【现货黄金短线上扬 美元失守99 美债收益率继续下跌】格隆汇5月27日｜现货黄金短线上扬30美元，报4457美元/盎司。美元指数DXY失守99，日内跌幅0.15%。纽元兑美元NZD/USD突破0.59，日内涨1.09%。美债收益率继续下跌，30年期收益率下降3个基点至4.99%。消息面上，一份有关伊朗与美国谅解备忘录框架的“初步非正式文件”被披露，内容涉及霍尔木兹海峡、地区军事部署及未来协议安排等问题。根据文件，美国承诺解除针对伊朗的“海上封锁”，并撤出部署在伊朗周边区域的部分军事力量。作为交换，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只。船只通行的管理和航线安排，将由伊朗与阿曼共同协调。格隆汇5月27日｜现货黄金短线上扬30美元，报4457美元/盎司。美元指数DXY失守99，日内跌幅0.15%。纽元兑美元NZD/USD突破0.59，日内涨1.09%。美债收益率继续下跌，30年期收益率下降3个基点至4.99%。消息面上，一份有关伊朗与美国谅解备忘录框架的“初步非正式文件”被披露，内容涉及霍尔木兹海峡、地区军事部署及未来协议安排等问题。根据文件，美国承诺解除针对伊朗的“海上封锁”，并撤出部署在伊朗周边区域的部分军事力量。作为交换，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只。船只通行的管理和航线安排，将由伊朗与阿曼共同协调。

