我们不难预见到：在“北半球”辽阔的市场上，将掀起一场巨大的资本风暴。

想想看，持续10年的三大泡沫中的两个已经开始破裂了，这将撬动全球日元携带交易中涉及的上万亿美元的资本开始悄悄转向，并连同从中国楼市撤出的大量热钱一起，寻找一个新的估值洼地，那么这些资本会选择哪个大类资产呢？

美股吗？在一个足够昂贵的高估值的价格上，再去豪赌更大的泡沫膨胀吗？还是美债呢？去押注一个毫无公信力的美联储按照他们的承诺在下半年降息吗？还是去赌美国财政部不会继续大量发债，而让已经巨额赤字的财政数字变得更加好看呢？

显然都不安全，2024年，必将是会刷新全球投资圈认知的一年，资本会去选择一个足够低估，足够全面，却又足够另类的资产组合来承接新一轮的宽松资本的洪流。为什么要足够另类？因为根据瑞·达里奥的投资原则，当一个资产组合中的各个类别的价格联动关系越弱，则整体组合的安全系数就会越高，所以我们看到，按照我们以上的逻辑，很多资本已经开始抢跑了，流入了印度，日本和中国股市。

但这些市场的涨幅都还远远逊于一个非常另类的资产表现，这一资产，也是大量全球热钱无法忽视的一个品类，那就是BTC市场，

注意，我们说的是BTC而并非所有的加密货币，BTC很难代表所有的加密货币，因为当主流社会对BTC的接纳程度远高于其他数字货币的时候，当跟踪BTC的ETF被美国证监会核审通过，并揽进上千亿的投资金额的时候，BTC就已经和其他类别的币种完全不一样了。

而毫不夸张的说，虽然BTC的波动率巨大，投资风险非常高，但对这一品类资产的投资狂热可能才刚刚开始，长期来看，他的向上空间也还是很大。

发生了什么，BTC今年突然大涨40%

粗略的估算，今年以来，BTC现货的市场价格已经暴涨了超过40%。很多人熟知的原因是比特币现货数量的减半加上现货ETF的获批，让更多的资金投入到比特币市场刺激到价格飞涨，

但很多人并没有看到：目前，美元资产的普遍高估；美联储即将开始的降息政策，还有摇摇欲坠的美元指数，让大量的超额流动性寻觅更多的投资选择，再加上中国楼市和日本携带交易中流入的部分调仓资金，这些巨额的资本在近期选择了比特币，才让这个另类品种一瞬间成为了炙手可热的资产。从这个逻辑去理解比特币狂热，你会发现，可能这个市场的泡沫膨胀才刚刚开始。

就在本周三，贝莱德旗下比特币现货ETF IBIT刚刚创下了成立以来的单日最大涨幅，单日净利超过了6.12亿美元，而其他投资于前10大加密货币的ETF基金共吸纳了超过6亿美元的资金，这种体量的资金流入已经刷新了加密货币市场的新纪录

如果我们把各种比特币相关ETF的净流入量做个对比柱状图的话，你会发现，从1月15日到2月底，整体资金对比特币基金的流入是呈现逐步走高，并累计增加的态势的

这和对黄金基金的投资出现了明显的背离

当美联储降息预期变的模糊之后，大量押注黄金上行的资金开始转而追逐对降息预期抢跑的比特币市场了，因为和黄金暂时的稳定震荡相比，比特币的现货减半和ETF获批带来的投资量的增加，让这个另类资产更有吸引力。

但你要小心了

短期内追高的风险已经悄悄酝酿

根据摩根大通的估算，定于4月底开始的比特币减半事件，让矿工奖励削减了一半，但相应的成本却大幅增加，这对矿工的盈利产生巨大影响，从成本端计算，小摩认为：比特币的生产成本将从原来的2.65万美元翻倍到4.2万到5.3万美元。

也就是说，即便是以小摩最高估算的5.3万美元的成本价来算，当前超过6万美元的比特币现货价格也已经是高估了。

尽管比特币的投资比较狂热，但短期来说，它也已经来到了回撤位置，价格的超买可能会让未来一个月以内的走势变得动荡而可怕，要知道，波动率巨大历来是比特币市场的特征，也因此成为了散户们的禁区。

从比特币的价格走势特性来说，脱离成本飞涨后的回归总会让币价出现大幅回落，当未来成本价稳定后，比特币可能会触及4.5万上下的价格并再度开始反弹。而目前6万以上的币价则已经是强弩之末，接盘的风险被拉到了极值

我们看技术面，BTC的RSI超买超卖指标，已经触及88的极值，这几乎是近两年来的最高读数

价格点位也已经来到了月线上的前高，回调的需求已经很大，如果你仔细分析过比特币的价格规律就会知道，每到价格涨离200日移动平均线超过70%后，价格往往会出现大幅的回归

这次在比特币上的魔咒还能应验吗？

有一点是绝对确定的，这个时候我们不应该再去追逐高位的比特币价格，止盈并等待低位是最合适的选择，起码我们应该等待比特币减半后的成本价稳定并明朗以后，才能大致估算出他的下一次上行的起爆点。

你不必担心踏空，在美元宽松周期即将开始的时候，市场最不缺的就是机会。

美元即将跌落神坛吗？

这是各种资产走高的保证

未来包括A股市场在内的新兴市场，黄金和原油，乃至整体大宗商品和数字资产，都会呈现普涨的局面，甚至包括高位的美股，美股在回调过后向上仍然还有空间。这是我们对今年资产走势的一个基本判断。

