年度特评—回顾总结2015，展望2016

适逢岁末，各种媒体上铺天盖地都是2015年度的投资总结和对2016年度的投资机遇的展望；对此，我们也来凑个热闹，谈一下我们的年度总结和新年展望。

2015年，对大多数投资者来说，都是大起大落的一年。A股市场上半年一路高歌猛进，各大券商营业部在今年四、五月份行情最火爆时，甚至再现投资者排队开户的盛况。港股市场在清明节后在一系列利好消息的推动下，也开始大幅补涨，很多中、小市值中资股股价短期内迅速翻倍，巨大的财富效应同步扩散。

但6月份，A股市场由清查场外配资所引发的股灾开始发酵，并在6月底、7月初，由于大批杠杆资金开始爆仓，最终酿成A股市场持续多日千股跌停的黑色风暴；港股市场也同步受到严重影响，大批中资股暴挫，许多个股甚至一日暴跌30%以上，投资者损失幅度更甚A股。

7月初ZF救市，市场大幅反弹，出现多日千股涨停的奇观。但8月中旬，人民币的突然大幅贬值，管理层坚决清理伞形信托，让本已脆弱不堪的市场再度崩溃，一轮更猛烈的千股跌停潮上演，大批投资者再度被市场血洗，上证综指最低跌到2850点。

9月底，随着央行降息、降准，市场流动性开始极度充裕，以及伞形信托清理接近尾声，股指期货开仓严重受限等利好消息，市场开始触底反弹，A股各种概念股题材股开始活跃起来，热点板块遍地开花。进入12月份，随着宝能系收购万科，引发有险资并购题材类的蓝筹股股价飙升，得以使反弹行情延续至今，仍然未见终结趋势。

而港股市场，恒指下半年股灾后，依然低位徘徊。在6月中旬香港政改投票失败后，香港证监会的作死动作不断，限制内地企业借壳上市，继续纵容老千股为祸市场。造成港股市场在A股和美股市场向好时，涨得不多，但碰到国内和海外有任何风吹草动，无论是美国加息预期导致的道指下跌，还是A股股灾，欧洲债务危机，都能引发港股市场持续下挫；甚至是俄罗斯卢布大贬值，拉美金融风暴等等，都能触动港股市场投资者脆弱的小心灵，引发一轮莫名其妙的抛售，港股市场的小三特性在2015年度越发明显。

回首惊心动魄的2015年，3月到6月初A股市场的癫狂，让无数有经验的投资者感觉仿佛又回到了07年那个亢奋无比的时代，那种疯狂的财富效应，把市场带到了失控的边缘。由于2014年以来的这轮牛市行情，带有很明显的杠杆特性，6月中旬第一次全民杠杆牛市的崩溃，相比07年时530那波调整时幅度更大，持续时间更长的惨烈下跌，让很多投资者不知所措。

行情调整初期的稍一犹豫，最佳的止损或止盈时机就已逝去。习惯了大半年牛市惯性的大部分投资者们（甚至包括很多专业的机构投资人），在危机降临之初，大多根本都没有意识到灭顶之灾正在迅速逼近。等股灾真正开始发酵，市场开始上演千股跌停的惨剧时，很多投资者们再回首，才发现，自己已经处于爆仓的边缘。

由于市场的所有参与者基本都是第一次经历杠杆牛市的破灭，在一轮轮杠杆融资平仓盘的压力下，被动而惨烈的多杀多局面在调整行情的末期持续上演。1:4以上高杠杆配资盘，高比例伞形信托开始成为第一轮爆仓盘，他们的强行平仓，开始触发多米诺骨牌一张张被推倒。持续的千股跌停过程，继续打爆了1:2和1:3杠杆的基金专户结构化配资产品，而市场的极度恐慌，最终将杠杆在1:1.5以下，甚至低于1:1杠杆的很多券商两融多头客户打爆。不少经历过市场十数年风雨，曾经获利颇丰的资深老股民们，在股灾的最后时刻倒在了券商融资盘爆仓的血泊中，毕生的积累化为泡影。

