招商宏观：美国的金融环境进一步收紧

核心观点：

过去两周我国跨境资本流动形势继续恶化。美货币政策收紧溢出效应冲击加剧，全球流动性环境给我国资本流动带来较大压力，新兴经济体普遍承压，程度较我国略轻。内地疫情和中概股问题增添不确定性，港元接近弱方值得警惕。

市场认为落后于曲线的美联储可能变本加厉，美债收益率冲破3.1%，美股调整加剧、VIX波动率继续抬升，全球流动性环境恶化。在5月加息50BP和官宣缩表后，由于通胀未见缓和，市场仍在交易美联储政策收紧。由于美联储货币政策目标即是通过流动性收紧抑制总需求以控制通胀，收紧进程中美股将受到估值和盈利的双重打击，名义和实际利率均可能上行。基于此，近两周美金融环境进一步收紧，10Y美债收益率突破3.1%高位，美元指数升至104，美股调整，标普500指数下跌6.6%，共同基金净流出股市，VIX指数从28抬升至35。代表全球金融体系流动性的FRA-OIS重新抬升，显示全球流动性环境恶化。

新兴经济体共同面临国际资本外流压力，但股票市场受影响不大。全球流动性压力和地缘政治因素扰动下，国际资本继续流出新兴市场，汇率有所贬值，但股市表现维持稳定，亚洲新兴经济体资金净流出规模有所收窄。

港元接近弱方的后续发展值得警惕。除了美联储加息+缩表的流动性压力和内地基本面维持疲弱外，中概股问题继续扰动港股市场。5月4日，美国证监会官网显示，SEC又将88家中概股列入“预摘牌名单”，原因是无法检查这些公司的审计底稿，并要求这些公司在5月25日前提交申辩。此次名单内新增的中概股公司包括诸多我国知名公司，SEC的极限施压加剧港股调整和资本外流压力。市场关注中美双方监管部门围绕此问题的谈判进展。5月9日，美元兑港元汇率收于7.8496，港元汇率一度触及7.85的弱方保证水平，创下自2019年4月后逾三年新低。需关注港元走弱的潜在风险，在联系汇率制度下，如果港元触及弱方后仍有贬值压力，金管局需要回收港元流动性以维持汇率，资本外流和流动性收紧的双重压力可能进一步施压港股。

中美分化延续，我国股债市场资本流动维持低迷，人民币汇率继续贬值。当前我国经济前景仍然受到疫情等不确定性的影响，加之外部因素的持续加压，中美利差倒挂加深至-29BP。中美分化延续，近两周股债市场资本流动形势边际恶化，净流出以债市为主，陆股通小幅净流入19亿元，债市资金净流出规模继续扩大。截至5月9日，人民币汇率贬至6.7202，贬值幅度3.5%。

以下为正文内容：

一、全球流动性变化

1、截至5月9日，美国标普500指数为3991.24，相比4月22日下跌6.6%，是自2021年4月以来首次跌破4000点，VIX指数为34.75，较4月中下旬上升。纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌9.5%、4.6%。

2、截至5月9日，10年期美债收益率达到3.05%，与4月22日相比，上升15BP，10y-3m期限利差和10y-2y期限利差分别为2.13%、0.44%，分别上行6BP、26BP。

3、截至5月9日，美元指数达到103.72，与4月22日相比上行2.6%。美元指数曾一度达到104.1890的20年高位。

4、近两周美股价值快速跑赢成长，主因纳指调整幅度远大于道指。

5、4月14日至27日，美国长期共同基金现金总计净流出363.40亿美元，其中国内股票净流出、海外股票、混合型、债券型基金分别净流出59.93亿美元、46.38亿美元、12.33亿美元、244.76亿美元。

6、截至5月9日，FRA-OIS利差为18.3BP，较4月22日下降3.5BP。

二、我国资本流动和汇率

1、截至5月9日，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率分别为6.7202、6.7576，离岸在岸汇差为374pips，相较4月22日的398.5pips略有下降，但汇差仍宽。在岸人民币汇率和离岸人民币汇率相比4月22日的6.4875、6.5274有较大贬值，贬值幅度分别为2.9%、3.4%。

2、4月22日至5月5日，沪股通累计净流出8.87亿元、深股通累计净流入104.04亿元，陆股通合计净流入95.17亿元。

3、外资减持中国债券规模进一步扩大。

4、截至5月9日，我国十年期国债收益率为2.8198%，自4月22日下降1.5BP，中美利差从-6.52BP下降至-23.02BP。

三、其他新兴市场资本流动

1、截至5月9日，彭博摩根大通亚洲货币指数为103.02，较4月22日下跌2.29%。截至5月6日，新兴市场货币指数为52.096，较4月22日下跌0.8%，亚洲货币指数调整幅度相对大，或受人民币汇率影响。

2、截至4月29日的最新数据，近两周俄罗斯、泰国、印度、墨西哥国际储备都有所下降，分别下行180亿美元、88.4亿美元、39.45亿美元、9.13亿美元，变动幅度分别为-2.9%、-4.1%、-0.7%、-0.5%。

3、从4月22日至5月6日，巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特、俄罗斯卢布、阿根廷比索近两周变动分别为-5.8%、-0.5%、-2.6%、13.2%，-1.8%，俄罗斯卢布大幅升值，巴西雷亚尔较大贬值，其他新兴货币有较小贬值。由于美元走强，多数货币普遍出现贬值，俄罗斯卢布受俄对制裁的反制措施和能源出口推动而逆势反弹。

4、近两周亚洲新兴市场资金虽然维持净流出，但流出规模较前期出现收窄。

5、4月22日至5月6日，美元兑港币汇率从7.8466调整至7.8493，进一步接近弱方，恒生指数下跌3.08%。