印尼发展前景评估：地利与人和兼备

核心观点：

印尼当前的宏观经济格局相对乐观，低通胀为经济发展和资本市场带来相对优势。2021年以来，印尼同多数国家一样出现了新冠疫情后的经济修复，经济增长和劳动力市场均改善。尤为突出的是，受益于良好的自然资源禀赋和上升的大宗商品价格，印尼消费者信心、利用外资金额、出口、贸易顺差等多项经济指标创历史最好水平。不过从绝对水平来讲，产能利用率、旅游人数等都距离疫情前水平还有一定距离，随着印尼边境开放，仍有进一步恢复的空间。同时，在全球通胀压力加剧的情况下，印尼通胀相对其他国家、相对自身历史水平都处于较低位置，从而使得印尼是全球经济体中较晚加息的国家，因而货币政策也为经济提供了更多支持。基于此，国际机构对印尼经济相对乐观，2022年印尼股指逆势上扬，印尼卢比贬值幅度和长端利率上行幅度均相对小。

印尼当前采取“货币政策渐进收紧、财政整固、对外开放”的政策组合，产业发展上侧重工业、制造业、基建、人力资源发展，气候政策上积极推进碳中和。印尼货币政策相对宽松但已因通胀和资本外流担忧而进入加息周期；财政状况处于整固阶段，受较好增长支持，财政收入高增；对外政策方面加大开放，出台鼓励投资正面清单降低外商投资门槛；产业发展方面《印尼工业 4.0 路线图》和《2020年–2024年国家中期发展计划》提出了优先发展产业、基建和人力资源发展方向；气候政策方面，印尼积极发展绿色产业，计划采取通过碳税、碳交易市场等方式在2060年之前实现净零排放目标。

综合评估看，印尼的偿债能力较强，外债违约风险不大。印尼外汇储备足以覆盖其短期外债，且短期外债占GNP的比重近年来呈逐步下降态势，表明印尼对外依赖度略有下降。并且，由于印尼经济基本面的相对优势和出口的强劲，印尼的国际收支格局有所改善，汇率相对贬值幅度不大，因而CDS等价格指标也显示市场认为印尼违约概率较低。不过，未来需警惕全球需求下降、大宗商品价格显著下跌等给印尼带来的负面冲击。

印尼的禀赋条件和佐科政府的政策取向为印尼现阶段经贸发展带来诸多优势。印尼是东南亚国家联盟创立国之一，是亚洲和大洋洲天然的海上桥梁。印尼是世界第四人口大国，人力资源和矿产、渔业等自然资源均属丰富。印尼优越的禀赋使其受益于大宗商品上行周期和全球新旧能源切换期。印尼人口总量大且年轻化，具有地处东南亚、隶属东盟的区位优势，使其具备发展制造业和承接产业转移的先天优势。同时，印尼总统佐科上任以来高度重视经济发展，在外交上为印尼力争经济利益，在政策上高度支持基建投资、数字经济、新能源产业和碳中和，这些发展方向也备受海外投资者认可和青睐。此外，我国与印尼经贸关系紧密，我国连续多年为印尼最大贸易伙伴，印尼是我国东盟第二大投资目的地，在基建领域合作密切。处于经济发展的考虑，佐科上任以来亦越发重视与我国的外交关系。

风险方面，关注美联储政策超预期收紧、全球经济下行、大宗商品价格回落的外部因素，以及印尼通胀问题、腐败和法制不健全、分离运动与宗教风险等内部不稳定因素。

正文：

一、 印尼全景扫描

印尼是东南亚国家联盟创立国之一，也是东南亚第一大经济体及20国集团（G20）成员国。印尼是世界上最大的群岛国家，疆域横跨亚洲及大洋洲，又称“万岛之国”，是亚洲和大洋洲天然的海上桥梁，渔业资源丰富。海运在印尼发挥着重要作用。印尼是世界第四人口大国，2022年人口总数约2.79亿。印尼矿产资源丰富，分布广泛，是全球最大的棕榈油生产国和主要的煤炭与矿产出口国，油气资源、镍矿资源均较为充足。

