马鞍山钢铁股份-1378.HK-高铁车轮

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投资要点：

马钢股份为中国前十大钢铁生产公司。2013  年，集团共产钢铁1813  万吨，其中本部生产钢铁1337  万吨。14  年前三季度，公司收入为444  亿元，同比下滑21.21%，同期公司利润为亏损3.26  亿元，与13  年同期相当。马钢三季报披露如果市场运行不出重大变化，公司有望于全年实现盈利。  我们于上周调研公司，以下为主要调研纪要。

产品结构升级。公司预计今年板材产量继续提高，本部占比从56%上升至65%以上。主要由于公司认为板材盈利较好，提高了尚未完全达到满产的板材产能线产量。  公司预计2015  年板材产量继续增加达到满产。其中汽车板业务实现突破，预计15  年能增加30  万吨产量。

高铁车轮仍在铁道总局测试中。公司13  年火车轮的产量在17.2  万吨左右。产线产能约为35  万吨。传统火车轮的单价在每个2000  到3000  人民币，目前毛利率在15%-20%之间，较其他钢材毛利高。马钢已经开发完成200  公里以上动车以及300  公里以上高铁车轮。目前动车车轮于14年上交铁道总局进行实地测试，该类测试需要实地运营60  万公里里程，耗时较旧，公司预计至少仍然有1  年以上测试时间，之后如果通过，才可能获取订单。公司300  公里以上高铁车轮也即将交付测试。目前国内高铁车轮全部已进口产品来供货，据了解单价在2  万到3  万元。  公司有望未来实现高铁车轮国产化。

行业需求较弱，短期盈利承压，等待旺季需求。公司认为11  月以来需求下滑较大，同时矿价格短期企稳，导致盈利受压。由于2  月春节，公司预计3  月前行业难有起色。

目前H  股交易在0.57x  市净率，H  股较A  股有52%折价。马钢股份A  股受益一带一路概念，11月以来涨幅为75%，港股同期涨幅为14%。  目前折价为近几年新高。