食品、非食品悄然轮动

作者：尹睿哲 李晴 

来源： 睿哲固收研究  

点评：

1、2019年12月CPI同比4.5%，前值4.5%；年度CPI同比2.9%，前值2.1%。

过去两个月，CPI食品与非食品悄然“轮动”：食品涨幅出现回落迹象，取而代之的是非食品涨幅的恢复。具体看2019年12月：食品同比上涨17.4%，影响CPI同比上涨约3.4%（回落0.3个点）；非食品同比上涨1.3%，影响CPI同比上涨约1.1%（扩大0.3个点）；二者变动相抵消，合计影响CPI同比上涨3.4+1.1=4.5%，与上个月持平。

1）猪价回落是食品价格回落之主因。从环比看，CPI猪价从上涨3.8%→下降5.6%，影响CPI环比从上涨0.18%→下降0.27%；从同比看，CPI猪价从上涨110.2%→上涨97.0%，影响CPI同比从上涨2.64%→上涨2.34%。

统计层面上，①12月CPI猪价仍反映70%-80%的市价变动。12月22省市猪肉平均价为47.3元、同比涨幅127%，低于11月（51.5元、同比涨幅150%）；猪肉平均批发价为43.5元、同比涨幅124%，也低于11月（47.0元、同比涨幅146%）。CPI反映上述口径70%-80%变化，与历史情况一致；②12月CPI猪价同比权重2.4%、环比权重4.8%，与估算值一致。我们在上一篇报告（《“破4”以后怎么看？20191210》）中提示过，“猪价与滞后一年的CPI猪价同比权重基本一致，与滞后1个月的CPI猪价环比权重基本一致”，使用这个方法进行估算，12月CPI猪价同比权重在2.4%、环比权重在4.8%，结果与实际值一致（往后看，2020年1-2月CPI猪价同比权重将小幅降低，3月起持续提高但与猪价同比涨幅回落相对冲，影响不大，不必过度担忧）。综合两方面，CPI统计相对“真实”地反映了猪价回落幅度及其影响大小。

目前来看，猪价走势初步符合判断。我们在上一篇报告中对猪价的判断也得到初步验证：“在猪肉消费‘低天花板’下，市场或呈现‘缺猪不缺肉’的局面。猪价难以大幅上涨，12月-明年1月在节日需求支持下或仍将高位运行一段时间，之后总体进入下行通道。”

2）其他肉类价格普遍回落，蔬菜水果继续上涨。将其他品种按照是否对猪价“跟涨”划分为两类，“跟涨品种”——其他肉类与蛋类价格普遍回落：牛肉、羊肉涨幅收窄（环比2.8%、1.3%→0.1%、0.2%），鸡肉和鸭肉转跌（环比4.3%、3.6%→-4.9%、-1.9%），鸡蛋跌幅扩大（环比-0.7%→-5.5%）；“非跟涨品种”——蔬菜与水果价格继续回升。蔬菜涨幅扩大（环比1.4%→10.6%），水果转涨（环比-3.0%→0.6%）。可见，受猪价回落影响，发生“系统性”通胀风险的概率明显降低。

3）结合高频指标，2020年1月CPI破5存在不确定性。从历史经验来看，农产品具有“节前上涨、节后回落”的规律，一般在春节前3-4周开始明显上涨。这意味着：2020年春节位于1月25日，往前推3-4周，农产品应该从2019年12月末开始上涨，直至春节附近。

2020年春节前农产品上涨启动较晚。截至1月8日，农产品批发价格未见明显涨幅：①环比来看，总指数环比上涨2.6%，低于一般季节性（过去3年同期环比均值为5.0%），除猪肉、水果上涨高于一般季节性以外，其他品种普遍低于一般季节性，鸡肉与鸡蛋反而下跌；②同比来看，总指数同比上涨16.7%，与2019年12月15.9%基本持平，涨幅并不突出，除猪肉、水果以外，其他品种同比普遍小幅回落。

为了更“直观”地展现春节前的农产品价格走势，我们将春节日期定义为t=0，将节前5周（t-35）价格定义为100，对2018、2019、2020三个年份进行对比。结果表明，相同的节前时间段内，2020年农产品涨幅为1.2%，低于2018年（3.2%）与2019年（2.4%）。不过，我们注意到本周以来农产品价格上涨似乎有“加速”态势，建议紧跟高频层面的边际变化。目前来看，2020年1月CPI或在4.8%-5.0%之间。

2、2019年12月PPI同比-0.5%，前值-1.4%；年度PPI同比-0.3%，前值3.5%。

1）从主要行业来看，石油及相关产业链的价格改善较为明显，呈现“自上游向中游”的传导趋势：石油开采业由降转涨，同比从下降11.2%转为上涨5.8%；黑色采选业同比上涨8.8%，涨幅扩大0.5个点；有色加工业同比上涨1.1%，涨幅扩大0.6个点；石油加工业同比下降1.8%，跌幅收窄8.1个点；黑色加工业同比下降0.7%，跌幅收窄4.6个点；化工制品业同比下降5.4%，跌幅收窄1.0个点。

2）结合高频指标，油价维持偏多运行，2020年1月PPI有转正可能。截至1月8日，布伦特原油现货从上月均67.2美元上涨至68.3美元，WTI原油现货从上月均59.8元上涨至62.0美元；由于油价基数抬升，同比涨幅稍有收窄，分别为14.4%、20.2%。价格指数方面，南华工业品指数环比上涨2.6%，CRB现货指数环比上涨1.8%，保持同步上行。2020年1月PPI环比如果维持0，同比或将转正为0.2%。