印尼当前的宏观经济格局相对乐观。同多数国家一样，印尼同样出现了新冠疫情后的经济修复，经济增长和劳动力市场均改善。尤为突出的是，受益于良好的自然资源禀赋和上升的大宗商品价格，印尼消费者信心、利用外资金额、出口、贸易顺差等多项经济指标创历史最好水平。不过从绝对水平来讲，产能利用率、旅游人数等都距离疫情前水平还有一定距离，随着印尼边境开放，仍有进一步恢复的空间。同时，在全球通胀压力加剧的情况下，印尼通胀相对其他国家、相对自身历史水平都处于较低位置，从而使得印尼是全球经济体中较晚加息的国家，因而货币政策也为经济提供了更多支持。基于此，国际机构对印尼经济相对乐观，2022年印尼股指逆势上扬，印尼卢比贬值幅度和长端利率上行幅度均相对小。

政策方面，印尼货币政策相对宽松但已因通胀和资本外流担忧而进入加息周期；财政状况处于整固阶段，受较好增长支持，财政收入高增；对外政策方面加大开放，出台鼓励投资正面清单降低外商投资门槛；产业发展方面《印尼工业 4.0 路线图》和《2020年–2024年国家中期发展计划》提出了优先发展产业、基建和人力资源发展方向；气候政策方面，印尼积极发展绿色产业，计划采取通过碳税、碳交易市场等方式在2060年之前实现净零排放目标。

印尼的偿债能力较强，外债违约风险不大。印尼外汇储备足以覆盖其短期外债，且短期外债占GNP的比重近年来呈逐步下降态势，表明印尼对外依赖度略有下降。并且，由于印尼经济基本面的相对优势和出口的强劲，印尼的国际收支格局有所改善，汇率相对贬值幅度不大，因而CDS等价格指标也显示市场认为印尼违约概率较低。不过，未来需警惕全球需求下降、大宗商品价格显著下跌等给印尼带来的负面冲击。

1、印尼经济扫描

疫情后印尼经济强劲反弹。2020年，在新冠疫情冲击下，印尼经济因封锁措施和全球经济下行而出现显著下滑，由2019年的增长5.0%转为萎缩2.1%。2021年，全球大宗商品价格上涨提振印尼出口，新冠疫情防控措施逐步放松，印尼经济强劲反弹，增速回升至3.7%。2022年上半年印尼经济延续复苏势头。在新冠疫苗接种进程提速以及政府经济刺激计划等因素支持下，2022年二季度印尼GDP同比增长5.44%，高于市场预期和一季度增速5.01%。

印尼政府为2023年设定了“高增长、低通胀”目标。2022年8月16日，印尼总统佐科在该国国会做2023年国家收支预算草案说明时提出，印尼政府将2023年经济增长目标设定为5.3%，通胀目标为3.3%，必须立即开辟新的经济增长源，应加快实施经济转型的各项结构性改革；必须鼓励投资，提高印尼产品在全球市场竞争力；要充分发挥民营经济在国民经济增长中的重要作用。

居民消费复苏和出口增长支撑当前印尼经济扩张。2022年二季度，印尼GDP同比增长5.44%，居民消费同比增长5.51%，固定资产投资同比增长3.07%，出口同比增长19.74%。印尼居民消费支出、 资本形成 、净出口、 住宿和餐饮服务在GDP的占比分别为53%、 32%、6% 、3%。居民消费占比超过一半，主导印尼经济。出口高速增长，对经济增速贡献显著。