6月底7月初和8月中旬的A股两次连续多日千股跌停潮，给国内所有的市场参与者上了一堂最生动的风险教育课。即使很多逃过千股跌停的投资者，也有很强的劫后余生的幸运感，感叹自己运气好而已。相比08年金融危机，投资者即使被套后仍然可以有很多时间去考虑撤退。而这次的快速暴跌，资金量稍大的投资人只要迟疑和犹豫几天，就基本没有出逃的机会，中高位杠杆做多死扛的投资人，基本全军覆灭。调整时融资盘抄底的，爆仓者也不计其数。

我相信大部分经历过本轮暴跌，劫后余生的资深投资者们，下一次面对杠杆牛市泡沫破灭的下跌行情，逃生的速度会更快更坚决，股灾留给他们最大收获是对逃生门的理解更加的深刻。危机发生时，一念天堂，一念地狱，决断，或许只在稍纵即逝的一刻。当然，对大部分普通投资人来说，可能类似记忆不过短短几天，最终，投资永远只是小部分人获胜的游戏。

2015年尾的行情，本来已经慢慢的向鸡肋化的趋势发展了，虽然市场流动性很宽裕，但大部分个股经过3个月反弹后再度回到较高的估值，缺乏长期的投资价值。但是“宝万大战”的资本市场年度大戏，再度将昏昏欲离场休息的投资者们的注意力又拉回了市场。原来被认为是稳健投资代表的险资，原来可以在资本市场的舞台上进行如此激情四射的表演。曾经被认为是异类的安邦不在孤独，更多的新锐险资，开始蜕变成为市场新投资风向的引领者！

展望即将到来的2016年，无论中国还是全球的金融市场局势将变得更加波云诡异，在此辞旧迎新之际，我就对2016年的一些关键问题做一个不靠谱的展望吧：

（1）汇率和利率

2016年最确定的事是人民币汇率的贬值趋势，这点我们在过去的文章里已经做了一定的论述，今天就不多做展开了。

当12月16日，当美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，标志着美国已经结束了几乎0利率的时代，这个世界最大经济体的加息周期已然开启，启动退出QE的过程似乎已经不可逆转。而在美联储宣布加息后，以阿根廷为代表多个新兴市场国家货币应声大幅贬值，美国金融资本收割全球羊毛的行动或将开始。

我国经过央行多次降息后，一年期定期存款利率已经低至1.5%，在国内经济依然不景气的大环境下，为了继续刺激经济复苏，明年央行继续降息似乎是大概率事件。各大财经媒体普遍预测明年央行会有两次降息，一年期定期存款利率或将低至1%。如果美联储2016年继续加息到1%以上，加入SDR后的人民币贬值压力将继续加大，甚至出现一次性的大幅贬值。

如果中国央行在美联储加息后，为了维持息差，反手加息，将会打击对复苏中的国内经济，引发国内资本的加速外流，人民币贬值压力更趋加强。

我个人感觉，在明年10月美国大选前，出于平稳交接和平衡各方利益的考量，美联储加息到1%以上的概率不大。但如果明年底美国大选后，无论希拉里还是特朗普上台，为了美国的长期利益，在2017年才开始大幅加息的概率极大。

（2）A股市场

12月27日下午，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定，实行注册制，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自明年3月1日施行，期限为两年。

之前的12月25日，证监会副主席方星海在国务院新闻办新闻吹风会上明确了明年发展资本市场的五项重点工作。其中第一条重点就是积极发展证券交易所股票市场，建立上海证券交易所战略新兴板，从时间点上来说，明年“战兴板”一定要推出。

而到2016年元旦后，在今年7月初股灾时作为救市措施之一半年内限制解禁的大小非们，将重新获得减持的权利。经过近几个月的大幅反弹，许多题材股，中、小盘股又重新回到相对较高的估值，大小非减持的欲望极强。

