【北交所打新】之凯华材料：流动市值不足1亿，能否复制亿能电力开盘大涨

先说结论很难，亿能电力上市时市盈率为13.13倍，流通市值为7655万元，上市当天最高涨幅达93.8%，凯华材料上市流通市值也不足1亿，但估值达到了17.94倍，且此时的市场环境大量新股上市，破发频频，资金风险偏好相对偏低。

凯华材料上市申请自2022年6月29日被受理，2022年11月25日通过注册，前后共耗时149天。公司进行过一次发行底价的调整，从4.8元/股调整至4元/股。公司最终发行价定为4元/股，对应2021年扣非净利摊薄后市盈率为16.65倍，对应2022年三季度报PE（TTM）为17.94倍。不考虑超额配售的情况下，公司本次发行1800万股，预估上市后总市值将达到3.2亿元，流通市值将达到8792.04万元。

在停盘前三个月公司成交额不足50万元，交易活跃度较低。参与公司本次战投的机构有天津东丽经开产业发展基金、汇添富基金、汇美董秘一家人、中山证券等，公司超额配售270万股，若上市一个月内破发这将成为支撑公司股价的买盘力量。

一、公司概要

公司主要经营环氧粉末包封料和环氧塑封料产品，其中环氧粉末包封料是公司的主要营收来源，公司在此领域具备竞争优势，目前占据全球市场份额约为12.03%，排名第一。环氧塑封材料虽然占比较低，但自2019年以来呈现快速增长的趋势，是公司未来重要的发力方向。

公司产品下游主要应用于电子元器件的绝缘封装等领域，其中环氧粉末包封料的客户主要集中在电容器和电阻领域，环氧塑封料的客户主要集中在电容器、半导体和集中电路行业。公司下游客户TDK 集团、兴勤电子、广州汇侨、法拉电子、风华高科、宏达电子等国内外知名客户。

公司上游原材料主要是环氧树脂、硅微粉、阻燃剂，其中环氧树脂价格的波动对于公司成本影响最大，2021年公司毛利率下降7.85%，主要原因是环氧粉末包封料的主要原材料环氧树脂价格上涨。而环氧树脂主要来源于原油提炼，因此原油价格波动会对公司盈利状况造成影响。

公司目前主要产品环氧粉末包封料市场不仅规模小，而且增长缓慢。2021年该市场规模为10.56亿元，根据中经视野数据，预计2026年市场规模将达到13.14亿元，年均复合增速约为4.47％。不过公司另一款产品环氧塑封材料市场容量较大，2021年该市场规模66.24亿元，预计到2026年市场规模将达到82.19亿元，年均复合增速约为4.41％。由此可见，公司两类产品未来行业的增速都比较慢。

从财务上看，由于上游原材料环氧树脂价格上涨，近两年公司毛利率显著下滑。但从过往数据来看，公司的盈利能力不错，净资产收益率常年大于15%，而且负债率很低，账上没有任何有息负债。公司经营现金流健康，挂牌期间累计分红7363.73万元，可见是能够赚到真金白银的。不过公司成长性较差，2017年公司营收规模便有1.03亿元，2021年也才达到1.36亿，若从扣非净利上看，更是从2052.59万下滑到1921.54万。

二、募投项目

公司计划募资1.2亿元用于电子专用材料生产基地项目，该项目计划建设周期2年，达产后可新增3,000.00 吨环氧粉末包封料和2,000.00吨环氧塑封料年产能。预估可实现年营收2.09亿元，年利润额3,639.35 万元。

公司下游环氧粉末包封料年产能4320吨、环氧塑封料600吨，2021年产能利用率分别为96.38%和64.52%。该项目扩产具有一定的合理性，但由于扩产幅度较大，而公司所处行业增速缓慢，因此在完全达产后恐难以充分消化。

三、投资价值总结

凯华材料是一家普通的环氧粉末包封料和环氧塑封料产品厂商，虽然财务比较健康，盈利能力也不错。但是公司所处行业空间小，增长慢，公司成长性欠佳，因此缺乏中长期投资价值。

从打新来看，分三个维度，发行价格，估值，流通市值。公司发行价格4元，绝对价格较低，估值对应2021年扣非净利摊薄后市盈率为16.65倍，对应2022年三季度报PE（TTM）为17.94倍，公司在招股说明书列举了博迁新材、海优新材、福斯特、帝科股份作为自己的可比公司，估值都比较高，但这些公司跟公司比明显不合适，别人要么是业绩持续高增长，要么是下游应用在热门赛道光伏领域，公司则是没什么成长性，完全无法类比。

根据北研君个人经验，从下游应用领域看，北交所上市公司天马新材与公司具有一定的可比性，天马新材目前PE（TTM）为19.85倍，天马新材2021年业绩爆发式增长，且有光伏和锂电池的应用，因此公司合理估值应该要低于天马新材，17.94倍的估值并不具备什么性价比。

从流通市值上看，公司上市后流通市值为8792.04万元，属于目前北交所上市公司中很小的，存在被资金炒作的可能性。综合来看，风险偏好高的投资者可以参与申购，博一博炒作的可能性，如果你像北研君一样追求安全，还是不参与为妙。最后，从亿能电力上市后的走势上看，若真的会得到资金炒作，建议当日就尽快获利了结，毕竟亿能电力目前已经从高点跌了40%以上。

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