【大摩邢自强：房地产调整可能接近尾声 黄金的长期配置价值上升】格隆汇5月20日｜据财新，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日在财新时间栏目《动荡中的增长》中就关税、美元与黄金、GDP增速、社保福利、房地产等阐述了最新观点。主要观点如下：1、最近一次美国最高院IEEPA(《国家紧急状态法案》)的裁决认定了去年特朗普加的两轮关税不合法，取消了。表面上来讲对中国最有利，中国面临的特朗普第二任上以来的关税加幅，从30个点下降到了23个点，下调7个百分点，缩小了与别国的关税差距，对我们是好事。2、用游戏玩家的话说，IEEPA是一个“地图炮”，针对全球所有国家普遍性加所有产品的关税，而301调查、232调查，这些就是传统意义上的法律途径，针对个别国家个别行业加关税，比IEEPA困难得多，耗时长。我觉得经历了关税的此起彼伏，中国这边从企业到决策肯定都是平常心对待。3、全球现在逐渐对“美元至上”有一个祛魅的过程，这个祛魅过去两年就体现出来了。因为美国作为第一大经济体，很多政策从移民到关税，到中央银行的独立性，到单边主义的一些干预行为，对美国长期的信用是有蚕食的。再叠加他债务高赤字高，所以去年美元已经贬值了10%，今年至少一二月也在贬值过程中。4、往往地缘政治的乱局中，美元暂时起到一个避风港的作用。美元的下行和衰落不会是一条直线式的，美元适度地有所反弹企稳也是正常的。但是长期来讲，以黄金、大宗商品，战略资源为代表的这些另类资产，重要性也日渐凸显。因为大家可能也很难暂时从美元切换到欧元、日元。5、长期配置上，黄金的配置价值上升，我觉得还在过程当中。现在全球央行持有的黄金刚刚到4万亿美元，刚刚超过持有的美债。仔细一看，很多国家持有的黄金只占它外汇储备的20%不到，还有进一步上升的必要性。相信各国中央银行、主权基金等配置黄金的比例可能还没到位，要渐进地加。6、今年两会把经济增长目标定为4.5%~5%，我觉得反映了更务实的心态，聚焦转型和质量，对纯粹的速度的要求略有淡化。转型我觉得有两层含义：科技驱动、经济均衡发展(消费起到的作用更大)。我觉得当前两会以及十五五规划已经透露出来的还是科技为纲，对第一个转型投入的笔墨比较多。7、关于社保改革，总体社会福利的支出已占到GDP的12个百分点左右，比2012年翻了一番，这是很大的进步。但体系外的农民和农民工的社保相对有限，比如城里的低保都有700多，农村就是靠社保养老补贴200多。社保机制“现收现付”，农民把青壮年培养读大学后在城里工作，在城里缴社保，农村得到的反哺比较少。8、有一种理念说“刺激消费没什么用”“消费是收入的函数”，好像发钱发券都是一时的。但通过发钱发券和减税能够让商户保存下来，消费在当时更有韧性，使得就业岗位得以保存，带动整个社会良性的恢复。收入的再次分配更应该重视中低收入群体，本来他们就边际消费倾向高，补贴更多实际上是更愿意花钱的。9、从19年到21年，当时年均新房交易差不多1300万套，确实过高了，部分投机性的需求被前置了。根据中国的人口结构、城市化每年正常增长的情况以及改善性需求来推断，未来正常的新稳态的均衡需求一年还得有接近800万套。当前新房市场比这个还要略低一点。也就是说，止跌回稳之后也不用太过悲观。10、直到今天，房地产开发投资还占到美国GDP的接近7个百分点，占到日本GDP的接近6个百分点，还是整体经济的支柱产业之一。那中国呢，经历了2021年的高点，当前我们开发投资只占GDP的5%出头了。从这个角度我觉得房地产的调整可能逐渐接近尾声，但需要政策助力来缩短下一步可能过调的可能性。格隆汇5月20日｜据财新，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日在财新时间栏目《动荡中的增长》中就关税、美元与黄金、GDP增速、社保福利、房地产等阐述了最新观点。主要观点如下：1、最近一次美国最高院IEEPA(《国家紧急状态法案》)的裁决认定了去年特朗普加的两轮关税不合法，取消了。表面上来讲对中国最有利，中国面临的特朗普第二任上以来的关税加幅，从30个点下降到了23个点，下调7个百分点，缩小了与别国的关税差距，对我们是好事。2、用游戏玩家的话说，IEEPA是一个“地图炮”，针对全球所有国家普遍性加所有产品的关税，而301调查、232调查，这些就是传统意义上的法律途径，针对个别国家个别行业加关税，比IEEPA困难得多，耗时长。我觉得经历了关税的此起彼伏，中国这边从企业到决策肯定都是平常心对待。3、全球现在逐渐对“美元至上”有一个祛魅的过程，这个祛魅过去两年就体现出来了。因为美国作为第一大经济体，很多政策从移民到关税，到中央银行的独立性，到单边主义的一些干预行为，对美国长期的信用是有蚕食的。再叠加他债务高赤字高，所以去年美元已经贬值了10%，今年至少一二月也在贬值过程中。4、往往地缘政治的乱局中，美元暂时起到一个避风港的作用。美元的下行和衰落不会是一条直线式的，美元适度地有所反弹企稳也是正常的。但是长期来讲，以黄金、大宗商品，战略资源为代表的这些另类资产，重要性也日渐凸显。因为大家可能也很难暂时从美元切换到欧元、日元。5、长期配置上，黄金的配置价值上升，我觉得还在过程当中。现在全球央行持有的黄金刚刚到4万亿美元，刚刚超过持有的美债。仔细一看，很多国家持有的黄金只占它外汇储备的20%不到，还有进一步上升的必要性。相信各国中央银行、主权基金等配置黄金的比例可能还没到位，要渐进地加。6、今年两会把经济增长目标定为4.5%~5%，我觉得反映了更务实的心态，聚焦转型和质量，对纯粹的速度的要求略有淡化。转型我觉得有两层含义：科技驱动、经济均衡发展(消费起到的作用更大)。我觉得当前两会以及十五五规划已经透露出来的还是科技为纲，对第一个转型投入的笔墨比较多。7、关于社保改革，总体社会福利的支出已占到GDP的12个百分点左右，比2012年翻了一番，这是很大的进步。但体系外的农民和农民工的社保相对有限，比如城里的低保都有700多，农村就是靠社保养老补贴200多。社保机制“现收现付”，农民把青壮年培养读大学后在城里工作，在城里缴社保，农村得到的反哺比较少。8、有一种理念说“刺激消费没什么用”“消费是收入的函数”，好像发钱发券都是一时的。但通过发钱发券和减税能够让商户保存下来，消费在当时更有韧性，使得就业岗位得以保存，带动整个社会良性的恢复。收入的再次分配更应该重视中低收入群体，本来他们就边际消费倾向高，补贴更多实际上是更愿意花钱的。9、从19年到21年，当时年均新房交易差不多1300万套，确实过高了，部分投机性的需求被前置了。根据中国的人口结构、城市化每年正常增长的情况以及改善性需求来推断，未来正常的新稳态的均衡需求一年还得有接近800万套。当前新房市场比这个还要略低一点。也就是说，止跌回稳之后也不用太过悲观。10、直到今天，房地产开发投资还占到美国GDP的接近7个百分点，占到日本GDP的接近6个百分点，还是整体经济的支柱产业之一。那中国呢，经历了2021年的高点，当前我们开发投资只占GDP的5%出头了。从这个角度我觉得房地产的调整可能逐渐接近尾声，但需要政策助力来缩短下一步可能过调的可能性。

