择券的业绩指引

摘要

择券的业绩指引。截至8/4共有157只转债披露业绩预告，19家披露业绩快报，业绩增长企业占比超40%，剩余亏损与下滑各一半。具体来看：1）新能车中上游标的受产能过剩、产业链价格下行影响，业绩整体出现明显下滑，其中龙头企业天赐也未能例外；光伏产业链中一体化标的受上半年硅料价格下降影响、组件利润好转明显，上半年业绩实现高增，但随着硅料的快速触底、业绩增速二季度环比明显放缓；硅片代工标的双良、高测业绩同比均高增，但Q2增速明显放缓、甚至下滑，整体上反映了光伏景气度边际增速放缓的现象；汽车零部件相关标的业绩与“含新能车量”相关性较强，但相比去年出现明显分化，泉峰转向亏损、文灿则大幅下滑，其余如爱迪、拓普、瑞鹄等业绩表现仍然较为亮眼，可继续关注；传统能源上半年业绩都实现高增，水电川投以及燃气企业值得持续关注。2）稳增长中地产链今年开始小幅改善、但整体仍然较差；金融类企业中券商如浙商等业绩有改善。3）商品价格今年明显下降，加工类企业利润全面下行，涉足上游矿山企业如华钰则表现较好；化工类除个别制品类如蓝晓业绩较好外，其余也以下行为主；猪企上半年由于猪价低位、继续亏损；4）消费方面受防疫放开影响终端消费场景恢复明显，百润、太平等业绩恢复增长，但偏上游加工企业造纸等利润明显下滑；5）TMT中相对顺周期的风语筑、利德业绩表现较好，AI产品落地较快的新致业绩表现也较为亮眼；消费电子中笔电电池龙头冠宇业绩明显复苏，其余标的仍处于下行中期待拐点到来，而半导体中设备与上游材料业绩表现相对较好，功率半导体景气度明显下滑。

一周市场回顾：上周股指整体上涨，转债指数涨幅0.38%、略低于主要股指，情绪强势、成交显著回升；估值方面，平价90-110转股溢价率为27.5%、近期高位震荡，价格中位数回升至124。

股市：政策助力，继续布局上行期。上周在人民币汇率贬值、政策持续助力的背景下，市场继续上行。外部环境来看，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应，核心通胀在三季度有望进一步下行，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确，外资有望实现净流入；而随着国内经济的改善、各项刺激政策的出炉，企业盈利也将进入上行周期。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，我们认为围绕业绩边际改善明显的计算机设备、半导体、消费电子链条，以及围绕地产竣工周期&二手房成交的耐用消费品相关的家电、家居、汽车零部件等板块值得关注与布局。

转债：仔细选择，积极关注新券。转债近期跟随权益市场的收益较为明显，而估值整体仍处于相对较高位置。策略方面，短期个券赎回预期对估值的影响基本结束，但转债高估的问题仍然存在，需要警惕未来由债券资金端传导而来的踩踏与估值压力，部分兼具高价&高溢价特征的个券仍需要及时止盈与规避。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的汽车、家电、地产链等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通、晶能等；2）业绩改善以及政策预期较强的贵轮、双箭、合力等；3）地产链的江山、火星、蒙娜等标的可关注；经济复苏背景下，顺周期的凤21等也可关注；4）即将进入上行期的电子板块相关标的也可关注；5）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、兴森、华正、南电、景23等；6）中特估中高股息标的洪城等。此外近期新券密集上市，优质且定位合适的新券可密切关注。

一级市场跟踪：上周4只新券发行，6家公司发行转债预案，11家公司转债发行获股东大会通过，2家公司转债获得证监会核准批文。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

正文

【择券的业绩指引】

截至2023年8月4日，转债共有157家公司披露业绩预告，19家公司披露业绩快报。具体而言，122家公司上半年实现盈利，其中71家公司业绩实现同比增长，其余51家公司业绩同比出现下滑；剩余53家公司上半年发生亏损。在2022年上半年亏损的基础下，盈利实现增长的的公司数量明显增加。

从各行业来看，上半年通胀以及高景气行业整体表现较好，如电力设备、汽车、有色、基础化工等行业；而以轻工、纺服为代表的消费表现较为一般，也整体符合上半年各行业经济表现。除高景气行业外，各行业二季度确实受到疫情影响、业绩同比出现明显下滑。此外值得注意的是银行板块6家公司披露业绩快报，上半年与Q2均实现同比正增长。

1、新旧能源——传统高增长，新能源分化

1）新能车中上游标的受产能过剩、产业链价格下行影响，业绩整体出现明显下滑，其中龙头企业天赐也未能例外。

2）光伏产业链中一体化标的受上半年硅料价格下降影响、组件利润好转明显，上半年业绩实现高增，但随着硅料的快速触底、业绩增速二季度环比明显放缓；硅片代工标的双良、高测业绩同比均高增，但Q2增速明显放缓、甚至下滑。整体上反映了光伏景气度边际增速放缓的现象。

