华夏视听教育(01981.HK)：兼具高成长性与强竞争力，多维增量有望释放，给予“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

教学水平全国领先，保持高就业率。南京传媒学院连续 5 年位列中国艺术类独立学院排名之首，考生报名踊跃；专业兼具竞争力和市场需求，播音与主持艺术、广播电视编导专业入选江苏高校一流本科专业，2017-2019 年毕业生的初次就业率均在 85%以上。

艺术教育业务有望释放多维增量空间。（1）本科教育收入量价齐升：2016-2020 年学校使用率均在 96%以上，2019 年启动二期工程新建可容纳 4000 名学生的宿舍；2020 年本科收费标准为 1.4-1.8 万元/学年，低于其他民办高校。（2）2018 年学校与留学服务中心达成战略合作，目前已经与许多传媒艺术领域的国际一流大学签约。（3）2019 年学校获得全日制自考助学办学资质，凭借南广教育资源的稀缺性，继续教育在读学生从 2018/2019 学年的 36 人扩张至 2019/2020 学年的 301人。（4）依托华夏视听的产业资源以及南京传媒学院的教学能力，拓展艺人培训、艺考培训、少儿艺术培训等艺术培训业务。

精品剧产出能力，业务相对保持稳定。2000-2019 年公司制作/联合制作 33 部电视剧，其中畅销电视剧数量位居市场前列。公司深度绑定张纪中等资深制片人，储备有《帝王三部曲》、金庸作品等头部 IP 的影视改编权，通过与播放平台深度合作确保影视项目的投资回报率。

投资建议：预计 2020-2022 年归母净利润为 2.94/4.18/5.01 亿元，对应的 EPS 为 0.18/0.25/0.30 元，以 2020 年 8 月 10 日的收盘价，对应的 PE 为 27.10 X、19.06 X、15.90 X。采用相对估值法，综合考虑公司的教育业务和影视制作业务，给予公司 2021 年 25 倍的 PE 估值，对应的每股合理价值为 7.03 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。独立学院转设；民办高校分类登记；招生人数不及预期；影视项目的制作进度不及预期；影视行业政策监管风险。（本报告除非特别说明，货币单位均为人民币，港币兑人民币的汇率为 0.8956）