【机构：美国货币政策背景或利好美元】格隆汇5月19日｜Revacy Fund的分析师Zaheer Anwari在一份报告中指出，受能源价格高企影响，美国加息前景对美元构成支撑。这位联合创始人兼首席执行官表示：“持续的通胀压力正促使市场形成‘利率将长期维持在较高水平’的预期。” LSEG数据显示，美国货币市场已完全消化美联储在2027年3月前加息25个基点的预期，且市场认为2026年底前加息的概率为62%。他表示，目前美元指数和油价均维持区间震荡，反映出全球市场的整体不确定性。格隆汇5月19日｜Revacy Fund的分析师Zaheer Anwari在一份报告中指出，受能源价格高企影响，美国加息前景对美元构成支撑。这位联合创始人兼首席执行官表示：“持续的通胀压力正促使市场形成‘利率将长期维持在较高水平’的预期。” LSEG数据显示，美国货币市场已完全消化美联储在2027年3月前加息25个基点的预期，且市场认为2026年底前加息的概率为62%。他表示，目前美元指数和油价均维持区间震荡，反映出全球市场的整体不确定性。

【三菱日联：美元可能在未来几天进一步走强】格隆汇5月13日｜三菱日联分析师在报告中表示，美元可能在未来几天和数周内进一步走强，并可能与美债收益率同步上行，而如果伊朗战争没有出现解决方案且霍尔木兹海峡持续关闭，这一趋势将更为明显。分析师指出，当前围绕人工智能的市场热情，是对冲股市回调风险的重要支撑，而一旦股市出现调整，通常会利好美元。不过，分析师也提醒道，如果收益率因通胀担忧持续上升，人工智能相关的市场动能可能会减弱。报告称：“因此，美国收益率上升带来的波动性加剧，是关键风险之一，这种环境很可能推动美元进一步走强。”格隆汇5月13日｜三菱日联分析师在报告中表示，美元可能在未来几天和数周内进一步走强，并可能与美债收益率同步上行，而如果伊朗战争没有出现解决方案且霍尔木兹海峡持续关闭，这一趋势将更为明显。分析师指出，当前围绕人工智能的市场热情，是对冲股市回调风险的重要支撑，而一旦股市出现调整，通常会利好美元。不过，分析师也提醒道，如果收益率因通胀担忧持续上升，人工智能相关的市场动能可能会减弱。报告称：“因此，美国收益率上升带来的波动性加剧，是关键风险之一，这种环境很可能推动美元进一步走强。”

【三菱日联摩根士丹利证券：除非美国暗示联合干预，否则美元有望走强】格隆汇5月12日｜三菱日联摩根士丹利证券的货币策略师Shota Ryu指出，除非美国财政部长贝森特在会晤日本首相高市早苗及财务大臣片山皋月时发出暗示联合干预的言论，否则美元将继续测试更高水准。市场普遍认为，日本单方面干预收效甚微。由于投机者可以通过在干预期间卖出美元，然后在干预结束后买回美元来获利，因此干预实际上可能会导致投机者参与度增加，从而进一步降低其有效性。格隆汇5月12日｜三菱日联摩根士丹利证券的货币策略师Shota Ryu指出，除非美国财政部长贝森特在会晤日本首相高市早苗及财务大臣片山皋月时发出暗示联合干预的言论，否则美元将继续测试更高水准。市场普遍认为，日本单方面干预收效甚微。由于投机者可以通过在干预期间卖出美元，然后在干预结束后买回美元来获利，因此干预实际上可能会导致投机者参与度增加，从而进一步降低其有效性。