2022年，印尼采矿业、农林牧渔业占比上升，建筑业、制造业比重下降。分行业看，印尼占比最高的五大行业分别为制造业（17.8%）、采矿业（13.1%）、农业、林业和渔业（13.0%）、批发和零售贸易、汽车和摩托车维修（12.7%）、建筑行业（9.1%），合计在印尼经济中占比65.7%。2022年以来，采矿业、农林牧渔、运输和存储行业占比上升，建筑业、制造业、教育占比下降明显。

印尼消费者情绪维持乐观，制造业景气有所回落。2020年中起，印尼制造业PMI、消费者信心指数强劲反弹。截至2022年8月，印尼消费者信心指数为124.70 ，保持高位；印尼Markit制造业PMI达到51.70，从2021年10月开始高位回落，目前仍处于荣枯线以上的相对高水平。

印尼通胀持续上行至2016年以来最高水平。2021年6月以来，印尼CPI开启上行趋势。截至2022年8月，印尼CPI同比 增长4.7%，虽然水平相对他国而言不高，但仍为2016年以来的最高水平。印尼CPI核心环比上升0.4%。

印尼政府非常重视通胀风险，特别是油价上涨带来的通胀。8月16日，佐科发表国情咨文，提出将2023年通胀率控制在3.3%，远低于2022年4%~4.8%的通胀率目标。8月18日，印尼总统佐科在雅加达总统府主持召开印尼国家控制通胀专题会议时，要求该国中央控制通胀工作组与各省、市（县）一起，采取“超常规”工作方法，合力控制通胀。9月7日佐科在雅加达出席“百名经济学家论坛”发表讲话时，要求各地方政府采取措施，控制因燃油价格上涨导致的通胀，并且近期佐科宣布提高燃油价格补贴政策，使该国市场成品油价格平均上涨了约30%。印尼官方预计，成品油价格的上涨将推高印尼通胀1.8个百分点，预计今年通胀将达到6.8%。有鉴于此，印尼政府表示对购买来自任何国家的低价石油都持开放态度，并考虑购买俄罗斯低价原油。

2020-2021年，印尼政府推出低利率、税收激励以及对外国人房屋所有权限制的放宽政策以促进房地产销售。2021年初，印尼新政规定消费者在购买20亿印尼盾以下的房屋时免收10%的增值税，购买20亿印尼盾-50亿印尼盾以内的房屋征收5%的增值税。为了鼓励2021年汽车和房地产领域的信贷增长，印尼央行宣布印尼的金融机构在2021年3月1日至12月31日可以对居民的买房买车实施零首付。2021年第18号政府条例进一步对外国人放开管制，规定外国人可以拥有公寓。印尼政府针对购买50亿印尼盾（226.5万元人民币）以内的房屋出台了免征增值税政策。

印尼房价指数缓慢上行。截至2022年6月，印尼住宅物业价格指数达到219.5，同比增长 1.7%，小型、中等、大型城市指数分别为262.0、216.9、181.6，同比分别增长1.6%、 2.4%、 1.2%。

印尼住宅开工量连续两年下降。与 2020 年相比，印尼 2021 年的住宅开工量同比下降近 10%。与 2019 年相比，2020 年的住宅开工量下降了 5.6%。为满足房地产需求，印尼政府采取多项措施以促进投资，例如降低主要利率、给予印尼房地产投资信托基金税收优惠等。

印尼零售销售增长相对强劲。从2021年3月开始，印尼实际零售销售指数开始触底并震荡回升。截至2022年8月，印尼实际零售销售指数总指数达到202.80，同比增长5.35%，较一季度有所下滑，目前仍略高于2019年下半年水平。

印尼劳动力资源丰富，劳动力市场目前处于改善趋势中，但较疫情前仍有差距。印尼劳动力人口规模高达1.44亿，使其具备发展劳动密集型制造业的条件。同时，高人口基数使印尼成为东盟最大的消费市场。2020年受疫情影响，印尼失业率从4.9%飙升至7.1%，此后逐渐修复。截至2022年2月，印尼失业率回落至5.8%，劳动参与率回升至69.1%，总体处于改善中，但较疫情前仍有差距。

