中信建投 ：PPI超预期，减碳与保供或将再平衡

摘要

2021年9月9日，国家统计局发布8月物价数据。

8月CPI同比0.8%（前值1.0%），环比0.1%（前值0.3%）。

8月PPI同比9.5%（前值9.0%），环比0.7%（前值0.5%）。

一、猪肉供大于需叠加疫情管控影响，CPI偏弱运行

8月CPI环比增长0.1%（前值0.3%），弱于季节性水平。食品端，猪肉供给持续增加，价格环比继续下降1.4%。非食品端，工业消费品价格由上月环比上涨0.4%转为下降0.2%，主要是受国际原油价格下降影响，汽油和柴油价格由涨转降带动；服务价格由上月环比上涨0.6%转为持平，主要是受疫情影响，飞机票和宾馆住宿等出行类服务消费受到抑制，价格由涨转降。CPI环比偏低带动下，CPI同比仅增长0.8%，低于市场一致预期的1.0%。

展望后期，当前21.5元/kg的猪肉均价距离近10年的猪周期底部已非常临近，且随着物价、人工费用的上升，猪周期的底部应合理抬升，因此猪肉价格进一步回落空间已有限，但由于生猪产能仍在惯性上行，因此猪肉价格预计仍在底部偏弱运行，仍将压制CPI的上行。非食品层面，由于终端消费仍在曲折恢复，工业消费品和服务并无短缺，因此非食品CPI亦难超预期。总体上仍维持之前全年居民消费价格同比呈现温和上涨的判断，CPI同比节奏上在5月份迎第一个高点，随后回落，9-11月因低基数效应再次逐步走升。

二、煤炭供给偏紧价格大涨，PPI超预期上行

PPI环比上涨0.7%（前值0.5%）。生产资料价格上涨0.9%（前值0.6%），涨幅扩大。8月煤炭开采和洗选业价格上涨6.5%，涨幅最为明显，主要是由于安全和环保督察等因素影响，国内生产增速偏弱，海外疫情反弹使得进口量不及预期，供应整体偏紧。受限产预期影响，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨2.2%和1.4%。生活资料价格持平（前值0.1%），弱于季节性平均水平，主要是疫情影响消费。

环比涨幅扩大影响下，8月PPI同比大幅上涨至9.5%（前值9%）。煤炭、黑色金属价格涨幅分别扩大11.4、2.7个百分点，是同比涨幅扩大的主要原因。

展望后期，由于8月PPI上行超预期并非输入性通胀影响，主要是国内定价的大宗商品价格上行超预期，政府或重新平衡短期减碳力度和稳价保供工作之间的平衡，但9-10月 PPI基数仍偏低，因此PPI同比或仍高位运行，11-12月PPI将有明显回落。此外当前PPI再度走高主要是国内供给冲击的影响，并非经济过热，因此不影响货币政策决策。

风险提示：国际原油价格大幅上涨。