可能这个预判对你而言有些不可思议，但这个剧情确实是每一轮美联储宽松周期开始后，美元走出长期下跌趋势后的全球资产变动规律，但这个判断有个前提，就是美元会走入一轮中长期贬值的阶段，这个周期起码要大于3个月的时间。

长期跟踪我们的朋友可能对这个结论不会陌生，再来回顾一下之前的分享：我们早在去年11月就已经给出了美元拐点的走势全景预判图

回顾：从历史周期来看，美元的拐点就要到了

根据这个走势规律来观察当前美国经济现状会发现，已经有大量的迹象告诉我们，美联储在今年下半年是必然要降息的，而且时点很可能就在6月份。

就拿最新的美国GDP数据来说，我们都知道，根据拜登政府的说法，美国去年第四季度的GDP增长率是3.2%，比一个月前预测的3.3略有下降，但总体而言还是非常强劲的。软着陆已经板上钉钉，衰退更是无稽之谈。

从分项看，四季度的消费仍然是GDP增长的最大贡献项，其次出口，政府花费，商业和地产投资增长全部为正，似乎美国经济的现状非常好，但你要注意，这仅仅只是表面现象，这隐藏着一个假象就是：债务问题。

目前美国名义GDP的增幅从三季度的27.61万亿美元，环比增长到27.94万亿美元，增长幅度是3345亿美元，但从美国的财政部网站上我们可以查到数据，2023年9月30日的联邦政府的债务额为33,167,334,044,723.16 美元，2023年12月31日的债务额度为34,001,493,655,565.48 美元。

你发现问题了吧，也就是说，粗略的计算，第三季度美国GDP增长的3345亿美元的增长，需要8342亿美元的债务支持，GDP每增长1美元，就需要2.5美元的债务派生。

这意味着什么？意味着美元兑其他货币的币值背后的经济背书已经越来越脆弱了，我们无法定义目前的美国经济增长到底是内生力量造成，还是经济加了杠杆后的债务支撑的虚假增长。

我们再看一个数据，纽约联储公布的最新数据显示，2023年的第四季度，仅美联邦政府支付的利息额度就高达1万亿多美元：

这已经是1950年以来的最高数据，而且利息的季度支付额度，很明显从2020年开始出现翻倍增长的。这个季度的利息的支出已经是美军年度开支的1.25倍了。

更重要的是，我们之前算过一笔账，在去年三季度末，耶伦为了维持市场的流动性充裕，将联邦政府的发债需求用短期票据市场和逆回购的工具来代替，造成市场的超额流动性充裕的同时，财政部的发债金额也有了保证，

回顾：一场声势浩大的救市终于成功了

但这个把戏持续到了现在玩不下去了，逆回购的余额接近归零

也就是说，如果财政部的发债量下不去的话，季度利息支付的压力只能是滚雪球一般越来越大。这将对市场流动性和未来消费者信心产生很大的负面影响，这也是我们要提醒你，关注未来一个季度内，美股和比特币等市场回落调整的原因，剧震的源头很可能就是流动性问题。

首先看经济的基本面方面的问题，

我们上面已经看到，消费是GDP的最大贡献因素，但你可能还不知道，根据世界大型企业联合会的消费者信心调查，美国的消费者信心突然在2 月出现大幅下滑，远远不及预期

而且联合会已经连续4个月下调消费者信心指数，这很可能是未来政府补贴减少的预期造成的。

同时芝加哥PMI指数最新的数据显示，美国经济再度回归收缩区间

很多人认为，昨晚公布的美国PCE数据显示，美国物价的环比涨幅出现大涨，这应该是美联储坚持不降息的又一个理由，

但市场走势似乎没有顾及环比的上涨，而是只看到同比的继续走低，进而出现鸽派的计价，美元大幅下跌，黄金也随之拉升，很多人不明白是怎么回事，其实原因在于实际的工资增长和消费的对比

你看最新的数据上，居民的收入虽然环比有了较大的增长，但消费却没有跟上，这造成：虽然环比PCE有所上涨，但在高基数下的同比PCE读数还是持续放缓，而且环比PCE的上涨幅度也没有预期的那么高，

而且这点上涨，还是来源于政府救济金的大幅上涨的刺激下

当市场发现了消费并没有想象的那么强劲后，就走出了鸽派趋势，美元继续走跌。很明显，交易员们并不相信，美联储会真的绷住太久不给降息，即便是通胀出现反弹。

你要知道，鲍威尔们早已向权贵折腰了，在今年初的议息会议上，鲍威尔已经摊牌要为大选服务来维护市场，维护经济

回顾：鲍威尔终于摊牌了

所以在经济趋势渐渐趋冷，流动性危机再度重燃的局面下，我们不相信美联储会一直保持着嘴硬的鹰派口径。6月份是大概率要降息的。

到时候，美元很可能会重新回归熊市，而大量的廉价流动性也会从高估的美元资产里流出，在全球范围内寻找估值洼地，A股，和比特币，都会是他们难以忽视的资产选择。

而美股，也会在一场幅度不小的调整过后，重新回归上行走势，继续大选年的牛市征途，我们看下彭博社对1957年至今所有的牛市观察统计

目前标普指数的走势和牛市区间的中位走势还是非常拟合的，向上还有多大的空间，大家自己目测就好。

最后提一句预警：特朗普的上位风险

如果今年的大选是特朗普当选总统，那么美元指数很可能会有一次大幅走高的回马枪杀出来，

他的贸易保护主义会给全球市场的预判走势带来极大的混乱，如果真的出现这种可能性的话，不用着急，那时候我们会有新的分析给到你。

欢迎长期关注第7交易室，我们会不定时的给出市场中期变动的大逻辑文章，并用你最熟悉语言讲给你听。