一个否极泰来的重大机会

过去几年，沪深300跌破120月线一共只有4次，包括2016年2月、2018年12月、2022年10月以及现在。

120月线即10年线，被一些投资者认为是“国运线”。以史为鉴，只要跌破120月线，即有重大投资机会。从这个维度看，过度悲观去看待当前市场并无太多必要。

食品饮料，作为沪深300主要权重赛道之一，一路追随大市阴跌2年半有余了。在我看来，当前已经孕育重大投资机会了，值得重视起来。

01

放眼全球，消费均是最佳投资赛道之一。

先看美国股市。据不在此山中统计，1991年1月至2020年6月，不算分红，年复合回报率排名前5的为信息技术、可选消费、医疗保健、工业、必需消费，分别为12%、10%、9.4%、7.59%、7.57%。

信息技术板块能够遥遥领先，与苹果、微软、谷歌等明星科技股的持续大涨有密切关联，但波动也更大一些。排名第二的是可选消费，稳定性和回报率非常亮眼。

欧洲股市，2008年5月至2020年6月，不算分红，年复合回报率排名前5的为医疗保健、主要消费、信息技术、可选消费、工业，分别为9%、7.3%、6.75%、5.25%、3.8%。

日本股市，2008年5月至2020年6月，不算分红，年复合回报率排名前5的为通信服务、医疗保健、主要消费、信息技术、可选消费，分别为8.5%、6.4%、4.4%、2.7%、1.6%。

再看A股市场，2000年1月至2020年6月，A股行业表现最佳TOP5分别医疗保健（13%）、主要消费（12.7%）、可选消费（8%）、信息技术（7.7%）、金融（7.6%）。这里特别说明一下，因医疗保健在2021年7月之后整体回落超过50%，如果把时间拉长至现在，医疗保健排名可能排在TOP5以外了。

纵观全球市场，消费均是长期数十年可提供超额回报的超级赛道。这说明了一个共性问题：消费需求是永续的，且消费品公司基本不需要持续的投资，没有太多的负债利息，但可以源源不断赚取大量自由现金流，算是商业模式极佳的行业之一。

医疗保健也是，需求永续。人们有钱之后，都想要享受更好的医疗服务。但在国内，该行业逻辑已经发生了一些变化，因为药械深度集采持续演绎，“三明模式”推行方兴未艾。

未来，A股长牛、穿越周期的赛道可能只剩下大消费了。

02

2000年以来，食品饮料整体涨幅高达2395.7%，排名A股第一名，遥遥领先第二名的家用电器723.6%、第三名的煤炭659.7%。

食品饮料细分领域众多，包括白酒、饮料乳品、食品加工、非白酒、调味品、休闲食品。同期，涨幅差异巨大，分别为4221%、1408%、1169%、665%、448%、48%。

食饮为何能够取得如此靓丽的表现？

盈利能力强，且不断加强。

2003年-2012年，ROE分别为5.5%、6.8%、6.4%、9.1%、15.3%、13.8%、20.4%、21.3%、23.5%、26.3%。这10年间，中国经济高速腾飞，食饮盈利能力持续走强。

2013年-2016年，中国宏观经济增长压力颇大，叠加三公消费禁令等综合因素冲击，行业ROE连续下滑，从21.9%下降至16.5%。

2017年-2022年，行业ROE分别为18.7%、20.6%、21%、21.6%、20.4%、20.3%。以白酒为首的消费企业迎合消费升级趋势，陆续开启涨价模式，导致ROE再度持续攀升。

在2008年及以前，食饮的ROE横向对比其他行业，并不算突出。但2009年之后至今，大多年份均排在31个申万行业第一。

食饮ROE的稳定性和持续性都非常好。长期下来，自然跑赢其他行业整体回报表现。细分领域，差距也比较大。其中，白酒ROE又是最高的，2014-2022年，ROE分别为20.3%、19.4%、18.7%、23.7%、26.7%、26.75%、25.9%、26.1%、27.5%。这亦是白酒能够遥遥领先的重要因素。