印尼产能利用率仍然偏低，行业分化明显。2022年6月，印尼产能利用率达到73.2%，虽然较疫情冲击时的69.3%有所恢复，但仍低于2021年6月水平和疫情前水平。主要是受到疫情、全球供应链不畅、地缘政治和能源紧缺等因素拖累。分行业来看，食品饮料、铁和贱金属、渔业、纸和印刷业产能利用率降幅较大，运输设备&机械和设施、非粮食作物的产能利用率逆势提升。

截至2022年3月，印尼国内直接投资项目数、国内直接投资金额 分别同比增长37.1%、  25.2% 。

印尼进出口保持高速增长，贸易顺差处于历史最高水平。印尼2021年出口额创新高，达2315.4亿美元，主要制造业出口产品是毛棕榈油及其衍生产品、钢铁、电气和电子产品、汽车及零部件。2021年印尼对外非油气产品贸易顺差达到486亿美元，是印尼历史上最大顺差。2021年非油气出口2192.7亿美元，同比增长41.52%；非油气进口1706.7亿美元，同比增长34.05%。2022年8月，印尼出口、进口分别同比增长30.2%  32.8% ，虽较2021年中期超过60%的增速已明显下降，但仍处于历史高水平。贸易顺差为57.57亿美元，同样为历史最高水平。

印尼出口禁令助力吸引外资，FDI高速增长。2022年一季度，印尼外国直接投资项目数和投资额分别同比增长16.6%、 34.1%。印度尼西亚投资部长Bahlil表示，2022年二季度，印尼吸引外国直接投资资金达163.2万亿印尼盾（约合108.9亿美元），同比增长39.7%，是2011年来的最高增幅。这一增长主要是得到矿业和石化行业下游行业发展的支持，目前已进入建设阶段。新加坡、中国和日本是同期印尼最大的外国投资来源国。印尼对镍矿的出口禁令成为了吸引来自中国的直接投资的重要因素，投资方向主要是生产用于电动汽车电池的金属和化学品。此外，Bahlil重申印尼政府计划禁止铝土矿和锡出口，以促进对其在岸加工设施的投资。

印尼旅游业已重启并有望进一步恢复。2022年3月21日，印尼旅游和创意经济部长Sandiaga Uno宣布结束两年多的边境管制，将全面重新开放边境，允许完全接种疫苗的外国旅客入境后免除隔离。印尼政府已对包括中国在内的72个国家和地区开放旅游入境落地签证政策，对已接种两剂以上新冠疫苗的旅客实施免核酸和抗原检测、免入境隔离的措施。印尼交通部发布2022年第22号通知书，批准16个机场重开国际航线，于2022年7月17日开始生效。政策放松后，印尼和巴厘岛旅游业正在复苏，印尼入境人数增加，酒店客房入住率提升。两者均较低于疫情前水平，特别是印尼的外国访客人数仅为疫情前的三分之一。

印尼国内信用周期处于扩张期。2020年下半年以来，印尼货币供应增速处于高位，贷款增速开启升势。截至2022年7月，印尼 M1、M2和贷款总额同比分别增长 14.9%、9.6%、10.4%。印尼国内信用周期总体维持扩张态势。

2、印尼政策跟踪

（1）货币政策

印尼也是新冠疫情后维持宽松货币政策最久、加息最晚的新兴经济体之一。印尼央行早在疫情前就已开启降息周期，2019年6月至2021年4月，印尼央行将中央银行利率从6.0%下调至3.5%。2016-2021年印尼通胀水平较低，处于1-3%水平，是印尼得以不断降息的基础。

