【中泰宏观】8月通胀数据点评：服务类CPI已经转负

作者：梁中华 吴嘉璐

来源：梁中华宏观研究 

1、核心通胀持续低位，服务CPI已经转负

8月CPI环比上涨0.4%，同比回落至2.4%。其中，食品价格环比上涨1.4%，同比涨幅小幅收窄至11.2%。高温降雨天气推升鲜菜价格上涨；餐饮恢复带动猪肉价格环比仍小幅上涨；在替代效应、饲料成本上升和需求恢复的综合影响下，其他肉类价格均有所上涨。鸡蛋供给仍偏紧，加之开学和中秋临近，需求增加推升鸡蛋价格继续上涨。

非食品价格环比上涨0.1%，同比也由持平转为上涨0.1%，但整体仍在低位。受国际原油价格变动影响，8月汽油和柴油价格环比上涨；暑期出游增加，机票和住宿价格环比小幅上涨。但对比往年同期，今年的暑期消费相对偏弱，因此交通、旅游CPI同比仍然为负。

8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比持平于上月的0.5%，服务业CPI已经转负，而且房租CPI同比已经连续6个月为负，8月降幅还在进一步扩大，反映需求端依然疲弱。

2、PPI同比回升至-2.0%

8月PPI环比上涨0.3%，环比涨幅小幅收窄，同比回升至-2.0%。40个工业行业中价格下降的行业增加了3个，价格上涨的行业减少4个，工业品价格下跌的压力也在积蓄。

具体行业来看，受国际油价变动的影响，油气开采、燃料加工等石油相关行业价格继续上涨，但涨幅有所回落。黑色金属采选和冶压行业价格涨幅扩大，有色冶压和农副食品加工价格涨幅小幅回落，煤炭采选和燃气产供价格由涨转降。从行业分布来看，价格上涨的行业基本都集中在上游行业，或与国际大宗价格变动相关，而大部分中下游行业价格仍在走弱。

往前看，下半年低基数可能会对PPI有一定推升作用，但近期原油价格再次回落，疫情出现反复、全球经济复苏较慢，工业品价格仍有下行压力。

3、预测9月CPI降至2.0%以内，PPI同比在-2.0%附近

消费品方面，9月以来农产品和菜篮子价格指数小幅上行，蔬菜和猪肉价格仍在高位波动，水果价格近期也低位回升。不过考虑到当前需求端恢复仍然较慢，餐饮、旅游等消费活动仍未完全恢复正常，非食品类的商品和服务CPI或维持低位，预计9月份CPI同比进一步回落至2.0%以内。

工业品方面，9月以来钢价小幅上行，煤价相对偏弱，国际油价有所回落，南华工业品价格近期也小幅下降，预计9月份PPI同比在-2.0%附近。

4、需求偏弱，经济仍有下行压力

近期消费品领域的涨价主要集中在食品，非食品和核心CPI依然在低位，服务CPI甚至已经转负。而工业品价格的回升更多是疫情后生产恢复、以及国际大宗商品价格上涨带动的，因此主要体现为上游涨价，下游价格其实并没有起来，说明终端需求仍然很弱。

而过去一段时间生产短期向好，主要受地产、基建的支撑，基建来自政策发力，而地产更多是疫情期间积压投资的集中释放，难以持续。等到积压需求和投资释放过程结束后，经济或逐渐趋于下行。

此外，近期地产融资政策收紧制约投资扩张、疫情持续制约内外需求，都意味着我国经济将面临先上后下的局面。在这种情况下，国内通胀仍有回落压力，货币政策进一步收紧的可能性也比较低。未来将以结构宽松政策为主导，进一步降息需要等待国内经济基本面的明显下滑。

风险提示：疫情变化，政策变动，全球经济降温。