外资大肆扫货，信号不同寻常

全球股市大狂欢。

隔夜美股三大指数均大涨逾1.7%，纳指更是创下半年最佳单日涨幅。美股已经连涨4日，纳指、标普500均累涨5%左右，道指累涨4.4%。

欧洲股市也一样，连续第四天上涨，创下7月以来最长连涨纪录。

今日，亚太股市同样亢奋。港股恒生指数大涨逾2.5%，恒生科技指数大涨逾3%。A股方面，上证指数上涨0.71%，深成指大涨1.22%，创业板指大涨1.47%。

全市场一共有3888家个股上涨，赚钱效应良好。盘面上，电子、机械设备、计算机、国防军工领涨大市，钢铁、房地产、银行等少有的几个板块录得下跌。

北向资金方面，全天一共净流入71亿元，创下9月22日以来最大单日流入记录。这已经是北向资金连续第2个交易日流入，累计额度近100亿元。而此前3个月一共净流出1700亿元。具体来看，北向买入贵州茅台2.7亿，招商银行1.29亿，东方财富2.9亿，比亚迪4.7亿。

北向连续大额流入，且重新加大增持大盘成长股，信号不同寻常。

01

我们首先来回顾一下本轮反弹之前的那一波至暗时刻的下杀。通过复盘发现，全球主流股市这波见顶回撤的时间基本是同步的——均为8月1日前后。

与此对应的是，10年期美债收益率也是于8月初突破去年10月底，创下新高的。而之后，利率从4.1%左右一路狂飙，到10月23日突破5%。短短2个多月，10年期美债利率飙升了90个基点。

美债利率向上波动，流动性快速收缩，制造全球资本市场的动荡。而美债利率向下波动，流动性情况暂时缓解，股市又得以踹口气。8月以来，美债与美股的负相关关系在时间上基本都能一一对应。

比如，巴以在10月7日再起新一轮冲突，导致全球避险资金涌入美债市场，导致收益率在10月9日至11日连续三个交易日出现回调。而全球股市则出现连续反弹。而美债利率从10月12日开启狂飙后，并于10月23日创下本轮最高的5.02%，给予了全球股市非常强的流动性冲击。

10月23日，英国、德国、意大利等欧元区多国10年期公债利率也基本均于当日见到本轮顶部。而股市则在当日见到本轮低点。恰巧的是，上证指数亦是10月23日见底2923点，港股因当日休市，于第二日见到本轮低点。美股则延后了4个交易日见到了本轮低点。

23日之后，欧美债券利率持续走弱，外围股市连续反弹数日，A股、港股自然也不会错过。

其实不仅是8月以来全球股市同此凉热，过去很多年均是如此。2018年，全球股市均经历了至暗时刻，因为当年美联储持续加息，导致流动性颇为紧张。2019年初，美联储议息会议承诺不再加息，全球股市开启轰轰烈烈的牛市行情。

到了2020年3月，新冠危机以及沙特俄罗斯石油谈崩，导致美股出现4次熔断危机。欧洲股市、亚太股市同样没有逃脱暴跌魔咒。后来，美联储进行大规模扩表，拯救金融市场于水火。货币流动性极为泛滥，驱动着全球股票市场一路上扬至2021年底。

后来通胀起来了，美联储被迫大幅加息，全球股市保持同样节奏一路暴跌。到了去年11月初，美国10月通胀数据不及市场预期，让市场相信美联储单次加息75BP的日子过去了，即美元流动性出现了拐点，美债利率大幅下挫，全球股市迎来大幅反弹。

跌跌撞撞一直到今年7月，开启本轮持续下跌。虽然不同国家股市因经济基本面等因素会有涨跌节奏的细微差异，但大趋势和方向基本都是一致的。

全球股市紧密相连，没有那个市场可以置身事外。A股能够独立于全球市场演绎良好行情只是一些投资者的一厢情愿。

02

A股和港股从2021年回撤至今，跌幅颇大。场内投资者都期盼着市场能够从熊市中走出来，迎接新一轮牛市行情。

盼星星盼月亮，过去多次反转期盼终究被证明是水中花镜中月。那么，这一次呢，10月23日/24日会是大反转的时间点吗？

自从7月底召开的政治局会以后，监管层拿出了很多实实在在的支撑股市的政策，包括证券印花税、限制融券比例、汇市入市增持四大行/买入ETF等等。同时，在房地产和地方政府债务化解方面也有实实在在的政策出台，也都有一些进展。最重要的是，经济基本面也从8月份开始保守一个持续复苏态势，虽然斜率较缓。

