美元指数创20年新高，对A股影响如何？-格隆汇

近期美元指数创近20年新高，在历次美元指数大幅上行期间，A股下跌概率较大。美元指数走强增大了人民币贬值压力，2010年以来5次美元指数大幅上行后期，人民币相对美元均出现不同程度贬值，且北上资金波动加剧。本轮美元指数强势上行直接原因在于美联储激进加息以及美国经济较全球其他主要经济体的相对强势。美元走强叠加中美利差倒挂幅度扩大，人民币在近期出现明显贬值。往后去看，8月美国非农就业数据出现放缓迹象，9月美联储议息会议可能成为一个分水岭。9月5日央行宣布年内第二次下调外汇存款准备金率，有利于缓解短期人民币贬值压力，提振市场情绪。

核心观点

⚑ 历次美元指数大幅上行期间A股表现如何？具体来看，美元指数历次大幅上行期间，wind全A下跌概率较大。美元指数走强，非美货币贬值压力增大。2010年后5次美元指数大幅上行的后期，人民币相对美元短期均出现不同程度的贬值。自2014年内地与香港市场互联互通开通以来，北上资金在美元指数四次大幅上行期间整体净流入趋势不改，但在美元指数上行中后期北上资金均出现较大波动。本轮美元指数强势上行直接原因在于美联储激进加息。此外，美国经济较全球其他经济体的相对强势也导致美元指数走强。央行在今日宣布下调外汇存款准备金率，有利于缓解短期人民币贬值压力，提振市场情绪。未来随着美联储9月加息落地以及中国经济基本面的改善，人民币贬值压力有望进一步缓解。

⚑ 上周（8月29日-9月2日）央行公开市场投放量与回笼量持平，未来一周将有100亿元逆回购到期。

⚑ 货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至9月2日，R007下行21.5bp，DR007下行27.5bp，1年期国债收益率下行7.3bp，10年期国债收益率下行2.0bp，同业存单发行规模减少719.2亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑ 股市方面，A股市场流动性处于较低水平，融资净流出，ETF净申购。北上资金流入，净流入4.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出171.7亿元；ETF净流入144.6亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、计算机、家用电器等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、有色金属、银行等；融资资金买入较多的为食品饮料、纺织服装、商业贸易等，净卖出较多的包括电气设备、有色金属、汽车等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出招商银行最多；融资客大幅加仓伊利股份，卖出较多的为宁德时代、上汽集团、华友钴业等。宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为鹏华中证酒ETF；净赎回最高的为国泰中证军工ETF。

⚑ 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.09至25.47。美债1年期收益率上行11.0bp，10年期收益率上行16.0bp。美元指数上升0.76点。人民币外汇指数上升1.33点。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

01 流动性专题

※ 历次美元指数大幅上行期间A股表现如何？

▶ 历次美元指数大幅上行期间A股表现

2022年以来，美元指数累计涨幅14%，截至2022年9月2日，美元指数已升至110，创近20年新高。从历史统计数据来看，2008年以来美元指数共计8次出现大幅上行，涨幅均超10%，持续时间最短为3月。

美元指数大幅上行期间，wind全A下跌概率较大。历史8次美元指数大幅上行中，wind全A下跌5次，上涨仅3次。行业表现上，美元指数上行期间，建筑装饰、汽车、美容护理、非银金融、农林牧渔、煤炭表现居前，其中建筑装饰和非银金融两度表现居前。

美元指数走强期间，人民币相对美元多贬值，尤其随着中国资本市场对外开放深化，这一表现更明显。2010年以来的5次美元指数大幅上行后期，人民币相对美元短期均出现不同程度的贬值，2014年以来的四次美元指数走高期间，人民币相对美元贬值幅度更大，后随着美元指数触顶回落，人民币短期贬值压力得以缓解。

另外，自2014年陆港通开通以来，在美元指数四次大幅上行期间整体北上资金整体净流入，但在美元指数上行中后期北上资金均出现较大波动。2014年以来的前两次美元指数上行后期北上资金净流入规模有不同程度缩小，美元指数回落后又重现大幅净流入；后两次美元指数上行后期北上资金在个别月份均出现不同幅度净流出，波动幅度加大。

▶ 本轮美元指数大幅上行原因及影响

本轮美元指数强势上行直接原因在于高通胀下美联储激进加息及不断强化的加息预期。此外，美国与全球其他主要经济体的相对强弱是影响美元指数走势的另一重要因素。8月26日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上表示“7月份的较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降，历史告诫不要过早放松政策”，受此影响美联储9月加息75bp预期大幅升温。经济方面，当前美国经济虽有所放缓，但8月制造业PMI为51.5仍处于荣枯线以上，好于欧元区的49.6，且欧洲面临的能源危机加剧欧洲经济衰退担忧，进一步推高了美元指数。

美元指数走强的同时，国内此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素扰动，经济基本面相对疲弱，多因素共振导致近期人民币出现一波较为明显的贬值。但我们也看到，在此期间，北上资金波动增大，但总体有进有出，未出现持续性流出压力。

▶ 展望

往后去看，在美国就业数据开始出现放缓迹象的情况下，9月美联储议息会议可能成为一个分水岭，静待9月加息落地及美联储释放更明确的政策信号，这可能是影响美元指数未来走势的关键。

国内方面，8月31日，国常会表示9月上旬稳经济接续政策细则应出尽出，在三季度形成更多实物工作量，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。随着施工旺季开启，社融及各项经济数据有望逐渐得到改善，对于人民币汇率将发挥基本面的支撑作用。

此外，人民银行今日宣布从9月15日起，将外汇存款准备金率从目前的8%下调至6%。这是年内第二次下调外汇存款准备金率，虽然其实际影响规模有限，但释放出央行呵护人民币汇率基本稳定的政策信号，同时也有利于缓解市场对于人民币贬值的担忧和预期。