【美元指数跌至伊朗战争开战以来新低】格隆汇5月6日｜美元指数大跌0.85%，报97.65点，触及伊朗战争开战以来新低。格隆汇5月6日｜美元指数大跌0.85%，报97.65点，触及伊朗战争开战以来新低。

【美元有望实现三周来的首次周度上涨】格隆汇4月24日｜周五，美元有望实现三周来的首次周度上涨，原因是美国与伊朗之间的和平谈判陷入僵局使得人们对于中东紧张局势迅速缓解的期望落空。在黎巴嫩和以色列的停火协议将于周日到期前延长了三周之际，伊朗展示了其对霍尔木兹海峡的控制能力，公布了其特种部队突袭一艘巨型货船的视频片段，这使得该航运要道重新开放的时间变得难以确定。三菱日联银行高级分析师表示：“有报道称美国与伊朗之间的谈判毫无进展，但原油价格仍保持坚挺，这推动了美元走强的态势。”格隆汇4月24日｜周五，美元有望实现三周来的首次周度上涨，原因是美国与伊朗之间的和平谈判陷入僵局使得人们对于中东紧张局势迅速缓解的期望落空。在黎巴嫩和以色列的停火协议将于周日到期前延长了三周之际，伊朗展示了其对霍尔木兹海峡的控制能力，公布了其特种部队突袭一艘巨型货船的视频片段，这使得该航运要道重新开放的时间变得难以确定。三菱日联银行高级分析师表示：“有报道称美国与伊朗之间的谈判毫无进展，但原油价格仍保持坚挺，这推动了美元走强的态势。”

【战火烧向美元流动性？贝森特证实海湾盟友正向美国“要钱”】格隆汇4月23日｜美国财政部长贝森特(Scott Bessent)周三表示，由于与伊朗的战争引发了经济动荡，波斯湾地区“许多”石油资源丰富的美国盟友已请求财政支持。美国正考虑向阿联酋以及其海湾和亚洲的其他盟友提供货币互换额度，这些国家的经济正因美伊战争的后续影响而遭受打击。“货币互换额度——无论是来自美联储还是财政部，其目的都是为了维持美元融资市场的秩序，并防止以无序的方式抛售美国资产。”格隆汇4月23日｜美国财政部长贝森特(Scott Bessent)周三表示，由于与伊朗的战争引发了经济动荡，波斯湾地区“许多”石油资源丰富的美国盟友已请求财政支持。美国正考虑向阿联酋以及其海湾和亚洲的其他盟友提供货币互换额度，这些国家的经济正因美伊战争的后续影响而遭受打击。“货币互换额度——无论是来自美联储还是财政部，其目的都是为了维持美元融资市场的秩序，并防止以无序的方式抛售美国资产。”

【消息称美国政府暂停向伊拉克运送美元】格隆汇4月22日｜据美国《华尔街日报》21日以伊拉克和美国官员为消息源称，特朗普政府已暂停向伊拉克运送美元，并叫停与伊拉克军方的安全合作项目，以加大对伊拉克的压力，迫使其解散受伊朗支持的民兵组织。消息称，伊拉克民兵组织近期为表示对伊朗的支持，曾多次袭击美国在伊拉克及邻国的设施。出于对民兵组织的担忧，美国财政部官员近日阻止一架载有近5亿美元现金的货机起飞，这笔资金原为存放在纽约联邦储备银行账户中伊拉克石油销售的收入。美国和伊拉克官员表示，这是自今年2月底伊朗战争爆发以来，美国第二次推迟向伊拉克中央银行运送美元。格隆汇4月22日｜据美国《华尔街日报》21日以伊拉克和美国官员为消息源称，特朗普政府已暂停向伊拉克运送美元，并叫停与伊拉克军方的安全合作项目，以加大对伊拉克的压力，迫使其解散受伊朗支持的民兵组织。消息称，伊拉克民兵组织近期为表示对伊朗的支持，曾多次袭击美国在伊拉克及邻国的设施。出于对民兵组织的担忧，美国财政部官员近日阻止一架载有近5亿美元现金的货机起飞，这笔资金原为存放在纽约联邦储备银行账户中伊拉克石油销售的收入。美国和伊拉克官员表示，这是自今年2月底伊朗战争爆发以来，美国第二次推迟向伊拉克中央银行运送美元。

