LPR报价快评：不一样的非对称降息

事件：

20日，央行公布5月LPR利率。其中，1年期LPR报价3.7%，保持上月不变；5年期报价4.45%，较之前下降15BP。

核心观点：

此次LPR非对称调降超出市场预期。由于央行15日已将首套商品房个人住房贷款利率下限下沉20BP，市场普遍预计作为“房贷之锚”的5年期LPR此次将保持不变。但央行却开展了非对称“降息”操作，推测可能出于以下考虑：

一是落实4∙29政治局会议关于稳定楼市的政策要求。4∙29政治局会议强调“有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线”，并重点突出房地产、资本市场与平台经济三大风险领域。5月5日，证监会召开专题会议，研究深化资本市场改革、保持资本市场平稳运行，谋划稳定资本市场的政策举措；17日召开的“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上，刘鹤副总理则是释放了支持平台经济的积极信号。资本市场与平台经济，政策暖风拂面。

稳定楼市在三大风险中排名第一，政治局会议要求“支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，彰显当前形势下，房地产对稳定宏观经济的重要意义。早在4月底出台的“金融23条”中，央行对房地产的调控态度就发生了变化，并对住房金融宏观审慎政策进行了调整（详见报告《吹响“宽信用”的号角—全球央行观察报告之五》）。但高频数据显示，5月全国房地产销售形势未见明显起色。5月1日-18日，30大中城市商品房成交面积469.2万平方米，较上月同期仅提高8.3%，远小于上月16.5%的月度降幅。对此，央行15日联合银保监会下发通知，下调房贷利率下限20BP，此次又引导5年期LPR下调15BP，稳楼市意图明显。

二是减轻抗疫时期居民房贷压力，促进消费复苏。相比下调房贷利率下限，调降5年期LPR利率不仅可以使新购房者受益，促进房地产销售与投资增量产生；而且可以惠及房贷存量客户，有助于减轻疫情期间居民房贷还供压力，在一定程度上促进居民消费，修复消费对经济循环的牵引带动作用。

4月宏观经济数据显示，社会消费品零售总额同比下降11.1%，降幅之大超出市场预期。居民消费的大幅缩减一方面与居民消费意愿下降有关，面对疫情频发与就业困难等不确定因素，居民当前倾向于加强储蓄，这从一季度央行调查问卷与4月居民存款超季节性增多可以验证；另一方面，疫情给居民收入带来负面冲击。一季度全国居民人均可支配收入同比增长6.3%，远低于上年同期13.7%的水平，而3、4月出现的新一轮疫情，无疑将对就业与居民收入产生冲击。4月，全国城镇调查失业率升至6.1%（前值5.8%），31个大城市城镇调查失业率攀升至6.7%（前值6.0%），16-24岁人口调查失业率突破18%。

央行曾在2020年3月1日启动存量浮动利率贷款定价基准转换，目前已有95%以上的个人住房贷款利率与5年期LPR挂钩。此次调降5年期LPR利率，可使个人住房贷款利率最低降至首套房4.25%、二套房5.05%。按贷款50万、30年等额本息还款计算，此次调降LPR可使居民房贷月供每月减少支出45元，加上房贷利率下限降低的优惠，居民家庭每月房贷支出可减少100元。尽管金额不大，但可为常态化防疫政策的实施提供持续支持。

三是引导中长期贷款利率下行，激发投资的关键作用。从信贷视角来看，央行调降5年期LPR利率还有激发中长期贷款需求，稳定投资的意味。4月出现的信贷滑坡以中长期贷款最为明显，降幅创下历史第二新低水平。一季度金融机构贷款投向数据显示，工业、服务业、房地产等领域的中长期贷款增速同时走弱，其中房地产按揭贷款增速（下降2.3个百分点）与轻工业贷款增速（下降2个百分点）下滑更加明显。

虽然企业中长期贷款需求下滑体现企业投资意愿薄弱，其根本原因在于企业盈利预期低迷，但对于货币政策而言，最大限度降低融资成本仍是当前为数不多的选择。一季度《货币政策执行报告》开辟专栏，强调央行通过建立存款利率市场化调整机制，引导金融机构新发生存款加权平均利率一周下降了10个BP，我们在解读中提示这为调降LPR利率打开了空间。在4∙29政治局会议要求“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用”的导向下，引导商业银行下调5年期LPR利率，可起到促进投资的双重目的，有利于“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济”任务的完成。

结论与启示

今年LPR出现了两次非对称降息，上一次是在1月，从中可以体会政策思路的变化：

一是背景不同，传递央行“稳货币+宽信用”信号。今年一月调降LPR是在同期MLF利率调降的背景下进行，因此可视为“宽货币+宽信用”的组合；而此次调降LPR却是在本月MLF利率不变的基础上进行，具有“稳货币+宽信用”的特征。一季度《央行货币政策报告》已明示，货币政策下一步将以稳增长、保就业为第一目标，同时密切关注通胀形势的变化，“稳货币+宽信用”意图明显，本月MLF与LPR价格信号的变动对此进行了验证。

二是幅度不同，反映楼市政策已发生根本性转变。今年一月，5年期LPR在MLF利率下降10个BP的基础上，仅调降5个BP，说明央行当时的楼市政策偏向谨慎。相比之下，此次5年期LPR在首套房贷下限调降20BP、存款利率市场化调整机制引导新增存款加权平均利率下降10BP的基础上，大幅调降15BP，创出2019年LPR改革以来的最大降幅，反映出楼市政策已发生根本性转变。

三是结构不同，不宜将其解读为将“全面放水”的信号。1月非对称“降息”的结构是1年期LPR调降10BP+5年期LPR调降5BP，而此次只调降了5年期LPR利率，1年期保持不变，说明当前短期资金充裕的现状已引起央行重视。实际上，央行上月已通过政策工具到期的方式大幅回笼基础货币，结构上以短期资金为主，反映出央行“收短贷长”的调控思路，因此不宜将此次LPR调降解读为将“全面放水”的信号。

对于市场而言，央行“稳货币+宽信用”的组合配置，有利于权益市场流动性的改善，对房地产、新老基建，以及建筑建材等板块形成利好。但对债市而言，影响相对复杂。

一方面，当前制约经济增速反弹的核心在于企业盈利预期薄弱，制约楼市销量回升的根本在于居民收入预期下滑，问题并非出在融资端，因此LPR调降对经济的拉动作用并不直接；另一方面，“宽信用”政策的加码恐对通胀形成助力，如是货币政策将加以应对。综合来看，债市短期风险可控，但需关注中长期风险。