铜价获得多重支撑，金川国际(2362.HK)的优质矿产项目值得重估

春节假期期间，利好连番出台，不出意外地也映射到了港A市场上，港股、A股触底反弹，上证指数收复2900点失地，恒生指数也在节后开始震荡上行。

市场行情整体回暖对于投资者而言当然更加友好，但如何从中把握更具延续性和长期逻辑的机会并不容易，那些能够在市场弱势之时便有相对强势走势的公司或许更值得关注。

金川国际从去年十月底先于港股市场开启修复行情，最大累计涨幅一度超过70%，其也在春节假期之后实现了七连阳，从节后低点开始累计涨幅超过40%。

（来源：富途）

铜作为最重要的工业金属之一，周期属性极为浓厚，但自从2021年价格见顶以来始终保持着高位震荡的水平，这背后是铜本身极具韧性的基本面在支撑。

（LME近三年走势，来源：汇通财经）

1）供需缺口长期存在

从需求方来看，地产产业链代表的传统经济是铜需求的主要大盘。在过去三年全球宏观衰退叠加国内地产承压的背景下，这部分传统经济需求量同样受到压制，但随着新能源为代表的新经济产业力量崛起，有效对冲了传统经济带来的下行压力，进而实现了目前的微妙平衡。

值得注意的是，由于欧美过去几十年工业大量转移，其自身的衰退更多体现在金融、服务等相关产业，对于全球范围内的铜需求影响较小。而中国作为工业大国，则成为了全球铜消费中心，据Mysteel数据显示，中国2022年精炼铜消费量为1402.66万吨，2023年预计1470.33万吨，占全球总消费量55.48%。

而在国内“保交楼”、“稳经济”等一系列政策指引下，传统经济进一步压制铜需求的可能性越来越低。与之相对的是，以新能源汽车、光伏为代表的新能源产业成为了铜增量市场的最大贡献者。

（来源：WIND,ICSG,Marklines，中电联，长江证券）

与需求端稳中有升不同的是，供给端略显乏力。

一方面，随着电动汽车、绿色能源以及相关基础设施建设持续扩张，近几年铜库存不断走低，目前保持在历史低位。

（来源：Wind，SMM，长江证券）

另一方面，由于全球铜矿资本性开支自2013年以来下落，并于2017年落入历史低位区间，近些年资本开支规模有所增加但增幅不大，叠加智利、秘鲁等富矿国家对矿产资源保护愈发重视，大型铜矿项目开发进度不及预期。

由此，在宏观经济新旧动能切换的长期趋势，铜供需缺口走阔的可能性越来越高。S&P Global在报告中指出，到2035年铜需求将翻一番。麦肯锡表示，2031年全球铜需求和供应之间每年将有超过600万吨的缺口。

供需缺口的扩大为铜价维持高水位提供了坚实的基础。

2）降息周期再添助力

此外，从金融属性角度来看，遵循一般经济学常识，铜以美元计价，当美元升值提升美元购买力，以美元计价的铜会随之走弱，因此，若美联储降息带动美元指数走低，铜价会得到支撑。

尽管美联储降息节奏近期受到1月份通胀数据超预期影响有所变动，但市场对于美国结束加息周期的预期并未改变，至于后续降息节奏和幅度或有不确定，但美联储降息的大方向具有确定性。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，联邦基金利率很可能处于本轮紧缩周期峰值。

由此来看，铜的“商品属性”和“金融属性”共同指向了铜价长期走高的这一方向。类似于金川国际这样手握丰富高品位铜矿的企业自然是这一长期趋势的核心受益者。

3）高品位矿产项目价值凸显

截至目前，金川国际拥有五大铜钴矿山资源，其中Kinsenda矿场是全球最高品位的铜矿床之一，储量平均品位高达5.8%，2023年上半年铜产量约为15843吨，同比提高20%。

此外，Musonoi矿场有望在短期内投入运营，据悉，该矿场铜资源量为108.5万吨，铜储量为60.6万吨。相当于在金川国际已有的Kinsenda矿和Ruashi矿的总铜储量基础上实现了翻倍，若按照19年内完成全部开采的节奏计算，每年可以为金川国际带来3.19万吨铜的增量。

对此，金川国际曾于格隆汇的2024年度市场展望线上论坛中提及，新建项目每年会有3.5-4万吨铜产出，并于2024年底或2025年初开始向市场供应。

由此来看，仅铜矿部分，金川国际的业务量有望于明年实现翻倍式增长。

若再考虑到钴矿部分，由于钴价已经落入底部区间，叠加钴矿产量也会同步扩大，金川国际的业绩增长确定性有望得到进一步提高。

更重要的是，金川国际的母公司是甘肃省属国资企业金川集团，集团经过六十余年发展，已然成为全球有色金属行业不容忽视的重要力量，按2022年产量计，金川集团是全球第四大镍、钴生产商，国内第四大铜生产商，亚洲第一大铂族金属生产商。2023年公司位居《财富》“世界500强”榜单289位，《财富》“中国500强”第85位。

这离不开集团在一带一路建设中对海外资源的积极拓展，据悉，金川集团曾先后并购墨西哥泰勒资源公司、阿比顿赞比亚公司、加拿大大陆矿业公司、南非思威铂业公司、南非梅特瑞斯公司、印尼金川WP&RKA公司等多家境外矿业公司，大大增强了自身资源规模。

作为金川集团唯一的境外上市平台，金川国际无疑是集团境外资产最适合的载体。后续若有进一步的资产并购整合动作，有望将上述量价齐升的逻辑进一步放大。