Taper即将开启？华尔街频发预警，美股回调要来了！

近日，华尔街日报通过分析美联储官员近期采访和声明，预计美联储内部将在接下来的会议上达成一致，而主席鲍威尔会利用9月的FOMC会议给出明确的缩减QE信号，并可能在11月的FOMC会议上正式宣布开启缩减购债（Taper）。

由于美联储先前有通过华尔街日报放风的传统，比如于伯南克在位时期，该报记者希尔森拉特（Jon Hilsenrath）就常发表前瞻性文章，与后来美联储公布的信息基本相一致，许多人还因此将华尔街日报戏称为“美联储官媒”。所以本次华尔街日报分析的公布，也受到了市场的极大关注。

但是与此前不同的是，华尔街日报这次的分析更多的是对官员们公开讲话的归纳，在信息可靠性上难说可以和先前有“美联储通信社”之称的希尔森拉特提供的信息相比。

不过，就华尔街日报的结论来说，个人还是支持的，本文将用近期消息面的更新及公布的数据来尝试印证上述的结论。

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一个名叫“Taper”的旧闻

其实“预计今年内开始Taper”这一说法更多的算是个“旧闻”。

消息面上，在8月中旬公布的FOMC会议纪要中，美联储就已经首次明确讨论Taper，当时纪要里面还专门设了一个“讨论购买资产”的内容章节，虽说没有给出具体的时间，但是从民间讨论，到官方首次明确，在那时可是把市场吓了一跳。

在8月末，在全球央行年会上，主席鲍威尔更是首度表态年内可能开启Taper。他强调“实质性的进展”在通胀上已经达成，在就业方面也有了明确的进展。他表示，他与大多数美联储官员都支持的是，如果经济按照预期全面改善，年内开始削减资产购买是适宜的。

虽然美联储这两次官方表态上都给人一种“听君一席话，如听一席话”的模糊感，但是确实能感受到的是，美联储在不断地给市场释放“年内将开启Taper”的信号。

最新的消息面上，主要是9月9日欧洲央行公布货币政策会议的决议，表示将在第四季度放缓紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度，预示着欧洲版的Taper即将开启。

由于欧美的货币政策一般保持相对一致的步伐，欧洲一旦开始缩减购债，美联储随之开启Taper的可能性也大大挺高。

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美联储这次到底收不收水

判断美联储会不会Taper，需要在数据上进行解读。由于美联储关注的指标主要在通胀和就业两个方面，下文就分别来看看。

首先先来看最新的通胀数据，上周五公布的数据显示，PPI已经连续9个月上行，8月PPI同比增长8.3%，超过预期0.1%，前值为7.8%。细分项上主要是食品和运输的涨幅最大，分别为2.9%和2.8%。

（美国PPI变化 来源：Trading economics,美国劳工局）

而由于德尔塔病毒的影响将在近期不断持续，供应链的难题还待解决，运输成本和原料成本（比如大宗）存在较不稳定性，短期内总体价格预计还会在高位震荡，或将推动PPI的后期走高。

此外，可以期待一下明天将公布的8月份CPI数据，若是8月的PPI和CPI之差继续扩大，企业利润情况会受到进一步压缩，后期可能会将成本传导至消费端价格，抬高CPI。

从CPI之前的数据来看，消费端本身的通胀情况就相当不乐观，不仅是3月突破2%，6、7月更是高达5.4%。虽然美联储一直以来的说法是通胀是暂时的，但实际上通胀持续上行的可能性还是很大。

（美国CPI变化 来源：Trading economics,美国劳工局）

首先，参议院上月通过的1.2万亿基建和3.5万亿美元的预算开支计划还将持续不断地刺激着美国甚至全球基建相关的原材料价格的增长，给未来通胀的进一步上涨埋下了可能。

且就业市场上的职位空缺不断上升，从年初1月的708万人上升到7月1164万人，说明就业的增量还不足以补足岗位的需求，劳动力市场的供需不平衡的情况日益严重，企业需要抬高雇佣成本招工，其中增加的成本可能会向消费端传导。

另外，创纪录的高房租也为通胀埋下了一个变数，虽然美国CPI统计时没有纳入房价，但是有用租金替代居住成本，在其中占比达32%。

从下图可以看到，疫情以来美国房屋租金中位数持续上涨，今年以来已经增长了13.8%，但房屋的空置率却持续下降，说明租房市场供不应求。更糟糕的是，这个情况还将不断升温。