通胀和美联储收紧压力共同促使印尼央行转向加息。2022年下半年，印尼通胀突破4%，7、8月CPI同比分别为4.9%、4.7%，已明显超过印尼政府此前设定的3-4%目标。通胀压力下，8月23日印尼央行意外将基准利率提高25个基点至3.75%，同时将存款利率和贷款利率提高25个基点，分别升至3%和4.5%。加息旨在减少因燃料价格上涨和食品价格波动导致核心通胀预期上升的风险。9月22日印尼央行加息50个基点至4.25%，连续第2个月提高基准利率，且幅度超出市场预期，是自2018年以来最大幅度加息。对此，印尼央行行长佩里·瓦杰约强调了加息中的“前瞻性考虑”，由于印尼政府9月初决定普遍上调燃油价格，将显著推高通胀率1.8至1.9个百分点。此外，美联储大幅加息使美元走强，对印尼汇率和资本流动造成压力，这也是加息的考虑之一。

预计印尼央行年内将进一步加息。印尼央行的加息获得了印尼财政部的认可，印尼财长穆利亚妮表示这一利率政策是应对当前经济状况的“最合适选择”。市场预计年内印尼央行将进一步加息，不过，印尼企业界普遍担心央行较大幅度加息可能会给经济增长带来负面冲击，加重企业负担、提高中小微企业贷款违约风险、抑制购买力等。

（2）财政政策

新冠疫情爆发后，印尼同大部分国家一样多次推出财政刺激计划，通过税收减免、贷款利息补贴等措施大力补贴普通百姓和小微企业。2020 年 11 月，佐科签署《创造就业综合法案》，简化投资程序和法律法规，以吸引投资、增加就业机会。大规模刺激政策使得印尼政府债务明显上升，2022年8月达到4864.95亿美元，较疫情爆发时的低点上升约60%。

2022年印尼财政政策目标是实现财政体系正常化。印尼政府在2022年国家预算草案（RAPBN）中提出强劲税收目标和大幅削减支出目标，意味着2022年印尼将致力于实现财政体系正常化。印尼政府在2022年国家预算草案中提议的国家支出为2708.7万亿印尼盾，低于2021年的2750万亿印尼盾，各部委支出预计同比减少11.2%。其中，公共工程和人民住房部的预算将下降22.9%，对基建产生不利影响。预算赤字预计将从GDP的5.82%降至GDP的4.85%。印尼财政政策取向受到全球流动性紧张导致的外部融资风险，印尼央行加息和美联储加息风险等因素影响。

2022年印尼中央政府财政收入大增，财政出现盈余。印尼政府解除了 2020-2022 年宪法预算赤字封顶规定（GDP 的 3%），并启动了多项经济刺激措施，包括提升医疗卫生支出、出台社会保障措施、企业减税信用重建、为中小型企业 (SME) 提供专用贷款等，这使得2020-2021年财政赤字明显扩大。2022年7月，印尼名义经济增长改善之下财政收入持续高增，财政收入同比增长48%；同时，疫情缓和后财政支出缩减，财政支出仅同比增长 0.9%；受此影响，2022年以来财政赤字大幅缩减并出现盈余。

2022 年印尼财政政策以5个方向为重：一是加强卫生领域来加速新冠疫情防控工作，包括疫苗接种计划、改善卫生设施、药物供应等；二是通过社会保护计划和对商界和中小微企业的支持加速复苏。包括提供家庭希望计划、基本食品卡、就业前卡、乡村基金直接现金援助、人民商业信贷利息补贴等；第三，保持结构性改革势头，通过卓越的人力资源和诚信、可靠的卫生系统、适应性社会保护、支持经济转型的基础设施和结构性改革来提高竞争力和生产能力；第四，通过税制改革、支出和创新融资来进行全面的财政改革；第五，通过优化结构性改革、成功的财政改革以及维护各部委/机构的共同承诺，保持 2022 年国家收支预算（APBN）以最佳方式运行。

据了解，印尼政府将通过加快经济转型来改善国民经济结构和国民生产力水平，通过提高人力资源质量、基础设施发展水平以及官员和监管改革来加速疫情后结构改革。下游制造业加强、数字经济的采用和绿色经济的发展被认为是新增长的源泉。支持制造业可持续发展将促进具有更高附加值并能够在全球市场上竞争的印尼国内产品的发展。

