营收增超50%，股价却惊人跌停！东方雨虹熄火了？

今日，资本市场可谓是腥风血雨。整个大盘3500多只个股下跌，资金都在抱团杀入新能源赛道，带崩了多只千亿白马。

其中，防水龙头东方雨虹股价跳水低开，一路走低，直至封跌停板。虽中间一度有开板，但收盘仍是处于跌停状态，最终报价为42.12元/股。

消息面上，除了今日资金抱团新能源外，股价主要是还受三季报表现的刺激。

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业绩表现

报告显示，公司2021年前三季度实现营收约226.82亿元，同比增加51.44%；实现归母净利润约26.78亿元，同比增加25.70%。

第三季度的单季度营收为84.5亿元，同比增加36.46%；净利润11.41亿元，同比增10.37%，环比下滑8%。营利增速均较上半年有所收窄，市场对此反应不佳。

此外，细节方面，最受人关注的是三季报中经营活动净现金流表现。前三季度的公司经营活动净现金流为-62.84亿元，同比减少了591.73%。

现金流的恶化，主要有两方面的原因。

首先是原料价格的大涨给公司带来了一定的成本压力。

前三季度公司整体毛利率为30.62%，相比半年报的毛利率环比下降约1个百分点，同比去年同期下降9.33个百分点；销售毛利率方面，为28.95%，环比回落1.9个百分点，同比下降约11.2个百分点，而这主要就是今年以来沥青等原料价格大幅上涨导致的。

根据2020年年报披露，该公司的防水材料的成本中，原材料的占比约85%，而沥青占原材料的30%左右。

根据德邦证券的分析，按照山东地区沥青成交价测算，21Q3年沥青均价约3470元/吨，同比增长约34.3%，环比增长约7.7%，原材料价格持续上涨给公司带来一定的成本压力。

但东方雨虹作为业内少数能做到沥青集采且具备较大库存能力、有议价权的企业，在成本费用管控方面其实还是相对稳定。三季度公司净利率为13.63%，环比仅下滑0.4个百分点。

随着未来原料价格的回归，公司的采购费用有机会得到改善。

所以该企业现金流的恶化主要更需要关注的是接下来要提到的“应收账款”方面的影响。

根据三季报的披露可以发现，应收账款和应收票据今年以来的增长尤为迅速。应收票据截至三季度末余额约为20.30亿元，较上年年末的余额增加了30.96%；应收账款余额则达到109.23亿元，较上年年末余额增加79.01%。

两者合计现已达到129.52亿元的，占到了总资产比例的31.88%，若是企业客户的还款期限延长或坏账风险提升的话，企业流动性情况将会受到巨大的影响。

接下来，我们来分析一下其应收账款的余额在今年出现巨额攀升的原因。

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应收账款的“雷”

近期房企的信用风险问题受到众人关注。9月以来，个别房企因为自身经营不善、内部财务指标恶化等原因，相继出现了违约危机。

由于信用问题频发，叠加房贷利率上调、房贷额度受限等因素，居民的购房意愿有所下降。并且个别房企的问题也在一定程度上波及了整个地产行业的融资情况。

根据红塔证券的分析，房产销售方面，预售所占比重偏高，而预售是建立居民对房企的信任上的，而个别房企的信用风险会使这一信任有所减弱，进而导致房产市场上出现恶性循环：个别房企资金链紧张—出现交付风险—消费者购房意愿减弱、行业融资困难—房企回款、融资难度加大—行业资金情况恶化。

而考虑到地产企业长久以来的运营模式，一般都是采用高周转的方式进行经营，其核心在于“现金流的快速回款—再投资—再回款”，而一旦其中的某环节出现恶化，资金周转失衡的风险就会大幅提高，以此导致流动性水平大幅下降。

考虑到建筑材料为地产行业的供应商，自然存在为下游企业垫资的状况，在这等背景下，若是下游资金链出现问题，上游应收账款变成坏账的风险就会随之上升。

而东方雨虹应收账款的大幅攀升也正是受到其行业趋势的影响。随着未来房产监管趋严，房企的资金情况可能会进一步受挫，这对上游建材板块公司的流动性也是不利的。

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基建、地产板块增速放缓

此外，东方雨虹所属的防水板块的未来发展趋势也并不乐观，因为建材类的增速主要与基建、地产板块的发展密切相关。

基建方面。

据国家统计局发布的数据，今年前9月全国固定资产投资约为39.78万亿元，同比增长为7.3%，比2019年同期增长7.7%，两年平均增长3.8%。其中，第三产业的基建投资增速同比增长1.5%，前值为2.9%，两年累计同比0.4%，增速表现相对偏弱。

基建投资未见有效增长的主要原因在于中央对地方隐形债务的监管有所加强，使得地方政府今年专项债发行速度大幅受限。

即使近两个月在政策的推动下，专项债的发行进度有所加快，但截至9月末，专项债发行的进度也仅达到64%，远远低于往年90%以上的发行进度。

（政府专项债的发行速度明显偏慢 来源：wind，红塔证券）

虽然先前有消息表示，专项债余额将争取在11月底之前发完，但由于如今高层对地方隐形债务的监管仍然处于高压状态，且地方政府还面临着缺乏合规优质项目的窘境，四季度基建投资最多也就是温和回升，短期内需求增速还是相对较小。

地产板块方面。

今年1-9月，全国房地产开发投资11.26万亿元，同比增长8.8%。而增幅自今年2月达到小高峰后，就开始持续收窄。目前房地产开发投资增速已连续7个月收窄，并且该指标今年以来也首次下落到个位数水平。同期，1-9月房屋新开工面积也表现不佳，同比下降4.5个百分点。

（国家统计局）

另外，房地产的销售情况也在进一步恶化，从9月的单月成交数据来看，商品房销售额为1.57万亿元，同比下调约15.8%，低于2020年、2019年同期。

如上述数据所言，基建板块投资增速不及预期，地产板块在“房住不炒”及“三道红线”的政策严厉调控下，行业开发投资额、新开工建筑面积、销售面积增速均呈现下滑态势，两板块表现持续低迷。

总体来看，建筑材料作为基建、地产的上游行业，在下游投资相对低迷的情况下，上游相关行业所获订单也会随之减少，进一步来讲，上游企业若想要维持较好的增长水平，会比之前要困难许多。

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尾声

虽然今年房地产行业竣工面积有所回暖，数据显示，今年前9月全国房屋竣工面积为5.1亿平方米，同比增长为23.4%。其中，住宅竣工面积为3.7亿平方米左右，同比增长24.4%。受益于此，东方雨虹今年以来的营收增速相对可观。

而且，作为防水材料的行业龙头企业也具备一定的议价能力，在今年原料普涨的情况下，进行了三次提价，使得企业的毛利率维持30%的正常区间内，利润空间还是有所保证的。

但是，该企业的估值更多地需要考虑到地产行业、基建板块的未来需求，这在长期来说会对企业的现金流产生巨大的影响。若是地产行业监管逐渐趋严、基建投资增速持续受控的话，企业的市场估值也将持续受挫。