但A股一直不买账，市场一路狂泻。很显然，外围流动性因素对A股的冲击已经占到了决定性作用——即美债利率飙升成为本轮A股下跌的罪魁祸首，外围股市也是如此。

那么，如果美债利率出现大的拐点，那么也基本可以断定A股将出现反转拐点。

10月23日，全球知名对冲基金大佬比尔•阿克曼发布推文称，当前长期利率下，继续做空债券存在太多风险。因此他平掉了长期美债的做空仓位。并且，他还表示，美国的经济增长速度慢于近期数据所暗示的水平。

阿克曼的观点也得到了格罗斯的应援。他表示，有关利率“更高更久”的口号已经成为了明日黄花。区域性银行的动荡和汽车贷款拖欠率的上升表明，经济出现了显著放缓。

两位华尔街大佬的影响力足够大，触发了很多做空资金跟风平仓。当日，欧美债市均出现了10BP以上的巨大回撤。

而后，美国宏观数据出现一系列坏数，加剧美债利率快速下跌。如下：

三季度核心PCE环比2.4%低于预期2.5%；初请失业金人数21万人，预期20.8万人（前值19.8万人调高至20万人）；9月核心PCE同比3.7%，预期3.7%，创下2021年5月新低；10月ADP数据低于预期、10月份工资同比增长5.7%，为2021年10月以来最低增速。跳槽员工工资增速为8.4%，创2021年7月以来最小增幅。10月ISM制造业PMI骤降至46.7%，且就业分项由前值的51.2跌落至46.8。

同时，市场非常担忧的美债供给同样低于预期。11月1日，美国财政部公布新一季再融资报告，下周再融资债券发行规模总计1120亿美元，比8月宣布的1030亿美元有所增加，但不到华尔街债券交易商预期的1140亿美元。11月2日，美国财政部宣布四季度较长期国债供应的增幅低于预期。

以上种种数据和事件，让市场对美债预期发生了一些变化，在美联储议息会议之前已经回落了不少。11月2日，美联储议息会议再给市场吃了定心丸。

11 月会议声明相较于9月仅有几个字的变化，增量信息不多，包括增加了“三季度经济以强劲步伐扩张”，“金融和信贷环境缩紧将给经济带来压力”等。

鲍威尔对9月的鹰派点阵图预测没有发表意见，而是说之后会发表新预测，然后又表示点阵图在两次会议期间的有效性减弱。且他直言，在这次加息周期中取得了很大进展，美联储接近周期结束。

原本鲍威尔可以说“加息周期接近终点，未来要不要再加息取决于数据”，但是他却说“取得了很大进展”。那么这让市场基本确认了美联储本轮加息已经结束了。

议息会议后，美债反应较为剧烈。当天，2年期美债收益率从盘中5.1%大幅回落至4.96%，10年美债收益率从4.937%大幅回落至4.688%。欧洲债市也同步大幅回落。

从10月23日至11月2日，短短几个交易日，欧美10年期债券收益率大致回落30BP-50BP。这样一个下跌幅度，或许可以确定本轮美债已经出现了大的拐点。当然，主要逻辑就是经济坏数接二连三出现，叠加美联储鸽派的定调。

拐点出现后，并不意味着会持续大幅回落。市场也是走一步看一步，根据最新的一些宏观数据来进行评估与定价，但大方向已经确定，债市利率会持续往下走。

基于此，全球股市首先要定价一波货币流动性转向。隔夜特斯拉大涨逾6%，很明显是受到流动性释缓影响（因为最新财报业绩差，且预期也较差，基本面不支持单日大幅反弹这么多）。港股也一样，此前被流动性压制了2年多，出现拐点后，反应也较为剧烈。腾讯今日暴涨5%，也较为罕见。

综上，A股大致或可以判断本轮行情已经出现拐点，除非未来爆发无法预料的黑天鹅，否则前期低点应该很难跌破了。

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这一次美联储议息会议，其重要意义可以类比2019年第一次议息会议。那一年，美联储定调后，A股迎来了非常流畅性的大涨行情。

这一次呢？

历史不会简单重演。今年与2019年的宏观环境不太一样，目前美国通胀还比较高，利率也去到了2007年以来高位，经济能不能软着陆，还面临较大不确定性。如此高的利率，如果维持时间很长，那么发生非线性的经济衰退或金融风险的概率亦是不小的。

但至少说，全球股市先定价一波流动性拐点的逻辑没有问题。至于后面，还需要密切关注美国经济下行斜率，如果偏缓，那么对股市反而是利好。若下行斜率很陡，那么全球股市还将面临很大挑战。