（3）对外政策

印尼出台鼓励投资正面清单降低外商投资门槛。2020 年 10 月 5 日，印尼议会通过了《创造就业法综合法》以应对新冠疫情导致的经济低迷和就业问题。《综合法》大幅修改了印尼 2007 年的《投资法》，对一系列投资相关法律规定进行了重大改革。2021 年 2 月 2 日，根据《综合法》要求，印尼政府颁布《投资与业务领域总统令》（第 10 号总统令）并已于2021 年 3 月 4 日正式生效。总统令对外商投资准入制度进行了根本性变革，提出以“鼓励投资”的正面清单为主的准入模式。制定了 6 类禁止外商投资的行业领域，7 类鼓励外商优先投资的行业领域、对合作社和 UMKMs26 分配或开放的业务领域以及有条件开放的业务领域，对外资而言开放了印尼大部分行业领域，减少了外国投资的限制性条件，放宽了监管框架。

（4）产业发展政策

根据印尼政府的《2020年–2024年国家中期发展计划》，基础设施和人力资源是佐科执政的进一步优先发展项目。第一个优先事项是在未来5年继续推动基础设施的发展，把全国的高速路通往到小型工业区、经济特区、旅游区、农业区和渔业区等，使当地的经济能迅速增长。预算投入总金额达到 4370 亿美元，其中 41.25% 来自国家和地区政府预算，22.23% 来自国有企业预算，共约 2774 亿美元。第二个优先发展事项就是提高人力资源的质量，尤其对教育和母婴保健更关注，目的是要降低孕妇死亡率并提高家庭福利生活。

2018年，印尼政府公布的《印尼工业 4.0 路线图》，将食品与饮料、纺织与服装、汽车、电子、化工确定为印尼发展工业4.0的五大优先产业，此后又添加制药和医疗设备工业，将优先产业扩大至七个。印尼政府希望到2030年，印尼的生产力水平和创新竞争力显著提升，进入全球前10大经济体，劳动生产率达到印度当前水平，研发投入强度达到中国当前水平; 出口竞争力大幅提升，净出口额增至2016年的13倍，占GDP比重达到10%；单位成本生产率比 2016 年提高1倍，经济增长更多依靠创新驱动。印尼人口众多，拥有超过1亿智能手机用户和超过1.45亿人连接到Internet，是实现工业4.0的巨大优势。根据麦肯锡在2018年进行的一项研究，近78％的印度尼西亚公司对工业4.0概念有意识，仅次于越南（79％）。

（5）气候政策

印尼计划采取通过碳税、碳交易市场等方式在2060年之前实现净零排放目标。

2021年10月，印尼宣布从2022年4月1日起实施碳税计划。此后，由于高通胀和乌克兰危机等因素对制造业竞争力的潜在制约，印尼碳税征收一再推迟。2022年8月18日，印尼领导人表示，将于2022年底前正式开始征收碳税。作为今年G20主席国，印尼仍将2022年实施碳税视作G20峰会的一个战略成果。税率方面，2021年印尼公布第7号《税收法规统一法》，规定对燃煤电厂征收的碳税税率为每千克二氧化碳当量30印尼盾，较此前的《一般规定和税收程序法》中所规定的最低税率每千克二氧化碳当量75印尼盾有所下降。

除碳税政策外，印尼将于2025年建立碳交易市场，根据印尼碳税路线图中的碳交易计划，排放量超过限额的实体需要向排放量低于限额的另一实体购买排放许可证书，实体还可以购买减排证书；印尼致力于实现2025年可再生能源在能源生产结构中占比达到23%的目标，预计届时环保发电厂总装机容量达到24000兆瓦；到2030年，印尼将在国家自主贡献框架内减少29%的温室气体排放量；力争到2060年或更早实现净零排放目标。