石药集团（1093.HK）：研发投入占比再创新高，创新兑现持续

在外部环境持续回暖之际，石药集团发布2023三季报业绩数据。整体来看公司经营稳健，通过创新研发持续提供平台升级驱动力，意在推动公司走在创新药浪潮时代前列。其中，公司研发投入占比更是创新高，2023前三季度研发费用约占公司成药业务收入的19%。

从资本市场表现来看，在公布三季报后的次日，石药集团跳空高开，最高触及7.36港元，已经自10月最低点5.2港元以来反弹超41%。

图表一：石药集团股价情况

数据来源：WIND，格隆汇整理  数据截至2023年12月1日

加速奔跑，创新升级

从公司财报可以看出，在政策变化下，石药集团依旧交出了一份具有韧性与弹性的答卷。

截至2023年9月30日，石药集团营业收入238.65亿元，同比增长1.6%，归母净利润47.15亿元，同比增长2%，韧性十足。其中，成药业务保持稳定增长收入193.4亿元，同比增长3.9%，神经系统、抗感染、呼吸系统、消化代谢领域分别同比增长15.2%、18.8%、163.5%、17.4%。

从研发投入上来看，公司创新研发不断加码，研发投入占比再创新高，产品管线不断兑现。

2023年前三季度投入研发费用36.78亿元，同比增长25.9%，约占公司成药业务收入的19%，远高于2022年研发投入占比16.30%数值。

庞大的研发投入，也给石药集团带来了显而易见的成果——目前，公司已建成一支国际化的研发团队，专注于小分子靶向、纳米、单抗、双抗、抗体偶联、mRNA疫苗、小核酸药物、定点偶联修饰多肽/蛋白及免疫领域生物医药的发现。

截至2023年9月30日，公司有60余项处于临床研究或申报阶段，其中7个候选创新药物于期内递交上市申请，17处于注册临床或即将递交上市申请的阶段。近期，公司已经拿到二代新冠 mRNA 疫苗在中国的紧急使用批文，是针对以XBB.1.5为代表的主流变异株的mRNA疫苗。

二代新冠 mRNA 疫苗只是石药集团研发成果的缩影，在2023年初至今仍有众多管线取得进展，因研发方向丰富、适应症繁多，仅以下图列示：

图表二：2023年以来主要注册审批进展

数据来源：公司公告，格隆汇整理

从长远来看，石药集团依旧能打，公司发展战略目标清晰，后续成长潜力十足。

根据公司预测，在 2024-25 年，公司预计将推出近 20 款新品种和新适应症，这些新药包括铭复乐脑梗适应症、HER2 ADC、白蛋白多西他赛等具有巨大潜力的药物。同时，公司计划在年底前后在美国递交伊立替康脂质体和两性霉素 B 脂质体的上市申请。

HER2 ADC 不仅疗效优异，而且安全性良好，将与双抗 KN026 一起在 HER2 领域形成多线、多适应症的完善布局。这两款产品在各自的同靶点竞争中均具有显著的差异化优势。

从中长期来看，公司计划在 2026-2028 年每年上市超过 10 款新品种，目标是将创新药在成药业务中的收入占比逐步提升至 70%。在 BD方面，公司计划每年完成 2-3 个交易项目，并积极挖掘 ADC 等自研管线的后续 license-out 机会。

小结

随着政策环境的逐步改善，医药板块正逐渐进入长期配置的阶段。在这个过程中，一些优质的创新药企展现出了突出的潜力。作为传统药企代表，石药集团在创新研发方面持续投入，并取得了国内乃至全球FIC/BIC的关键性临床和上市批文。这使得公司的产品线不断丰富，有望为未来的发展提供持续的动力。最近一个月，多家券商对石药集团给予了积极的评级，其中包括华泰金控设定的目标价10.05港元，值得期待。

图表三：券商评级

数据来源：WIND，格隆汇整理