中教控股(00839.HK)：FY20调后归母9.8亿超预期，并购效率优势持续凸显，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：维持“买入”

FY2020 收入 26.78 亿元，同比增长 37.0%

11 月 24 日，公司发布年度业绩公告，FY20 中教控股收入 26.78 亿元，同比增长 37.0%，该增长反映了学生对公司提供的优质高等及职业教育的强劲需求，且公司的扩张策略行之有效。中教控股拥三个主要业务分部，分别是：高等教育分部、职业教育分部、国际教育分部。具体来看：

高等教育收入 17.44 亿元（占总 65.1%，同比-0.2pct），同比增长 36.5%。高等教育机构的收入大幅增加主要归因于现有高等教育机构的在校学生人数及学费的内生增长，以及公司成功新增两所学校，即山东泉城学院及重庆翻译学院（分别于 2019 年 3 月及 2019 年 7 月成为公司并表附属实体）所带动。

职业教育收入 7.36 亿元（占 27.5%，-7.1pct），同比增长 8.7%。职业教育机构的收入大幅增加主要受三间职业教育机构的在校学生人数及学费出现内生增长所带动。

国际教育收入 1.97 亿元（占 7.4%，+7.4pct），去年同期为零。

FY20公司调后归母净利9.84亿元，同比增长28.7%；正常化 EBITDA为15.42亿元，同比增长 37.5%。归母正常化净利 10.5 亿元，同比增长 36.9%，正常化利润调整项目主要有股东应占一次性退还住宿费 0.62 亿元。

截至 2020 年 8 月 31 日，公司经营 3 个业务分部，其学校网络包括位于中国的九所大学及专业院校、一所位于澳大利亚悉尼的获认证高等教育学府以及一所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。维持盈利预测，给予买入评级。

中教为一家全球领先的高等及职业教育集团，业务遍布中国，澳大利亚与英国。公司专注于通过创新提供优质教育，校网络包括中国 9 所大学及职业教育学府（其中包括全国顶尖且最大型的民办大学及位于粤港澳大湾区的 4 所教育学府）以及 1 所位于澳大利亚悉尼的获认可高等教育学府，以及 1 所位于英国伦敦的美国及英国双学位颁奖授予大学。截至 2020 年 8 月 31 日，公司有约 18.02 万名学生。公司提供范围广泛的课程。我们预计公司 FY21-22 年归母净利分别为 13.6 亿、17 亿；PE 分别为 21x，16x。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，整合效果不及预期，核心高管流失等