【美国暂停美元运输施压 伊拉克民兵武装成博弈焦点】格隆汇4月22日｜据华尔街日报，多位伊拉克和美国官员表示，特朗普政府已暂停对伊拉克的美元运输，并冻结了与伊拉克军方的安全合作项目，从而加大了对巴格达的压力，迫使其解散强大的伊朗支持民兵武装。其中一些官员称，一批载有近5亿美元美国纸币的货机运输——这些资金来自伊拉克石油销售在纽约联邦储备银行账户中的收入——近日被财政部官员拦截，原因是美国对这些民兵武装感到担忧。美伊两国官员表示，这是自2月底伊朗战争爆发以来，美国第二次推迟向伊拉克央行运送美元的计划。此前数周，民兵武装为表示对德黑兰的支持，对美国在伊拉克及邻国的设施发动了袭击。美伊两国官员称，美国已通知巴格达方面，还将暂停部分反恐和武装部队训练项目的资金支持，直到民兵袭击停止且伊拉克官员采取措施解散这些武装组织。格隆汇4月22日｜据华尔街日报，多位伊拉克和美国官员表示，特朗普政府已暂停对伊拉克的美元运输，并冻结了与伊拉克军方的安全合作项目，从而加大了对巴格达的压力，迫使其解散强大的伊朗支持民兵武装。其中一些官员称，一批载有近5亿美元美国纸币的货机运输——这些资金来自伊拉克石油销售在纽约联邦储备银行账户中的收入——近日被财政部官员拦截，原因是美国对这些民兵武装感到担忧。美伊两国官员表示，这是自2月底伊朗战争爆发以来，美国第二次推迟向伊拉克央行运送美元的计划。此前数周，民兵武装为表示对德黑兰的支持，对美国在伊拉克及邻国的设施发动了袭击。美伊两国官员称，美国已通知巴格达方面，还将暂停部分反恐和武装部队训练项目的资金支持，直到民兵袭击停止且伊拉克官员采取措施解散这些武装组织。

【美元重拾避险属性 与恐慌指数VIX正相关性逼近2024年峰值】格隆汇4月14日｜伊朗战争恢复了美元与股市波动率的传统关系：避险投资者正重新涌入美国资产，这些资产在去年关税动荡后曾被冷落。自开战以来，美元与恐慌指数VIX的正相关性持续增强，目前已接近2024年以来的最高水平，重现了过去五年“市场波动时美元涨、市场平静时美元跌”的规律。随着美国封锁霍尔木兹海峡，丰业银行认为美元与VIX的关系值得关注，尤其是在未来股市波动可能受抑的情况下。该行首席外汇策略师肖恩·奥斯本周一表示：“如果海湾地区局势未能引发VIX大幅持续反弹，美元可能进一步扩大跌幅。”格隆汇4月14日｜伊朗战争恢复了美元与股市波动率的传统关系：避险投资者正重新涌入美国资产，这些资产在去年关税动荡后曾被冷落。自开战以来，美元与恐慌指数VIX的正相关性持续增强，目前已接近2024年以来的最高水平，重现了过去五年“市场波动时美元涨、市场平静时美元跌”的规律。随着美国封锁霍尔木兹海峡，丰业银行认为美元与VIX的关系值得关注，尤其是在未来股市波动可能受抑的情况下。该行首席外汇策略师肖恩·奥斯本周一表示：“如果海湾地区局势未能引发VIX大幅持续反弹，美元可能进一步扩大跌幅。”

【美银调查：投资者4月增配美元 对美元悲观情绪有所缓解】格隆汇4月14日｜美国银行最新全球基金经理调查显示，随着中东冲突持续，投资者在4月份增加了对美元的配置。调查显示，在伊朗战争推动美元近期上涨后，投资者平掉了此前押注美元下跌的头寸。投资者对美元的低配程度为2025年3月以来最轻。约41%的投资者表示美元被高估，低于3月调查时的46%。格隆汇4月14日｜美国银行最新全球基金经理调查显示，随着中东冲突持续，投资者在4月份增加了对美元的配置。调查显示，在伊朗战争推动美元近期上涨后，投资者平掉了此前押注美元下跌的头寸。投资者对美元的低配程度为2025年3月以来最轻。约41%的投资者表示美元被高估，低于3月调查时的46%。