对于消费赛道，机构深谙这一点，都在用真金白银投票。

截止今年9月初，北向资金重仓行业TOP5为食品饮料、电力设备、医药生物、银行、家用电器，持仓市值分别为2931亿元、2850亿元、1771亿元、1509亿元、1484亿元。

其中，食品饮料赛道中，持有排名前7的为贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、山西汾酒、洋河股份，市值分别为1621亿元、351亿元、230.7亿元、119.5亿元、86.6亿元、70亿元、47.5亿元。

再看内资，截止2023年上半年，公募基金重仓二级行业前5的为白酒、半导体、电池、光伏设备、软件开发，市值为2082亿元、1235亿元、1152亿元、1108亿元。重仓股TOP10中，一共有3只白酒，囊括茅泸五，分别为871.8亿元、485亿元、450亿元。

内外资机构掌控着市场定价权和话语权，都不约而同在食品饮料赛道形成高度共识，可见这是孕育中长期机会的重要领域。

03

再好的赛道，也要讲究择机入市，否则一样会碰的头破血流。

在2021年2月前的1-2年内，消费龙头遭遇扎堆抱团猛炒，以致于估值水平呈现有史以来最大估值泡沫。那时的贵州茅台估值70倍、五粮液66倍、泸州老窖76倍、山西汾酒148倍，酒鬼酒127倍，海天味业100倍、安井食品125倍……

超级泡沫之后，食品饮料通过业绩的增长以及股价的下跌，进行高估值消化。当前，茅台33倍、五粮液21.8倍、泸州老窖28倍、山西汾酒30.9倍、酒鬼酒38.9倍，海天味业36.7倍、安井27倍……

再看食品饮料整体估值，当前为29倍，位于2018年以来PE分位数的11%，已经处于合理偏低的水平了。

食饮赛道商业模式佳，ROE最强，且估值处于偏低水平，已经暗含了未来可观的回报空间。但关键是什么时候来。

724 政治局会议已经奠定了“政策底”，而“市场底”在宏观经济复苏、支持股市政策加持之下指日可待。当然，未来可期的行情，不会是全面牛，而是结构牛。这就需要密切关注市场风格，什么时候切换至大盘蓝筹上来。

其实，从2005年至今，市场风格切换过很多次。我们分阶段来看：

第一阶段：2005-2008年，市场风格相对均衡，大小盘风格来回切换。因为时间离现在久远，不展开剖析。

第二阶段：2009-2015年，市场风格主要以小盘为主，计算机、传媒等板块因为智能手机产业链、手游动漫等划时代变革带来持续超额回报。这期间，市场也出现过短期大盘占优的情况，包括2012年底-2013年2月、2014年10月-12月。

第三阶段：2016年——2021年2月，市场以大盘风格为主，没有明显的大小盘切换情况。当然，泥沙俱下的2018年，大盘、小盘都跌得很惨。这5年多时间，A股市场风格大变，主要逻辑是北向资金持续流入A股，一举改变了过去很多年炒小炒垃圾的投资生态。

第四阶段：2021年2月至今，市场以小盘风格为主。期间，万得小市值指数从2292点一路逆势上涨至3247点，涨幅为42%。同期沪深300大跌34%。

接下来，会从小盘风格切换至大盘风格吗？在我看来，市场风格再度切换的可能性会比较大。

第一，大盘相较于小盘已有明显估值优势。截止最新，大盘成长PE为16.3倍，处于2018年来估值百分位的9.3，大盘价值为6.6倍，估值百分位为19.8，而小盘成长PE为23.8倍，,估值百分位为55.9。

第二，逻辑上，宏观经济触底复苏迹象明显。

从8月制造业PMI、CPI/PPI、社融以及社零消费、固定资产投资增速等指标看，均表明经济环比7月有不小改善。并且在货币、财政、房地产等政策加持下，9月、10月继续环比改善的可能性偏大。

综上来看，未来大盘价值风格有望成为市场主导，而食品饮料也将明显受益。

选择一个好的行业，就像顺水行舟，事半功倍。选择一个不好的行业，就像逆水行舟，事倍功半。现在，开始择机布局食品饮料，相信未来是会有惊喜的。（全文完）