【今日打新】特瑞斯：定制化产品毛利率低，没有“金刚钻”，也要24倍发行

特瑞斯是一家天然气输配和应用装备企业，地处江苏常州。公司自6月28日上市申请被受理，到11月10日公司拿到注册结果，前后共耗时135天。公司本次发行价为16.18元，对应2021年扣非净利摊薄后市盈率24.13倍，对应2022年中报PE（TTM）为24.55倍。不考虑超额配售，公司计划发行2100万股，预估上市后总市值将达到16.28亿元，流通市值将达到5.66亿元，流通市值占比34.76%，公司在新三板停盘前三个月成交额约为160万元，活跃度一般。

参与公司战略配售的机构有常州新北区和嘉上市后备创业投资、海南立轩、中信建投等，公司超额配售对应315万股，若上市一个月内破发这将成为支撑公司股价的买盘力量。

在北交所近期破发频频的情况下，公司还在顶着24倍的估值发行，是有什么“金刚钻”吗？

一、公司业务概要

公司主营业务为天然气输配及应用装备的研发、生产和销售。营收由标准燃气调压集成社额比、非标撬装燃气集成系统、燃气调压核心部件及配套产品构成，这些业务都应用于天然气输配环节，起到调压、限流、计量安全保护等功能。

公司业务下游主要是天然气行业，客户包括国家级管网集团，中石油、中石化、中海油三大油气供应商和各跨区域的燃气集团以及区域性燃气公司。2021年公司前五大客户占总营收40.85%，集中度适中。在客户订单获取方面，目前公司主要以招投标的形式拿订单，市场竞争激烈，客户对于成熟的产品往往采取价格优先的原则采购，这使得公司部分产品面临着价格下行的压力，如箱式调压计量站产品销售价格就呈现逐年下降的趋势。

在标准燃气调压集成设备上，公司产品毛利率显著低于同行瑞星股份。公司称这是瑞星股份产品的标准化程度相对较高，已形成流水线规模生产，而公司为满足不同客户的需求，产品定制化程度相对较高，且常州当地薪资水平高于瑞星所处的河北衡水地区，因此导致毛利率较低。但北研君个人认为公司这种说法并不是特别站的住脚，从过往看过其他行业公司情况而言，一般来说定制化的产品高于标准化是一个普遍现象，如前段在北交所上市的亿能电力披露自己的定制化干式变压器相对标准干式变压器毛利率更高。

那么公司定制化程度更高，毛利率更低的根本原因就只剩下一个，就是定制化的价格还无法抵消其成本较标准化的增幅，也就是说定制还卖不上价。而定制化较标准化的生产效率肯定是更低的，这也就是说价也卖不上去，量也跟不上。公司这块业务相较于瑞星显然是更差的。

从财务上看，公司近三年营收净利增速较慢，自2019年-2021年，公司扣非净利分别为5986.31万、6284.70万、6500.16万。而且公司应收账款占营收比较高，近两年均有1000多万的信用减值和资产减值。在现金流方面，公司大部分年份都为正，历史累计分红2.09亿元，可见公司是能赚到真金白银的。目前公司账上现金类资产有约9600万。

这样看下来公司似乎并不缺钱，上市募资又是为了什么呢？

二、募投项目和业绩预判

公司计划募资3.9亿元用于天然气输配及应用装备产能建设项目、研发中心项目、补充流动资金。后两者不必多说，我们主要看第一个产能项目，该项目计划建设周期3年，达产后预计实现年均营收和净利润分别为4.51亿元和5,455.86万元，较2021年公司营收6.10亿元和6500.16万分别有73.77%和83,92%的提升幅度，该项目涉及购买土地27亩。

2022年前三季度公司实现营收4.32亿元，扣非净利润3820.14万，净利率为10.08%。由于燃气行业客户一般在年初制定投资预算与采购计划，上半年履行内部审批和招标程序，四季度占全年营收比较高，若2022年四季度比例按照过去三年的均值计算，折合今年四季度约占全年36.69%，对应全年营收约为6.75亿元，给予11%的净利率，对应净利润为7425万元，2021年6795.92万增幅为9.27%。

三、投资价值总结

特瑞斯只是天然气装备行业平平无奇的一家制造商，公司虽然能赚到真金白银，但已经过了成长的黄金期，现阶段营收净利增速缓慢。而且公司在部分产品上较同行也没有竞争力，在下游客户对标准化成熟产品以价格作为优先采购的标准时，部分产品有可能在激烈的市场竞争中落败，在公司日常经营并不缺钱，下游行业也非高景气的情况下，募投更像是为了圈块地+上市后实现股权的增值。

公司本次发行价格16.18元，对应2021年扣非净利摊薄后市盈率24.13倍，对应2022年中报PE（TTM）为24.55倍。可比公司春晖智控PE（TTM）为43.79倍，较公司发行估值有一定的折价，不过由于春晖智控2022年业绩下滑，存在估值被动抬升的情况。若从目前北交所整体市场估值情况来看，公司这个基本面状况合理估值在15倍左右，而且公司流通市值高达5.66亿元，因此上市极大概率会破发，建议不要参与申购。

针对近期新股频频破发的现状，在注册制的背景下，我们呼吁大家不要参与这类公司的打新，之所以目前还有这么多公司明目张胆的高价发行，主要原因还是曾经“打新必赚”的游戏方式还没有在部分投资者心中扭转。

注册制的核心是让市场定价，单纯的让交易所用有形之手压价也是不符合“注册制”大趋势的，这个过渡的阵痛期，更需要投资者不断的学习和成长，非必要不参与打新，再也不能像之前那样不经甄别的参与申购了。北研君也会一直陪着大家，起到帮助北交所投资者辅助决策的初心。(本文已开通留言，欢迎在评论区留言交流）

特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。