综合以上，人民币短期贬值压力有望得到缓解，对于提振市场情绪具有积极作用。

02 监管动向

03 货币政策工具与资金成本

上周（8月29日-9月2日）央行公开市场投放量与回笼量持平。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购100亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，未来一周将有100亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至9月2日，R007为1.58%，较前期下行21.5bp，DR007为1.43%，较前期下行27.5bp，两者利差扩大6.0bp至0.15%。1年期国债到期收益率下降7.3bp至1.72%，10年期国债到期收益率下降2.0bp至2.62%，期限利差扩大5.2bp至0.90%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。8月29日-9月2日，同业存单发行300只，较上期减少183只；发行总规模2811.1亿元，较上期减少719.2亿元；截至9月2日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化5.0bp、0.8bp、18.4bp至1.48%、1.70%、2.26%。

04 股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，8月29日-9月2日，新成立偏股类公募基金117.6亿份，较前期增多35.1亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入144.6亿元。全周整个市场融资净卖出171.7亿元，净卖出额较前期扩大71.1亿元，截至9月2日，A股融资余额为15035.4亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为4.4亿元，从前期净流出转为净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，8月29日-9月2日，IPO融资金额回升至105.5亿元，共有9家公司进行IPO发行，截至9月5日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模104.8亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持73.1亿元；公告的计划减持规模137.8亿元，较前期下降。

限售解禁市值为1475.0亿元（首发原股东限售股解禁1015.7亿元，首发一般股份解禁112.2亿元，定增股份解禁213.9亿元，其他133.3亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至504.9亿元（首发原股东限售股解禁320.1亿元，首发一般股份解禁4.2亿元，定增股份解禁160.7亿元，其他19.8亿元）。

05 投资者情绪

8月29日-9月2日，当周融资买入额为2424.3亿元；截至9月2日，占A股成交额比例为6.1%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

06 投资者偏好

（1）陆股通

8月29日-9月2日，陆股通资金净流入4.4亿元。行业偏好上，电气设备、计算机、家用电器这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为34.8亿元、15.9亿元、11.9亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、有色金属、银行等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+20.2亿元）、宁德时代（+12.9亿元）、隆基绿能（+11.9亿元）等；净卖出规模较高的主要包括招商银行（-12.5亿元）、中国中免（-10.2亿元）、兴业银行（-10.1亿元）等。

（2）融资交易

8月29日-9月2日，融资资金净流出171.7亿元。具体来看，本周融资资金买入食品饮料（+2.6亿元）、纺织服装（+1.3亿元）、商业贸易（+1.3亿元）等行业，净卖出电气设备（-40.4亿元）、有色金属（-20.7亿元）、汽车（-17.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为伊利股份（+3.5亿元）、中远海控（+2.1亿元）、石英股份（+1.7亿元）等；融资净卖出规模较高的包括宁德时代（-7.2亿元）、上汽集团（-5.9亿元）、华友钴业（-5.8亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

8月29日-9月2日，ETF净申购，当周净申购90.0亿份，宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购5.8亿份；创业板ETF净申购6.3亿份；中证500ETF净申购6.1亿份；上证50ETF净申购10.0亿份。双创50ETF净申购3.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购19.0亿份；消费ETF净申购11.5亿份；医药ETF净申购15.4亿份；券商ETF净申购3.9亿份；金融地产ETF净申购5.3亿份；军工ETF净赎回10.0亿份；原材料ETF净赎回0.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.9亿份。

8月29日-9月2日，股票型ETF净申购规模最高的为鹏华中证酒ETF（+9.6亿份），南方中证1000ETF（+9.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证军工ETF（-6.5亿份），国泰中证畜牧养殖ETF（-5.7亿份）次之。

07 外汇市场

8月29日-9月2日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至9月2日，美元指数收于109.61，较前期（8月28日）上升0.76点，人民币汇率指数较前期上升1.3点收于102.0点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.89、6.90、6.92，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

08 海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储梅斯特重申倾向于在2023年初将利率提高到4%以上，得出通胀已经见顶的结论为时尚早，不得不继续提高利率，不认为美联储明年会降息。美联储巴尔金表示其不认为通胀会按预期下降，不确定美联储何时能使通胀回落到2%，现在没有陷入衰退。美联储威廉姆斯表示加息的决定将取决于总体数据，其个人的基准是需要略高于3.5%的利率。在利率达到合适的水平后，加息的幅度将由未来发布的通胀数据决定，并认为美联储需要在明年继续加息并保持利率水平。美联储博斯蒂克表示美联储将继续迅速而谨慎地采取行动。

欧洲央行管委森特诺表示，不应急于采取顺周期措施，因为从长远来看，通胀预期将缓慢下降。欧洲央行首席经济学家连恩表示预计通货膨胀在短期内仍将居高不下，9月标志着新政策阶段的开始，稳步上调终端利率是非常重要的。欧洲央行管委Kazaks称，欧洲央行9月应至少加息50个基点，欧洲央行将在明年第一季度达到中性利率。

9月2日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月份季调后非农就业人数增加31.5万人，预期增29.8万人，前值52.6万人；失业率上升至3.7%，预期为3.5%，前值3.5%。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至8月31日，美联储持有资产规模88260.93亿美元，相比前期（8月24日）缩小253.43亿美元。其中，持有国债规模56949.97亿美元，相比前期缩小56.31亿美元。

8月29日-9月2日，短、长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行11.0bp至3.47%，10年期国债收益率上行16.0bp至3.20%，利差扩大5.0bp至-0.27%，截至9月4日，FRA-OIS利差为10.8bp，较前期（8月28日）下降2.1bp，处于2010年以来的8.82%分位。