由于租户驱逐禁令月初到期，许多家庭（据高盛估计，大约有75万户家庭）将面临被房东驱逐的风险，而他们会被迫涌入更为低廉租房市场，这将进一步推高房租价格。那以此进行推想的话，未来的通胀数据回落的可能就大大降低了。

由此看来，通胀的压力还将持续，不一定能和美联储乐观预期的一样，会平稳回落至正常水平。

其实，通胀数据不仅是PPI、CPI高，美联储更注重的核心PCE也自五月份就已超过了年率涨幅2%的长期通胀目标。按道理讲，美联储早应该采用收紧的措施进行调节了，现在推迟收紧更多的是因为就业指标还没有满足美联储的标准（虽然这个标准一直没有个界定）。

接下来，我们看看就业数据的表现。

虽然上周五，美国劳工部公布非农就业数据大爆冷，显示8月非农就业人口仅增加23.5万人，大幅不及市场预期73.3万人，与前值的105.3万人的数据也形成了巨大落差。

但据摩根士丹利的经济学家Robert Rosener分析，这降幅几乎都能归因于受德尔塔疫情影响下，教育及休闲和酒店行业的暂时放缓，这表明就业增长仍有可能在未来几个月反弹。

而且其他就业指标的恢复都相对良好。失业率方面持续回落，8月份已经落至5.2%的水平，虽然和疫情前的3-4%还是有一定的距离，但是总是趋势是保持住了。另外上周公布，首次申请失业金人数为下降至31万人，也是优于预期的33.5万人，表现也是不错。

（美国首次申请失业救济人数 来源：Trading economics,美国劳工局）

此外，随着9月6日起疫情失业补助金的停止发放，大量劳动力会进入市场，将在未来缓解劳动力供需不平衡的紧张局面。

且德尔塔疫情对就业市场的影响，预计会随着疫苗接种率不断提高，而有所改善，服务行业的人可顺利返工。

美国总统拜登近日宣布了一项遏制疫情的新计划，所有员工至少100人的雇主都必须要求其员工接种新冠疫苗或至少每周接受新冠检测。在此不评论这个政策的好与坏，但是其确实可能会推升接下来接种率的提高（现在已经到达47.4%）。

（美国疫苗接种情况 来源：CDC）

这样总结下来就明晰多了。通胀过高，经济呈现过热复苏；就业市场正在不断恢复，虽然没有恢复到疫情前的水平，但是相较去年疫情重击时的表现，已经呈现出“显著复苏”的态势，至于是否完全达到美联储想要的“显著复苏”水平，那就只有美联储知道了。

所以在我们分析下，通胀、就业方面都已经渐渐恢复到货币政策收紧的标准了，那么今年内进行Taper也是非常可能的。

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股市回调要来了？

随着德尔塔病毒对经济的干扰、美联储货币政策收紧的预期增大，华尔街对美国经济及股市的乐观情绪急转直下，六大银行也相继针对美国股市发布了“红色预警”，预计美股将在近期出现大幅度的回调。

高盛Christian Mueller认为美国股市现在的高估值增加了市场的脆弱性，如果出现新的负面形势发展，可能会导致经济增长遭受冲击，并引发市场的迅速避险走势。

摩根士丹利Andrew Sheets将美股下调至“减持”评级，将今年底标普500指数目标点位在4000点，相较当前水平低12%左右。

美国银行也加入到看跌队列。其分析师认为，标普500指数在去年上涨超过20%，很大程度上是因为企业自身利润增长所起的作用，但是今年的成本（原料、海运等）的上升将对企业利润率进行打压，这影响可能将会在今年的业绩上显现出来，预计这将导致标普500指数在年底前回落6%。

并且，美银还指出，美联储资产负债表的扩张本是美国股市的一个支柱，自全球金融危机以来，它推动了差不多50%的股市回报。

以此看来，美联储的收水将会对股市造成巨大影响。

另外需要注意的是，美联储若正式开启Taper将在一定程度上推升长期利率的上行，一旦利率方面出现大的反弹就代表股票的定价需要做出修整，估值方面会承压。