【港股实战】也谈港交所现水平投资价值

港股周三大跌千点后，昨日急速反弹403点，收报30121点。”小股灾”肇因虽说是源于于财政预算案拟上调股票印花税，但实际上本来无大事、庸人自扰之，最大原因还是期指结算杀好仓，”风眼股”港交所(00388.HK)连续第二日受压，收跌1.8%，报500港元，值不值得低吸，倒是颇引人遐想。

印花税赶跑了投资者？

根据预算案内容，特区政财政司司长陈茂波宣布将股票印花税由现时0.1%上调至0.13%，加幅计高达三成。港交所属独市经营的业务，投资者除非不参与港股投资，否则基本是刀俎肉上，没有其他选项。而股票印花税上调亦对港交所没有直接影响，最大的关键是”投资者会否因交易成本上升而对港股失去兴趣，蝉过别枝，令港交所收入大减”。

从下图来看，目前美国毋须缴付印花税，而港股印花税上调后，有券商推测，计及0.25%佣金开支，将会令投资者整体交易成本上升约8%。打个比方，腾讯控股(00700.HK)昨收报691.5港元，每手100股即68100港元，撇除佣金等其他因素，本来的印花税成本是69.15港元，上调后即增至89.9元。这对于频繁的程序交易来说，无可避免会打击投资情绪，甚至有机会转投较低成本的美股。

香港 0.13%（买卖双方支付） A股 0.1%（卖方支付） 美国 没有 英国 0.5%（买方支付） 新加坡 0.2%（买方支付）

然而，人性是很现实的，成本归成本，只要能赚回来就不是问题了。譬如说你做小老板的，来货贵了是很不爽，可是天天还是卖清光、赚个盆满钵满，那你这生意还做是不做？

参考中金报告，从下图可见，自1993年以来曾四度下调股票印花税，其后恒指走势几乎都是先跌后触底回升，其中最夸张的是1998年调整后四个月、恒指下探44%后才触底，不过该次暴跌股灾源于金融风暴，非关印花税的事。

再参考2007年5月30日A股印花税率从1%提高至3%，虽然成本明显上升，但却不足以改变市场方向，上证还是从不足4000点飙到6000点以上去。观乎昨日港股表现已彷佛事过境迁，似乎利淡因素并未带来太大的影响。

市盈率高处未算高

回看港交所业绩，截至去年底止全年业绩，股东应占溢利115.05亿港元，按年增长22.5%，连续3年创新高。每股基本盈利9.11港元。期内，收入及其他收益191.9亿元，增长17.65%，创新高，主要受惠平均每日成交金额达1295亿港元新高，按年增加49%，带动主要业务收入上升24%，以及沪深港通收入及其他收益达19.26亿元新高，按年上升91%。港交所派发第二次中期股息4.46元，按年增加49%，连同中期息，全年派息8.17元，按年增长22%。

整体而言港交所估值是偏高，但基本质素还是相当不俗的。港交所与大市走势息息相关，现时港股市盈率不便宜但也不算贵，至于港交所呢？回顾过去历史，该股市盈率达到60倍水平才会见顶，现价55倍，而且其规模效应、独市模式、港股成交与国际影响力都已不可同日而语。

因此，笔者认为，趁着调整是低吸良机，目标是600港元以上。