3）汽车零部件相关标的业绩与“含新能车量”相关性较强，但相比去年出现明显分化，泉峰转向亏损、文灿则大幅下滑，其余如爱迪、拓普、瑞鹄等业绩表现仍然较为亮眼；自主品牌长汽一方面受行业价格战影响，另一方面受公司自身新能车出货不及预期影响，利润出现较大幅度下滑。

传统能源上半年业绩都实现高增，嘉泽、长集则出现基本面进一步改善，川投则受来水增加与电价提升的双重影响。燃气企业今年上游天然气价格下降，成本端改善明显，利润明显增长。

2、稳增长——地产链条逐步迎来改善

就地产链条来看，上游水泥由于开工差、价格持续走弱，导致企业上半年发生亏损；偏向后周期的建材企业在经过去年的大减值之后，完成轻装上阵，今年亏损明显减少，龙头企业蒙娜实现扭亏为盈。地产链前周期表现仍然较弱，但二季度部分标的环比已实现增长。

其他建材相关标的中，受玻纤价格下降、玻纤企业利润大幅下滑。而其余公告业绩的建筑相关标的除中钢为高度绑定钢铁的标的外，其余由于其自身基本面较弱、上半年普遍表现为亏损；但实际上从大型建筑企业披露的订单情况与业绩预告来看，上半年由于基建发力显著，相关标的业绩表现均不错。

大金融标的中，券商转债正股在上半年权益市场表现较好的背景下、自营收益增加，利润明显增长；银行标的仅有苏银转债披露业绩快报，同比、环比均实现稳定增长。

3、商品链条——PPI下行期业绩下滑明显

虽然今年以来较弱的经济环境，对应着PPI明显回落、大宗商品价格下降，因此加工类型企业利润下行居多；而资源型企业则受不同产品价格影响，对其最终影响也不同。

煤炭板块中，除能化由于上半年窑煤集团纳入公司合并报表范围、带动业绩大增，其余标的在煤炭价格下行与经济活动仍然较弱的背景下，业绩均大幅降低。钢铁板块以及有色金属中的金属加工标的也并不能例外，业绩均出现下滑，仅有有矿石生产销售的企业目前仍能获得相对不错的利润。

基础化工板块中，受产品价格下降、上半年各个企业均出现不同幅度的下滑；其中化纤链条除做再生纤维的优彩资源外，其余均受到价格&价差下降的影响，利润出现较大幅度下滑。橡胶板块中双箭受原材料炭黑价格下降的利好影响，利润大幅提升。整体来看化工类标的仍以业绩大幅下滑为主。

年初以来能繁母猪产能去化一直不达预期，猪肉价格始终低位徘徊，导致生猪养殖企业上半年继续亏损。

4、消费——内部分化较大

偏上游标的受经济整体下行趋势与PPI下行影响，上半年利润下滑明显，如纺纱企业富春、以及造纸类标的、甜味剂企业金禾利润均出现明显下滑，山鹰、特纸上半年甚至出现亏损。而偏终端消费类标的今年上半年受终端消费场景恢复的影响利润均实现增长，如太平、百润、李子等利润实现稳步增长。出口链标的中宠等业绩表现也较好。

生物医药板块内部分化较大，受前两年疫情利好影响的蓝帆、尚荣、美诺等今年利润下滑明显；转型创新药的科伦业绩表现仍然亮眼；偏保健消费的寿仙业绩增长明显放缓，偏治疗类的特一、奇正疫情过后利润明显恢复。

5、TMT——顺周期业绩逐步修复

传媒&计算机板块中偏向于顺周期修复的风语、正元今年上半年基本实现正增长，且二季度盈利逐步改善；新致的保险GPT产品实现较快落地且为公司带来利润落地、增长明显。除此之外其余业绩表现均较弱。

电子板块中，消费电子中笔电率先修复、带动冠宇业绩表现较好，其余消费电子类标的仍未表现出明显复苏。跟随经济顺周期的利德上半年业绩也实现恢复性增长。半导体板块中功率半导体整体表现仍然较弱，捷捷、立昂等上半年业绩表现为下滑；而芯片相关零部件&设备已经表现出一定的利润增长。

【市场回顾】

1、权益市场：继续上行

上周上证综指、创业板指分别上涨0.37%、1.97%，此前政治局会议后、有关地产、民营经济等领域的一系列政策出台，人民币汇率回暖吸引外资继续流入，同时数字经济地方政策加速落实，带动板块上行。行业方面，上周券商、地产与TMT板块同时领涨，医药生物板块则在新一轮反腐的背景下领跌，煤炭、美容护理板块跌幅也靠前，市场风格出现明显的漂移与分化，但成交明显回升、券商涨幅靠前，表示市场情绪已有明显回暖。