展望明年A股市场，虽然市场资金面依然保持极度的宽松，根据预测将有4到5万亿增量资金入场。但由于注册制改革的必然推出、战略新兴板的箭在弦上、以及大小非极强的减持欲望，以及更多上市公司通过定增做收购兼并会吸引大量增量资金参与其中。预计明年上半年市场会出现总市值可能增长四、五万亿以上，但个股走势分化，随着大批新股上市和大小非抛售，大部分个股结构性下跌，市场整体估值随着IPO的加速而不断下降。

明年下半年，随着美联储继续的预期升温和临近美国大选，如果国内经济没有明显的复苏迹象，供给侧改革未获重大突破，A股市场将面临极大的调整压力。

（3）港股市场

在人民币汇率持续贬值的压力下，作为汇率紧密挂钩美元的港币，无疑也是国内资金出海的避风港之一。目前根据香港金管局的相关数据，香港金融市场的增量资金不断呈现加速流入态势，作为全球最低估的市场之一，明年上半年深港通等利好消息大概率如期而至的政策面利好因素下，港股市场明年有望起一波像样的深港通行情。

值得注意的是，港股市场一直是美国对冲基金全球剪羊毛的一个重要市场，在明年底美国大选后，美国如果选择大幅加息，退出QE，香港因为联系汇率制度如果被迫跟随，无疑将对港股市场是个重要的打击。

但考虑到港股市场目前整体估值极低，且国内资金大规模沉淀其中，海外对冲基金如果目前位置过早对香港的股市和汇市进行大规模做空砸坑，无疑将会成为国内在海外资本的点心，而在博弈上处于下风。因此我判断在明年深港通风起之后，海外对冲基金可能会考虑先行推波助澜，推动港股市场的估值回归，为之后能有好的点位做空剪羊毛做准备。

（4）房地产

12月，中央罕见的在37年后首次召开城市工作会议，7大政治局常委悉数到场。中央首次把房地产去库存作为重点工作去推进，甚至提出了通过农民工市民化，来扩大有效需求，各大官媒大声疾呼要降低房价以帮助房地产业去库存。

我们觉得，过去10多年靠房地产拉动经济增长的模式已经失效，中央ZF已经在积极推动经济转型，提倡供给侧改革。目前房地产已经成为中国经济转型最大的包袱，没有之一。而现在中央推动的房地产业降价去库存，是ZF努力甩掉经济转型包袱的一个重要手段。通过房地产业降价去库存，不断回笼银行贷款，减缓整个金融体系在经济转型中的阵痛。就像商家换季清仓甩卖，目的只是回笼现金，保证企业现金流正常而已。

而从实际情况看，北上广深这些一线城市，没有去库存的压力；相反，受益于ZF对房地产行业整体性的刺激政策，房价继续快速飙升。而南京、青岛、苏州、厦门、武汉、杭州等重要二线城市或部分处于交通枢纽性质的省会城市，房价在政策的刺激下开始回暖，去库存化的速度开始加快。而重庆、成都、郑州、南昌、长沙等全国其他几十个重要的二线城市和省会城市，将成为明年房地产行业去库存的重点城市，大剂量的房地产刺激政策，将会有效刺激这些城市刚需的恢复，也是中央房地产去库存成败的核心。

至于全国的大部分三四线城市，去库存基本成为奢望，能刺激的有效需求寥寥，能卖多少算多少吧，就看最终构成的坏账多少而已。

综合分析，2016年，我觉得对中国来说是个重要的时间窗口。对中央ZF来说，从年初到10月的美国大选前，ZF需要完成房地产去库存、注册制改革、战略新兴板成立、深港通开启等诸多重要战略布局，为经济转型和供给侧改革争取时间，并希望中国经济能在明年美国大选前开始复苏或见底回升。

如果在明年底美国大选后，美国或将大幅加息，真正启动退出QE的手段开始剪全球的羊毛时，中国如果还没有做好一系列该有的调整，逢7必灾，可能2017年，真正的灾难性的时刻或许将会降临！