指数估值继续反弹。全部A股PE（TTM）为14.41X，比上上周回升0.09X，处于2005年以来历史估值水平的29.7%分位数，全市场估值继续回升。创业板PE（TTM）由此前的34.57X回升至34.87X，处于2009年以来历史估值水平的12.1%分位数，创业板估值也回升。

各板块估值回升。涨跌分化带动各板块估值也出现分化，其中领涨的计算机、非银金融、传媒板块估值分别上行2.55X、0.61X、1.02X，领跌的医药生物、煤炭分别下行0.71X、0.22X。目前除了计算机、休闲服务、军工几个板块估值处于历史中位数以上外，其余板块估值均处于历史中位数以下，其中通信、电气设备、煤炭等板块估值处于历史低位。

2、转债市场：涨幅弱于主要股指

上周中证转债指数收于414.36、上涨0.38%，涨幅小于主要股指；成交量方面，日均成交额607.13亿、环比回升27.81%，权益成交回暖的背景下，叠加新券上市数量较多，成交明显走强。

个券方面，上周上声（100.33%）、武进（41.35%）、东亚（31.63%）涨幅靠前，分属汽车、钢铁、医药生物板块，涨幅前四均为新券上市，其余标的中则均为正股带动；溢利（-11.75%）、科伦（-7.71%）、文灿（-6.65%）领跌，分别属于医药生物、医药生物、汽车行业，溢利为主动杀估值，其余标的表现与正股基本相当。

估值整体高位震荡。平价90-110之间的转债转股溢价率（算数平均）上周为27.53%，环比小幅回落0.2pct，中平价转债估值明显抬升、当前估值处于20年以来的85%分位数、18年以来的91%分位数，处于2022年以来的68.9%分位数，平价130以上的转债溢价率已经修复至10%附近的想对稳态水平；偏债型转债的估值近期停止上行，保持稳定。

就绝对价位来看，当前可转债收盘价中位数为124元，处于20年以来的81.6%分位数水平。绝对价位在120元以上的转债数量与占比大幅回升。当前纯债/转股溢价率整体仍然处于较高位置，转债的估值分化仍然非常显著，当前市场价格低于120元、转股溢价率低于30%的标的主要为银行&周期或者有明显信用负面的标的为主。

【转债投资策略】

股市：政策助力，继续布局上行期。上周在人民币汇率贬值、政策持续助力的背景下，市场继续上行。外部环境来看，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应，核心通胀在三季度有望进一步下行，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确，外资有望实现净流入；而随着国内经济的改善、各项刺激政策的出炉，企业盈利也将进入上行周期。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，我们认为围绕业绩边际改善明显的计算机设备、半导体、消费电子链条，以及围绕地产竣工周期&二手房成交的耐用消费品相关的家电、家居、汽车零部件等板块值得关注与布局。

转债：仔细选择，积极关注新券。转债近期跟随权益市场的收益较为明显，而估值整体仍处于相对较高位置。策略方面，短期个券赎回预期对估值的影响基本结束，但转债高估的问题仍然存在，需要警惕未来由债券资金端传导而来的踩踏与估值压力，部分兼具高价&高溢价特征的个券仍需要及时止盈与规避。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的汽车、家电、地产链等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通、晶能等；2）业绩改善以及政策预期较强的贵轮、双箭、合力等；3）地产链的江山、火星、蒙娜等标的可关注；经济复苏背景下，顺周期的凤21等也可关注；4）即将进入上行期的电子板块相关标的也可关注；5）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、兴森、华正、南电、景23等；6）中特估中高股息标的洪城等。此外近期新券密集上市，优质且定位合适的新券可密切关注。

【附：一级市场跟踪】

上周新发行4只转债，为星球（6.2亿）、东宝（4.55亿）、铭利（10亿）、科顺（21.98亿）。

上周新增6家转债预案，分别为蒙草生态（8.3704亿元）、万祥科技（6亿元）、光华股份（6.8亿元）、药康生物（2.5亿元）、航亚科技（5亿元）、和胜股份（7.5亿元）；11家公司可转债发行方案获股东大会通过，为泰瑞机器（3.8亿元）、太阳能（63亿元）、恒帅股份（4.25亿元）、恒锋工具（6.2亿元）、志邦家居（7亿元）、保隆科技（14.32亿元）、葫芦娃（5亿元）、陕建股份（35亿元）、TCL中环（138亿元）、银邦股份（7.85亿元）、金达威（18.237538亿元）；2家公司获得证监会核准批文，为力诺特玻（5亿元）、蓝天燃气（8.7亿元）。

注：本文来自招商证券于2023年8月8日发布的《择券的业绩指引》，证券分析师：

尹睿哲  SAC执业证书编号：S1090518110001

李 玲SAC执业证书编号：S1090520070002